华润医药(03320.HK)：挖掘板块合作，提高业务协同，给予“ 买入”评级，目标价11.22港元

机构：辉立证券

评级 ：买入

目标价：11.22港元

附属公司前三季度业绩保持增长

截至2019年9月30日止九个月，公司全资附属公司华润医药控股录得营业收入人民币1,350.22亿元（2018年同期：人民币1,167.95亿元），同比增长15.6%；实现归母净利润人民币24.65亿元（2018年同期：人民币18.04亿元），同比增长36.6%。

截至2019年9月30日止九个月，公司附属子公司东阿阿胶营业总收入为人民币28.30亿元（2018年同期：人民币43.94亿元），同比减少35.59%；实现净利润为人民币2.07亿元（2018年同期：人民币12.26亿元），同比减少83.12%。公司附属子公司华润三九营业总收入为人民币101.87亿元（2018年同期：人民币94.44亿元），同比增长7.87%；实现净利润为人民币19.84亿元（2018年同期：人民币11.37亿元），同比增长74.49%；华润三九管理层预计截至2019年12月31日止年度归母净利润为人民币21.10至22.50亿元（2018年同期：

人民币14.32亿元），预计同比增长47.34%至57.11%，归母净利润大幅增长主要由於华润三九於2019年1月完成出售所持有深圳市三九医院有限公司82.89%股权，为华润三九带来约人民币6.8亿元资产处置收益。公司附属子公司华润双鹤营业总收入为人民币74.07亿元（2018年同期：人民币63.10亿元），同比增长17.39%；实现净利润为人民币9.30亿元（2018年同期：人民币8.64亿元），同比增长7.64%。公司附属子公司江中药业营业总收入为人民币17.04亿元（2018年同期：12.92亿元），同比增长31.89%；实现净利润为人民币3.93亿元（2018年同期：3.54亿元），同比增长11.02%。总体而言，除东阿阿胶以外，公司各附属公司业绩保持稳健增长，而随着东阿阿胶渠道梳理的逐步进行，我们仍然看好公司作为行业龙头未来的业绩表现。

继续增加并优化制药板块产品组合

公司在近期举办的「2019年中金北京投资论坛」中指出，公司在制药板块方面将利用渠道优势，不断增加和优化产品组合。公司的制造业务涵盖研发、生产及销售医药产品。公司1H2019生产超过540种药品，其中超过300种产品进入了国家医保目录，产品组合包括化学药品、中药、生物制剂以及营养保健品，覆盖广泛治疗领域，包括心血管、消化道和新陈代谢、大容量静脉注射液、儿科、呼吸系统等。研发项目约200个，其中创新药在研项目45个。另外，2019年10月3日，公司直属研发平台中国医药研究开发中心开发的一类创新药物

NIP292获得FDA临床试验批准，并在美国进行一期临床试验，该药主要用於治疗特发性肺纤维化(IPF)。NIP292是一个具有抗炎、抗纤维化、扩张血管、修复血管内皮损伤等多重功能的全新小分子药物。除IPF外，NIP292对於自身免疫性疾病、其他纤维化疾病，以及恶性肿瘤的治疗也具有很大的潜力。10月23日，公司附属子公司华润三九与日本武田消费者健康公司在北京签署爱利纳明(ALINAMIN)产品合作协议。华润三九将负责爱利纳明在中国市场的商业化推广和销售，同时双方对未来其他产品组合及跨境电商业务也达成合作共识。公司不断提升专业化研发能力，强化研发管线和产品获得，打造大品牌集群优势，相信会利好未来发展。

流通板块市场份额有望进一步提升

公司1H2019完成全国28个省份布局，上半年新增5个地市级覆盖，总数达到141个。终端覆盖力持续提升，下游客户共计超过10万家，其中等级医院6,862家，基层医疗机构53,640家。公司持续完善一体化、专业化、规模化的现代物流体系建设，截至1H2019，共有物流中心185个。提高对下游客户的增值服务能力，累计向超过300家医院提供医院物流智慧一体化服务，实施区域药品智慧化管理项目。公司1H2019拥有零售药店共842家，其中DTP药房为150家，覆盖中国76个城市。公司不断加深医药流通板块布局，通过内生扩展与外延收购提升公司板块实力，市场份额有望进一步提升。