枫叶教育(1317.HK)FY19年度业绩预览:升学率继续提升,内生外延齐发力,维持“买入”评级,目标价3.8港元

2019年升学率继续提升,枫叶全球百强学校录取率达到71.3%。

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:3.8港元

投资要点

2019年升学率继续提升,枫叶全球百强学校录取率达到71.3%:截至2019年9月,枫叶2019届高中毕业生中已有122名学生被世界十强大学录取,超过2018届整体99名记录再创新高。回顾近年来,枫叶高中毕业生考取全球百强名校的比例从2012届的38%上升至2018届的68%再到2019届的71.3%,彰显了公司不断提升的优质办学实力。

内生外延齐发力:2019财年公司完成了两单收购,分别为收购襄阳7所幼儿园(并表全年)及四川泸州七中佳德中小学校(并表7个月)。自建方面,2018/19年度公司规划偏向老校扩建,释放了天津、重庆两所利用率高的老校区学位及自建了盐城学校。2018/19学年公司旗下学生人数达到41380人,同比增长38%,扣除外延1380名襄阳幼儿园学生及3200名四川泸州七中学生,内生同比增长达到22.7%,维持高增速。2019/20学年公司截至10月15日在校学生人数为41508人,同比增长13.5%,扣除收购外的学生内生增速为5%,仍在朝着金字塔型生源结构改善。

制定六五规划,预计五年内人数提升至9万人:展望六五,公司计划截止六五规划末期要成立十个大区,生源自给90%-95%左右,外部招生会越来越少。五五规划末公司计划达到在校生4.5万人,六五规划末计划再增加一倍预计达到9万人左右,并预计在两年内进入北京。根据公司已签订天津生态城新校与呼和浩特新校区建设规划,预计未来仍可提供稳健内生增长。

维持“买入”评级,下调目标价至3.8港元,生源结构调整仍在进行时:基于生源结构原因带动学生内生增速放缓影响,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021财年收入分别为15.9、18.1和21.1亿元人民币(下同),分别同比增长18.2%、13.9%和16.9%;调整后净利润分别为6.9、7.8和8.8亿元,分别同比增长14.8%、13.6%和12.6%。维持公司“买入”评级,下调目标价至3.8港元,对应2019-2021财年PE分别为15、13、12倍,当前价格仅对应2019财年8.8倍PE,已被低估。

风险提示:1)国家教育政策变动;2)公司收购、自建等扩张进程不达预期;3)学生、家长对教学质量满意度下降;4)VIE架构政策风险。

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