烽火转债:大规模&高评级的通信龙头,一级机会值得关注

作者:国盛固收刘郁团队

来源:郁言债市

摘  要

烽火通信(600498.SH)本次发行烽火转债(110062.SH)募集的资金不超过30.88亿元,主体评级和债项评级均为AAA,是近期发行的又一只大规模&高评级品种,募集的资金将主要用于5G 承载网络系统设备研发及产业化项目(10.05亿元),下一代光通信核心芯片研发及产业化项目(8.12亿元),烽火锐拓光纤预制棒项目(一期),下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目,信息安全监测预警系统研发及产业化项目等五大项目。

烽火转债当前正股价格略低于转股价,在估值支撑下,上市初期价格可能在111-113元左右。运用2019年11月27日的正股收盘价推算,烽火转债转换价值为94.57元。估值方面,参考同行业转债,以及平价、信用评级和规模相近的转债标的,烽火转债在当前转换价值下转股溢价率可能在18-20%,对应转债价格为111-113元。

烽火转债的纯债价值约为88.68,面值对应的YTM约1.78%,具有一定债底保护。

附加条款方面,烽火通信的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、80%和30,70%,其中下修条款设置较为严苛,但总体符合其龙头身份。

稀释率方面,烽火通信完全转股后,对正股总股本(11.71亿股)和流通股本(11.07亿股)的稀释率分别为10.15%和10.73%,稀释率一般。

烽火转债T日为2019年12月2日,网下申购时间为2019年11月28日(本周四)-2019年11月29日(本周五),原股东配售时间及网上申购时间均为2019年12月2日(下周一),其中网上申购代码为733498,原股东配售代码为704498。

考虑到近期发行的新券中原股东认购比例普遍偏高,预计本次原股东优先认购比例可能会在40%-50%之间,留给市场的空间约为15.44-18.53亿元。预计烽火转债的上申购户数有望达到110万户,网下申购户数可能在9000户左右,若假设网上申购者全部足额申购,而网下申购者申平均申购额度为8亿(本次网下申购上限高达27亿元),那么烽火转债的中签率可能在0.02%左右。

综合来看,烽火转债发行规模较大、信用评级高,有望得到较强的估值支撑,因此虽然近期正股价格存在一定波动,但上市价格仍有望达到110元以上,建议积极参与一级市场机会。二级市场机会方面,公司近期受行业整体压力和竞争加剧影响,业绩承压,但考虑到公司本身资质较强,且正股估值处在较低位置,近期可关注烽火转债上市后的配置型机会。

风险提示:5G进度不达预期,行业竞争进一步加剧。

大规模&高等级,关注一级市场机会

 发行规模30.88亿元的AAA品种,上市价格可能超过110元

烽火通信(600498.SH)本次发行烽火转债(110062.SH)募集的资金不超过30.88亿元,主体评级和债项评级均为AAA,是近期发行的又一只大规模&高评级品种,募集的资金将主要用于5G 承载网络系统设备研发及产业化项目(10.05亿元),下一代光通信核心芯片研发及产业化项目(8.12亿元),烽火锐拓光纤预制棒项目(一期),下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目,信息安全监测预警系统研发及产业化项目等五大项目。

烽火转债当前正股价格略低于转股价,在估值支撑下,上市初期价格可能在111-113元左右。烽火转债的初始转股价为25.99元/股,运用2019年11月27日的正股收盘价(24.58元)推算,转换价值为94.57元。估值方面,同行业的亨通转债(转换价值约101元,转股溢价率11.8%)和中天转债(转换价值约79元,转股溢价率32%)在各自的转换价值区间内,估值处在平均水平;同时,参考转换价值和评级相近的国贸转债、航电转债,其转股溢价率分别为18.65%和21.7%。预计烽火转债在当前转换价值下转股溢价率可能在18-20%,对应转债价格为111-113元。

烽火转债的纯债价值约为88.68,面值对应的YTM约1.78%,具有一定债底保护。烽火转债的发行期限为6年,采用累进利率设置,分别为0.2%、0.5%、1%、1.5%、1.8%和2.0%,到期后将按照票面利率的106%(含最后一期利息)赎回,票息在AAA及转债中并不低,但到期赎回价格不算高。参考转债的主体信用评级AAA,以截至2019年11月27日的中债企业债到期收益率3.88%推算,烽火转债的纯债价值约为88.68元,具有一定债底保护。

附加条款方面,烽火通信的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、80%和30,70%,其中下修条款设置较为严苛,但总体符合其龙头身份。

稀释率方面,烽火通信完全转股后,对正股总股本(11.71亿股)和流通股本(11.07亿股)的稀释率分别为10.15%和10.73%,稀释率一般。

 设有网下申购渠道,中签率预计在0.02%左右

烽火转债T日为2019年12月2日,网下申购时间为2019年11月28日(本周四)-2019年11月29日(本周五),原股东配售时间及网上申购时间均为2019年12月2日(下周一),其中网上申购代码为733498,原股东配售代码为704498。

股权结构方面,烽火通信的第一大股东为烽火科技集团有限公司,持股比例高达42.2%,第二大股东(拉萨行动电子科技有限公司)持股比例为1.62%,前十大股东合计持股比例为51.65%。考虑到近期发行的新券中原股东认购比例普遍偏高,预计本次原股东优先认购比例可能会在40%-50%之间,留给市场的空间约为15.44-18.53亿元。

参考近期顺丰转债、川投转债等品种的发行情况,同时考虑到近期市场打新热情较高,预计烽火转债的上申购户数有望达到110万户,网下申购户数可能在9000户,若假设网上申购者全部足额申购,而网下申购者申平均申购额度为8亿(本次网下申购上限高达27亿元),那么烽火转债的中签率可能在0.02%左右。

正股基本面:光通信龙头,近期业绩承压

正股基本面部分参考国盛证券通信团队发布的深度报告《重组巨轮起航,光通信龙头迎5G新机》。

烽火通信系于1999年12月17日由武汉邮电科学研究院有限公司发起,并联合武汉现代通信电器厂、湖南三力通信经贸公司、湖北东南实业开发有限责任公司、华夏国际邮电工程有限公司、中国电信公司江苏省电信公司、北京中京信通信息咨询有限公司、北京科希盟科技产业中心、湖北省化学研究所、浙江南天通讯技术发展有限公司、武汉新能实业发展有限公司十家发起人共同出资,以发起方式设立。2001年8月23日在上海证券交易所正式挂牌上市交易。

目前,烽火通信已经是全球领先的信息通信网络产品与解决方案提供商,光传输产品收入全球前五,国内第三,仅次于华为和中兴,有望直接受益于数据流量井喷以及5G建设先期红利。此外,随着武汉邮科院与电信科研院合并,新的集团公司中国信科将落地武汉,未来围绕5G技术和产业发展,加快推进移动通信技术、光纤通信技术、数据通信技术、集成电路技术等深度融合,未来有助于进一步提升烽火在5G市场中的竞争力。

随着云计算和大数据时代到来,数据价值凸显,数据安全已成为网络安全行业的风口。信息安全被划入“十三五”重点建设方向之后,政策驱动下中国各领域对信息安全不断重视,行业市场规模快速增长,尤其政府、军队、电信、银行等关键领域对于信息安全采购的力度明显加大,带动我国信息安全市场高速发展。大量数据和业务都集中在云计算数据中心以及逐步扩大的物联网,面临着巨大的安全风险,安全在云计算领域将成为与计算、存储、网络并列的四大基础设施之一。子公司烽火星空作为国内领先的大数据、网络安全及移动信息化解决方案供应商,直接受益于当前网络安全建设浪潮。

2017年,烽火的通信系统设备多种产品取得突破性发展:100G OTN产品在三大电信运营商集采中技术排名均达到前二并突破多个本地网;IP RAN及PON产品突破多个本地网;CDN中标中移动集采,实现多个省份的突破;服务器、存储等IT产品先后在三大运营商集采中入围,IDC、政企项目探索初见成果。

烽火星空服务的主要客户为政府、公安等部门,同时逐步拓展企业客户。其主要业务由网络信息安全、移动信息化两个板块构成。网络信息安全包括电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台;移动信息化板块包括企业移动应用平台、企业移动管理平台等。网络信息安全业务为其核心业务,且其在网络监控产品方面市占率第一。

烽火星空主要产品包括大数据平台、烽火舆情网、网络安全态势感知等。在大数据领域,公司建立烽火大数据平台,为客户提供从数据接入、数据存储、数据分析、数据 访问和数据应用的大数据端到端全方位解决方案。烽火大数据平台(Nebula Solar)打造以统一管理为基础,以数据治理为中心、以满足用户需求为目标的新型平台,已广泛应用和部署于公安、军队、交通等行业,为用户提供了优质的大数据平台服务和数据服务,提升了用户业务应用、业务价值和数据服务能力。

从收入结构来看,通信系统设备为公司主要收入来源,包括运营商及企业客户提供传输网、接入网、承载网等解决方案,产品包括OTN、PTN 、PON等。作为仅次于华为、中兴的国内前三大通信系统设备供应商,烽火通信具有强势地位,并在运营商集采中取得较高份额。烽火通信主要开展有线传输业务,运营商局端设备市场占比约15%左右,OTN产品国内市占率20%左右,据公司官网介绍,截至2016年,累计承建100G OTN干线360多条,获高速光传输市场份额超40%,稳居第一集团。

根据公司在2018年年报中披露的数据,通信系统业务在2018年营收占比61.77%。光纤光缆及电缆、数据网络产品贡献了相当大部分的营收,2018年营收占比分别为26.65%和10.45%。在营收增速方面,数据网络产品和光纤光缆及电缆业务营收增长较快,2018年营收增速分别为19.05%和18.35%,通信系统的营收增速则有小幅下滑,2018年营收同比增长13.45%,比去年同期增速下降8.28个百分点。在国内外占比方面,公司月3/4的营收来自于国内市场,而海外市场的营收占比约为1/4。

在业绩方面,受光纤光缆行业整体压力的影响,公司近期营收和业绩增速承压。根据2019年三季报披露的数据,公司2019年前三季度的营收增速和业绩较2018年全年水平均有所调整。2019Q1-Q3,公司共实现总营收177.75亿元,较去年同期增加2.32%,同比增速相对于2018年全年水平(15.10%)有较大回调;业绩方面,2019Q3公司实现归母净利润6.19亿元,较去年同期减少1.86%。

在估值方面,由于近期公司业绩承压,目前烽火通信的市盈率和市净率都处在历史偏低水平。

综合来看,烽火转债发行规模较大、信用评级高,有望得到较强的估值支撑,因此虽然近期正股价格存在一定波动,但上市价格仍有望达到110元以上,建议积极参与一级市场机会。二级市场机会方面,公司近期受行业整体压力和竞争加剧影响,业绩承压,但考虑到公司本身资质较强,且正股估值处在较低位置,近期可关注烽火转债上市后的配置型机会。

风险提示:

5G 进度不达预期,行业竞争进一步加剧。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关股票

相关阅读

评论