维他奶（00345.HK）绩后股价大跌近8%，内地增速放缓暴露业绩压力？

11月21日午间，维他奶（00345.HK）发布了截至今年9月底止中期业绩。据财报显示，其营收和净利润均实现了稳定的增长，其中收入为46.84亿港元，同比增长5.3%；股权持有人应占溢利为5.33亿港元，同比增长3%。不过，内地营收增速再度放缓的表现，也让投资者们咋舌不已。

而受该财报刺激，维他奶股价午后暴跌，盘中一度大跌12%，截止收盘其股价跌7.69%，报于30港元，最新总市值为319.13亿港元。

（行情来源：wind）

值得一提的是，维他奶内地营收增速放缓也不是第一次了，早在今年6月份，该公司公布的的截至今年3月31日的2019财年报告显示，该公司内地的收入增速下降明显，上年同期的38%下降至25%。因此，结合其财务数据来看，不免引起外界的担忧：

“十年十倍股的维他奶，要跌落神坛了吗？”

言归正传，首先还是来仔细看看维他奶本期财报具体表现如何。

据财报显示，截至2019年9月30日止6个月，该集团实现收入46.84亿港元，同比增长5.3%；毛利25.56亿港元，同比增长6%，毛利率由上年同期的54%增至55%；经营溢利7.22亿港元，同比增长1%；公司股权持有人应占溢利5.33亿港元，同比增长3%；基本每股盈利50.2港仙，宣派中期股息每股3.8港仙。

整体而言，维他奶的营收和净利双双实现增长，但实际上营收和净利增速较去年同期都有所放缓，其去年同期的营收和净利润增速分别为22.12%和30.45%。

其中，分区域来看，维他奶在中国内地的中期营收为32.44亿港元，同比增8%；在香港的中期营收为11.37亿港元，与去年同期基本持平；在澳洲及新西兰的营收为2.63亿港元，同比下降6%；在新加坡录得中期营收为0.56亿港元，同比增长2%。

（图片来源：维他奶财报）

值得注意的是，虽然维他奶在业绩中表示，期内溢利的增长主要是得益于中国内地业务的增长，但实际上该公司在中国内地的营收增速相较于上个半年度12.98%的增速已有所放缓。对此，该公司在财报中解释称，因去年同期的强劲增长以及市场竞争越趋激烈的情况下，中国内地于上半年的增长较为温和。

此外，其还表示，香港及澳洲按当地货币计算的收入与去年同期相若，香港的收入受到部份较预算延迟执行的创新计划影响，而溢利下跌主要因为已踏入最后阶段的基础设施投资。澳洲于本年度出现极端乾旱天气，大幅降低当地大豆供应，引致材料成本上升、生产受限制，故向客户供应产品亦大受影响。

然而，根据维他奶股价大跌的表现来看，其解释显然不能说服二级市场的投资者们，而它的解释又是为什么不能“服众”呢？

一方面，中国内地营收增速放缓的表现逐渐暴露其面临的增长压力。

6月20日，维他奶公布了2019财年（截至2019年3月31日）业绩报告。其中，实现收入为75.26亿港元，同比增约16%；净利润为6.96亿港元，同比增长19%。需要注意的是，尽管维他奶实现了营收净利双位数增长，但实际上其全年销售增速与上年同期的21%相比，则下滑了5个百分点。

在这其中，维他奶在2019财年内地的收入增加25%至46.28亿港元，与上一年同期的38%相比，出现明显下滑。要知道，前两年维他奶内地工厂建成，产能充足，增速都能接近40%。但奇怪的是，2019年财年下半年中国大陆地域的增速仅为13%。这与2018财年下半年和2019财年上半年的增速（38%和32%）相比，也低了不少。

而中国内地营收增速的连连下滑，也暴露了维他奶当前的面临的增长压力。

另一方面，估值过高的股价，趁着业绩增长乏力“降降温”。

据了解，维他奶国际在今年估值最高的时候，市盈率曾高达70.9倍，市净率也达到了16.8倍，但实际上该公司近十年的收入和净利润复合增速也就10%多一点，2019财年增长快一点，但也还不到20%，而这也就意味着，该公司面临估值过高的风险。

需要指出的是，中国内地的业务一直算是维他奶的重要看点，也是其高估值的支柱，而随着中国内地区增速大幅放缓，也使得该公司的高估值承压。因此，该财报一经发布便引起了市场人士的担忧，股价也随之大跌。

就目前来看，市场对维他奶所处的增速放缓状态主要呈现两种看法。

其中，里昂曾在10月份发布报告表示，首予维他奶“买入”评级 目标价41港元。具体而言，里昂表示，维他奶为中国及香港最大的豆奶生产商，并为高档即饮茶类市场的龙头，虽然集团过去十年在中国的年均复合增长率达23%，但其渗透率仍低，仍有很大的发展空间，预计其2020-21年纯利年复合增长率达16%。

而在6月份的财报发出之后，汇丰却下调了维他奶的目标价，由42港元/股调整至40港元/股，评级不变仍是持有。其在研报中指出，调低维他奶国际2020及2021年财度盈利预测约7%及9%，不过对维他奶国际长远增长仍抱乐观评价。