哔哩哔哩 ( BILI ) 2019年三季报点评:公司MAU提前达成年度目标,游戏、广告等多端增长,维持“推荐”评级

机构:华创证券

评级:推荐

事项:

公司2019年11月19日公布了2019年三季度财报,2019Q3年实现营收18.59亿元,同比增长72.31%;GAAP净亏损4.06亿元,同比亏损扩大65.75%。

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公司Q3实现营收18.59亿元,同比增长72.31%,环比增长20.89%。预期Q4收入19.3-19.8亿元。公司Q3毛利率:18.88%,同比上升0.71pp,环比上升2.51pp。GAAP净亏损4.06亿元,同比亏损扩大65.75%,环比亏损扩大29.79%;Non-GAAP净亏损3.43亿元,同比亏损扩大69.26%,环比亏损扩大33.98%。

公司游戏业务Q3录得收入9.33亿元,同比增长25.41%;环比增长1.43%。

同比增长主要由于Fate/GrandOrder,以及五月新出的ACG手游明日方舟收入增长。2019Q3公司递延收入13.47亿元,同比增长60.93%,环比增长24.49%。7月上线的《重装战姬》,以及8月7日上线的备受期待的女性向游戏《无法触碰的掌心》,在不同的玩家群体收获巨大吸引力,上线不久后分别在免费游戏和付费游戏下载中登榜第一。此外9月代理日本QualiArts的二次元VR手游《妃十三学院》上线,这三款游戏成为Q3的增量部分。11月14日上线的《A3!满开剧团》和11月19日上线的《双生视界》均广受好评。

公司广告业务收入2.47亿,同比增长79.94%,逆势高速增长。增长主要由于公司持续在广告形态、算法做出提升,同时进行更精准的拓客。在阿里巴巴合作伙伴关系方面,除了淘宝之外,还计划与天猫合作。目前正在测试一些新功能,以更好地适应电子商务平台,这些新的合作将拓展广告业务。Q3月均活跃up主为110.0万个,同比增长91.30%;月视频提交量为310.0万,同比增长80.65%。随着活跃UP主以及提交视频内容的增多,公司能提供更多广告展示空间,帮助公司在不改变ADload的情况下不断增长。

盈利预测、估值及投资评级。Q3公司营收结构多样化得到进一步提升,游戏收入、递延收益双增长,广告收入逆势激增,直播业务有序推动,内容电商开始发力。Q3递延收益基本盘环比增长,增量产品《妃十三学院》,11月上线的《A3!满开剧团》、《双生视界》均广受好评。我们预计19/20/21年GAAP净利润分别为-13.31/-7.71/-3.24亿元(因公司对用户增长战略目标进行较大上调,预期将提升费率,我们对盈利预测进行调整,原预测值为-10.34/-7.37/-3.19亿元),对应EPS-4.11/-2.38/-1.00元;P/E为-27.80/-48.00/-114.30倍;P/S为5.49/4.39/3.66倍。考虑到公司仍未盈利,我们参考P/S倍数给予公司估值,根据2020年可比公司P/S平均值4.82倍,因公司MAU、收入增长超预期,我们上调公司目标价至:125.72人民币(17.92USD),维持“推荐”评级。

风险提示:内容成本及费用上涨、动漫审核趋严等政策、盈利时间轴滞后、用户增长目标调高带来的费率提升风险。

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