宇华教育(6169.HK)FY19全年业绩预览：收购成绩亮眼，内生增速强劲，维持“买入”评级，维持目标价 6.6港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价 6.6港元

投资要点

2019财年完成2起收购，在校学生人数超过13万人：2019财年，公司收购泰国斯坦福国际大学100%权益（并表6个月）及山东英才学院90%权益（并表1个月），且全年并表湖南涉外经济学院（2018财年并表8个月），收购并表将对公司业绩带来显著正向提升。截至2019财年末，公司旗下大学数量达到4所，K-12学校维持26所，总在校生人数超过13万人。未来2年内公司预计将通过提升山东英才学院净利率至40%及提升泰国斯坦福国际大学盈利能力提升公司利润率水平。

国内三所大学新生人数与学费普遍呈上升趋势：2019/20学年，公司旗下郑州工商学院在校生人数超过3.4万人，同比增长2200人；湖南涉外经济学院在校生约3万人，同比增长1247人；山东英才学院维持3.15万人规模。学费方面，郑州工商学院本科新生学费自1.4-1.7万元/年提升至1.7-1.9万元/年，湖南涉外经济学院本科新生学费自2-2.8万元/年提升至2.2-3万元/年，普遍呈现上升趋势。

可动用现金仍旧充足，预计9月开学后将达到34亿元：截至2019年5月公司预计有可动用现金超过25亿元，收购山东英才学院支付卖方现金收购款14.92亿元，扣除该部分后仍有10亿元现金在账。公司工商变更、董事变更、股权转让，法人变更已经全部完成，山东英才学院的董事会变更已经全部完成，已经满足了合并报表条件，并已于7月并表。截至2019年9月开学，我们预计公司已收取24亿元学费，此时账面可动用现金将达到34亿元。

维持“买入”，维持目标价 6.6港元：我们按照各收购学校并表时间调整盈利预测，预测公司2019-2021财年收入将分别达到16.8、24.1、26.9亿元，同比分别增长40.8%、43.4%、11.7%，经调整归母净利润将分别达到7.6、10.6、12.3亿元，同比分别增长24.4%、39.3%、16.3%。我们维持“买入”评级，维持目标价6.6港元，对应2019-2021财年公司PE分别为25倍、18倍及16倍，较2019年11月20日收盘价尚有39%上升空间。

风险提示：1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE架构政策风险。