龙光地产(3380.HK):下半年拿地放缓,销售完成度已过九成,维持“买入”评级,目标价15.00港元

全年销售目标完成度已超过90%。

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:15.00港元

投资要点

维持“买入”评级,目标价15.00港元:公司销售增长快,目标完成度高,未来预计保持20%的销售增长速度,明年权益销售金额将突破1000亿元。大湾区将持续作为公司的主要粮仓,贡献大部分收入,拉动利润增长,公司亦将长期保持大湾区投资力度。同时公司秉持进入一城深耕一城的策略,年内在南宁区域以及去年新进的嘉兴、眉山市场持续深耕。公司的城市更新项目质量较高,六成旧改项目均为旧工厂改造,孵化周期更短难度更小利润率更高,预计未来城市更新每年将贡献不低于300亿货值,贡献核心净利润的10%-20%。我们预计公司2019/2020年的营业收入为613/772亿元,同比增长39%/26%;核心净利润为100/125亿元,分别同比增长43%/25%。我们维持“买入”评级,目标价15.00港元,对应2019/2020年PE为7/6倍,较现价还有21%的上升空间。

全年销售目标完成度已超过90%:截至10月公司累计实现权益合约销售788亿元,同比增长32%,销售面积为580万平米,同比增长74%。销售均价为13575元/平米,同比下降24%。对应全年850亿销售目标,截至10月公司的销售目标完成度已达到93%,领先行业平均水平,我们跟踪的24家房企1-10月销售平均完成度为84%。

加大南宁区域的投资力度:1-10月公司在公开市场通过招拍挂获取了21幅土地,新增土地储备GFA为502万平米,其中权益GFA为383万平米,权益比例为76%。新增土地价格为293亿元,权益土地款为144亿元,平均拿地成本为5844元/平米。公司保持在大湾区的拿地力度,1-10月在珠海、中山、佛山、广州、深圳、江门新增8个项目,新增土储面积和地价分别占年内总获取面积和总地价的9%、13%。同时公司显著加大了南宁区域的布局强度,10个月里公司在南宁区域新获取9个土地项目,土储面积和地价分别占年内总获取面积和总地价的52%、33%。公司坚持城市深耕战略,在去年首次进入长三角(布局嘉兴)后,2019年在嘉兴市场招拍挂新获3幅土地,拿地面积和地价分别占6%、6%;去年首次进入眉山市场后,年内在眉山再度新获1个项目,GFA及地价分别占5%、1%。

下半年来放慢拿地节奏:年初以来公司公开市场拿地整体保持偏谨慎的态度,下半年较上半年节奏更为放缓。7至10月公司共新增了5块土地,新增土地储备面积为86万平米,新增地价为30亿元,占截至10月新增总土储和总地价的比例为17%、11%。

城市更新发力,贡献逐步体现:年内公司3个城市更新孵化项目顺利推进,对应产生货值约700亿元。上半年公司完成了深圳蛇口自贸区项目孵化及利润结转,项目建筑面积为16万平米,贡献利润10亿元人民币;深圳侨城东项目已进入土储,建筑面积为26万平米,项目拿地成本约40000元/平米,预计销售均价在10万元以上;惠州大亚湾城市更新项目预计也将年内孵化,项目规模较大,建筑面积约180万平米。

风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及预期、人民币贬值。

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