11月高频数据释放了什么信号?

我们认为本轮猪周期难以引发通胀预期的发散,不会改变货币政策稳健偏宽松的方向,但会掣肘货币政策宽松的力度和节奏。

作者:平安证券研究所宏观组 陈骁/魏伟/郭子睿

来源:宏评债论

平安观点

>>  第一,从生产端看,较高的耗煤增速有可能与工业增加值增速背离。不过考虑到如下两个因素,我们认为11月份的工业增加值增速有可能反弹:其一,11月份以螺纹钢为代表的黑色系价格偏强,这可能与10月份的房地产新开工较强有关;其二,11月份的PMI生产指数大幅反弹 1.7个百分点至52.6%。

>>  第二,从需求端看,汽车销售未见好转,汽车消费大概率依然较弱。不过考虑到由于“双11”的促销,消费者整体推迟了消费行为,虽然11月份的汽车销售没有改善,但整体的社零增速有望反弹。

>>  第三,土地市场成交延续冷清,土地成交价格边际改善,但仍处于震荡下行态势,土地购置费用具有下行压力。从房屋成交来看,11月份30个大中城市商品房单周平均成交面积较10月份有所反弹,房地产“以价换量”的逻辑仍对房地产销售和房地产资金来源形成支撑,房地产投资短期仍将具有韧性。

>>  第四,从物价水平看,11月份猪肉价格出现明显的回落,原因主要在于猪肉价格的持续上涨导致鲜肉消费量下降、前期在猪肉价格持续上涨预期下的压栏转为集中出栏以及东北、华北养殖密度增大后疫情复发,集中抛售小猪等因素。后续猪肉价格的高点仍然会受猪瘟疫情的发展影响存在不确定性,不过,我们认为猪肉价格同比增速的高点大概率会在2020年一季度出现,并带动CPI同比增速达到高点。

>>  第五,我们认为本轮猪周期难以引发通胀预期的发散,不会改变货币政策稳健偏宽松的方向,但会掣肘货币政策宽松的力度和节奏。预计2020年货币政策宽松的空间会在2、3季度打开,1季度会比较审慎。

本月市场重点

11月高频数据释放了什么信号?

10月份的经济数据全面回落,虽然有季节性因素,但也体现了经济下行压力。近期宏观调控政策更加强调加强逆周期调控,货币政策在11月份通过下调MLF利率和OMO操作利率来引导LPR报价下行,那么11月份的经济如何呢?下面我们主要从11月份的高频数据来分析经济基本面。

从生产端来看,11月份6大集团发电耗煤量同比增速为16.3%,位于今年以来的次高,主要受益去年11月份的低基数。11月份的发电耗煤增速数据与10月份较为类似。10月份6大集团发电耗煤量同比增速为 19.3%,为今年以来的最高增速,但主要由于去年10月份的基数较低,绝对的耗煤量数据并不高。10月份较高的耗煤增速并没有导致工业增加值增速的反弹,因此本月较高的耗煤增速也有可能与工业增加值增速背离。不过考虑到如下两个因素,我们认为11月份的工业增加值增速有可能反弹:其一,11月份以螺纹钢为代表的黑色系价格偏强,这可能与10月份的房地产新开工较强有关;其二,11月份的PMI生产指数大幅反弹 1.7个百分点至52.6%

从需求端来看,汽车行业消费以及房地产投资仍是分别决定社零增速和固定资产投资增速变化的决定因素。具体来看:

汽车销售未见好转,汽车消费大概率依然较弱,会继续拖累社零增速。根据乘联社公布的11月前三周汽车零售销量同比分别为-20%、-6%、-19%,下跌幅度较上月基本持平。此外,汽车产业景气先行指数自2019年以来持续下行,9月份最新为80.08,环比下降1.88个百分点,是2016年以来的新低,这意味着汽车行业短期内难以大幅回暖,汽车消费大概率依然保持弱势。不过,10月份汽车销售的好转也没有带动社零增速的回升,主要原因在于由于“双11”的促销,消费者整体推迟了消费行为。因此,虽然11月份的汽车销售没有改善,但整体的社零增速有望反弹

土地市场成交延续冷清,土地成交价格边际改善,但仍处于震荡下行态势,土地购置费用具有下行压力房地产“以价换量”的逻辑仍对房地产销售和房地产资金来源形成支撑,房地产的高开工将会对施工形成支撑,房地产投资短期仍将具有韧性。土地成交数量方面,延续6月中旬以来的震荡下行态势, 11月份住宅类用地单周平均成交土地399万平方米,与去年同期基本持平,低于今年10月份的单周平均414万平方米。土地成交价格方面,11月份成交土地溢价率7.74%,高于10月份的6.22%,但大幅低于今年三季度的10.78%。成交土地溢价率虽然边际改善,但仍处于下行趋势。受此影响,11月份单周成交住宅类土地总价514亿元,高于10月份的497亿元,但大幅低于今年3季度单周成交总价 663亿。从房屋成交来看,11月份30个大中城市商品房单周平均成交面积347万平方米,较10月份有所反弹,房地产“以价换量”的逻辑仍对房地产销售和房地产资金来源形成支撑,房地产投资短期仍将具有韧性。

从物价水平看,11月份猪肉价格出现明显的回落,22个省市猪肉平均价格由56元/千克下降到11月底的48.9元/千克,环比下降12.8%。导致猪肉价格环比回落的原因包括猪肉价格的持续上涨导致鲜肉消费量下降大约20%、前期在猪肉价格持续上涨预期下的压栏转为集中出栏以及东北、华北养殖密度增大后疫情复发,集中抛售小猪等因素。农业部的数据显示10月能繁母猪环比开始转正0.2%,这意味着10个月后的生猪出栏有望环比增加。后续猪肉价格的高点仍然会受猪瘟疫情的发展影响存在不确定性,不过,我们认为猪肉价格同比增速的高点大概率会在2020年一季度出现,并带动CPI同比增速达到高点。

我们认为本轮猪周期难以引发通胀预期的发散,不会改变货币政策稳健偏宽松的方向,但会掣肘货币政策宽松的力度和节奏从过去三轮的猪周期来看,06-07、10-11年的猪肉价格上涨引发了非食品的上涨;15-16年猪肉的上涨没有引发非食品的上涨。引发通胀预期发散的很重要的渠道是通过引发工资的上涨带动其它非食品项上涨,在当前整个社会的总需求是向下的,很难引起全面的通胀。在前两轮猪周期上涨央行选择了加息,15-16这轮猪周期时央行连续降息。货币政策操作的不同主要源于当时的经济基本面不一样,06-07、10-11年经济过热,15-16经济下行压力较大。我们预计2020年货币政策宽松的空间会在2、3季度打开,1季度会比较审慎。

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