安东油田科(3337.HK):业务模式领先,具备长期配置价值

近期表现均较为疲软,公司估值亦处于底部(2019E和2020E P/E为5.2x和3.4x)。但我们认为这也为公司创造了中长期的战略性买点,我们相信随着公司业绩持续增长、现金流情况持续改善,公司长期估值将持续提升。

作者:王煜

来源:安信国际

近期表现均较为疲软,公司估值亦处于底部(2019E和2020E P/E为5.2x和3.4x)。但我们认为这也为公司创造了中长期的战略性买点,我们相信随着公司业绩持续增长、现金流情况持续改善,公司长期估值将持续提升。

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公司发行新一期美元债,将节省财务费用超4400万元。11月22日,公司公告发行新一期美元债,期限为3年,金额为3亿美元,票面利率为7.5%,发行价格为99.015。根据我们的计算,在不考虑发行费用的情况下,本次美元债实际利率为7.88%,较公司2017年发行的美元债相比(3年期,票面利率9.75%,发行价格99.366,实际利率10%),实际利率下降了2.12个百分点,每年可为公司节省约4400万元财务费用,占公司2019E净利润的比重超过10%,该效应将主要反映在公司2020年的业绩中。

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未来财务费用还有进一步下降空间。本次公司美元债获得认购订单总额超过10亿美元,表明债券市场投资者对于公司持续改善的经营情况和现金流的认可。目前公司债务评级已由2017年底的CCC-提升至B,我们认为未来有进一步提升的可能,未来公司财务费用还有进一步下降空间。

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业务模式领先,长期有望跑赢同业。我们认为公司油田服务一体化的业务模式与油公司OPEX挂钩,受油价波动影响较小,能带来更为稳定的收入和现金流。公司今年新签了乍得的油田服务一体化项目,实现了该业务模式在异地的复制,我们预计公司未来将获得更多此类订单。综合来看,我们认为公司业务模型及国际化程度在民营油服中均处于领先地位,长期将跑赢同业。

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价值洼地,具备长期配置价值。受到香港整体市场疲软影响,总体市值规模较小的民营油服板块的流动性折价更为突出,近期表现均较为疲软,公司估值亦处于底部(2019E和2020E P/E为5.2x和3.4x)。但我们认为这也为公司创造了中长期的战略性买点,我们相信随着公司业绩持续增长、现金流情况持续改善,公司长期估值将持续提升。

风险提示:油价大幅波动;海外业务发展放缓;国内市场资本开支不及预期。

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