从不良贷款横向看信用风险

作者：董德志 赵婧

来源：国信固收研究

商业银行不良贷款率回到历史次高水平

根据央行《贷款风险分类指导原则》，根据贷款的质量，贷款分为五类：正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类，后面三类合称为不良贷款。

五类贷款的定义分别为：

正常：借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。

关注：尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。

次级：借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。

可疑：借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。

损失：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。

2019年三季度，不良贷款占比1.86%，绝对水平回到历史次高水平。2014年二季度至2019年三季度，商业银行不良贷款占比平均水平为1.65%，最高水平为2018年三季度的1.87%。2018年至今，不良贷款占比提升。

具体来看，不良贷款中的次级类贷款占比波动较频繁，不良贷款占比趋势主要由它决定。2019年三季度，次级类贷款占比较2018年年底上行0.04%。

另外关注类贷款方面，2016年三季度占比达到阶段高点（4.1%），尔后逐季下降。但2019年三季度，关注类贷款占比首次出现提升。

商业银行批发和零售业不良贷款率长期偏高

根据银监会数据，批发和零售业、农、林、牧、渔业以及制造业的不良贷款率长期高于其他行业，尤其是批发和零售业。2017年，批发和零售业不良贷款率为4.7%，高出第二位制造业0.3%。

具体分析上市银行报表，也能得出类似的结论。2018年最新数据，商业银行批发和零售业不良贷款率最高。工商银行不良贷款率高达10.78%，农业银行高达10.73%，浦发银行8.57%，招商银行4.03%。

批发和零售业债券信用风险分析

根据国民经济行业分类，批发和零售业指商品在流通环节中的批发活动和零售活动。基于所流通商品本身所处的行业，批发和零售业又分为农、林、牧、渔产品批发、医药及医疗器材批发、矿产品、建材及化工产品批发、食品、饮料及烟草制品专门零售、医药及医疗器材专门零售等子行业。

目前属于批发和零售行业的债券发行人共189家，债券存量8183亿。从企业属性来看，央企17家，地方国企103家，民企58家。从行业属性划分，大宗商品贸易、汽车贸易、医药商业、百货和超市等子行业存量债券较多。下面我们重点分析部分债券。

东华能源信用风险分析

整体来看，公司短期债务占比偏高，债务负担较重。

基本情况：东华能源主营业务为液化石油气（LPG）销售和化工品销售。2018年，LPG业务实现收入365.7亿元，毛利10.4亿元，分别占比74.7%和42.7%；化工品销售实现收入118.4亿元，毛利14.6亿元，分别占比24.2%和60.1%。公司是自然人控制的上市公司，周一峰、王铭祥二人是实际控制人。

盈利能力：由于液化气销售毛利率下滑，2018年公司总体毛利率较2017年下滑1.55%。2019年前三季度，公司毛利率小幅回升至5.46%。三费方面，受益于收入规模的扩大，2018年公司三费占比2.3%，较2017年下滑0.5%。

现金流：随着收入规模扩大，公司经营活动现金流净额稳步增加，2016-2018年经营活动现金流净额分别为9.7亿、21.4亿和24亿。

偿债能力：短期偿债能力方面，2018年底公司的流动比率、速动比率、货币资金/短期债务比分别为1.21、1.06和0.7，货币资金对短期债务的覆盖能力增强。长期偿债能力方面，2018年底EBITDA/债务总额、EBITDA利息倍数分别为0.16和4.5倍，公司EBITDA对债务和利息的保障能力有所提高；全部债务比率为66.1%，较2017年提升。总体来看公司长期偿债能力尚可。

公司治理：2018年以来，公司控股股东持股数量稳定，审计未发现内部控制重大缺陷。然后截至2019年9月26日，公司控股股东东华石油（长江）有限公司已质押其所持有公司股份的67.14%；截至2019年10月11日，公司实际控制人周一峰女士已质押其所持有公司股份的59.63%。

正通联合信用风险分析

整体来看，公司债务负担较重，且债务结构以短期债务为主，偿债能力一般。

基本情况：正通联合主营业务为销售新车和售后服务。2018年，销售整车营收310.7亿元，毛利19.7亿元，分别占比84.5%和41.7%；销售整车备件及维修服务营收42.7亿元，毛利19.75亿元，分别占比11.6%和41.9%。公司系自然人控制的非上市中外合资企业，实际控制人为王木清。

盈利能力：近年来公司毛利率相对稳定，2018年为12.8%，2019年前三季度为12.1%。三费方面，2018年三费占营业收入比重为7.56%，较2017年上升1.14%。2019年前三季度，三费占比进一步提升至7.7%。

现金流：2018年以来，公司通过存货规模调整，经营活动现金流净额已经由2017年的净流出转为净流入。

偿债能力：短期偿债能力方面，2018年底，公司流动比率、速动比率和货币资金/短期债务比分别为1.16、0.95和0.5，略低于2017年底水平，公司短期付现能力尚可。长期偿债能力方面，2018底EBITDA/债务总额、EBITDA利息倍数和全部债务资本化比率分别为0.24、4.5和54.3%，EBITDA对利息支出的保障能力强，对刚性债务保障能力有限，长期偿债能力一般。

公司治理：公司实际控制人一直未发生变动，中高层管理人员整体素质较高，内部组织机构设置合理，内部控制制度健全。