行业估值分化接近历史极值

作者：中银策略 

来源：太平桥策略随笔

【君策周论|九十五】核心结论

货币宽松节奏超预期，关注北上资金催化下价值蓝筹的结构性行情。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行。

观点回顾

10月7日《回归业绩主线》指出10月流动性环境边际偏弱，不确定因素抑制风险偏好提升，建议关注三季报盈利确定性；10月20日《业绩确定性优于估值安全性》指出滞胀担忧修正流动性预期，市场回归业绩主线；11月2日《估值切换，优选消费》指出11月MSCI增加市场资金需求，年底季节性估值切换，市场回归价值蓝筹的结构性行情。

引言

本周市场走势主要受央行货币政策超预期宽松主导，市场融资压力增加，MSCI扩容有望带来增量流动性；行业配置上，建议关注北上增量及估值切换行情下低估值消费板块及黄金股布局机会。

利率中枢超预期下行，迎接北上增量资金

本周市场走势主要受央行货币政策超预期宽松主导。本周央行先后下调OMO和LPR利率5BP。受货币政策超预期宽松影响，市场在经历了上周的大幅调整之后受超预期的流动性回暖信号影响出现反弹，前期滞涨的低估值品种得到了市场关注。我们认为，央行11月以来的宽松行为一定程度上表明了政策层面稳增长的决心，货币宽松节奏上或有提前，但通胀压力上升阶段货币宽松空间依然受限，后续依然需要跟踪猪价上行可能产生的传导效应。

市场融资压力增加，MSCI扩容有望带来增量流动性。11月以来，IPO发行规模有所增加，叠加月底及年末解禁规模增加，也将进一步增加资金面压力。而考虑到当前宏观环境趋势尚未明朗及年末收益兑现需求，内资增量流动性较弱，北上资金为近期市场主要驱动力。

关注低估值消费板块结构性机会

风险偏好趋弱，关注价值蓝筹结构性行情。利率中枢超预期下调有望一定程度缓解市场短期对于流动性的过度担忧，而基本面因素对A股尚未形成有利支撑。MSCI扩容的落地将会增加短期权益市场资金供给。而中美贸易第一阶段协议尚存不确定性，叠加年末收益兑现因素考量，年内市场风险偏好依然较弱。我们维持11月市场预判观点，随着MSCI扩容带来北上资金增量，11月市场将回归价值蓝筹的结构性行情。

低估值板块成为近期资金配置首选。今年以来，估值的结构性分化持续。在年末偏弱的风险偏好水平下，短期市场对于估值安全性关注度明显提升。我们认为，中周期下行趋势下，下游需求的短期企稳尚存较大不确定性，基本面复苏预期短期尚难以证实，支撑周期行业的基本面逻辑尚需观察。

行业配置上，建议关注北上增量及估值切换行情下低估值消费板块超额收益机会及黄金股的布局机会。中美贸易的反复性带来的风险偏好下行有望成为短期金价上行的有利驱动。伴随着实际利率下行区间的开启，新一轮金价上行带来的黄金股盈利超预期有望成为未来市场低风险偏好环境中最为有利的投资机会。另外，结合MSCI扩容及年末估值切换因素考量，低估值的金融及消费板块有望获得超额收益。

风险提示

中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行