卡森国际（0496.HK）暴跌90%后停牌！遭杀人鲸资本狙击：完全不值得投资

来源：富途资讯

11月21日消息，沽空机构Blue Orca发布报告，称卡森国际 (00496)董事长及其家族通过人为低报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者洗劫了上市公司。该机构表示，一家虚报资本支出，还让董事长家族拿走上市主体最有价值业务的公司，完全不值得投资。

目前，卡森国际在香港已暂停交易，停牌前暴跌90%。卡森国际的代表接听媒体电话时表示，公司未知悉此一报告，并且在准备好之后会回应。

该机构表示，卡森国际表面上是一家汽车皮革及家具生产商，但其早在三年前已将最好的业务出售给董事长女儿们。

Blue Orca强调，最近卡森股价在柬埔寨项目开发公告以及中国住宅销售的盈利推动下大涨，但两者未来都不会为投资者提供太多价值。 通过调查，该机构发现柬埔寨的投资可能只是虚张声势。调查员们前往公司声称的一个柬埔寨项目做实地调查，却只发现闲置未开发土地，且被当地人告知这些地块另属他人所有。

Blue Orca称，如今，卡森唯一实质的业务是地产开发，但这也将随着剩余住宅单元的售罄而岌岌可危。由于其他业务部门都处于亏损中，对卡森最乐观的估值方法是参照其他可比的香港上市地产公司的平均市净率（0.5 倍）。在将该机构认为不存在的项目及资产剔除出卡森的净资产后，其对卡森的估值在 0.67 港元，下行空间 85%，但这也还是保守估计。

主要做空观点：

1、董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务。

三年前卡森自断其臂，向董事会主席的女儿们出售其最有价值的业务。在出售前两年，此业务占公司总收入的 59%，也是卡森（在去除一次性投资受益后）唯一盈利的业务分部。不仅该业务在出售给董事长家族时远低于市场价格，我们的尽职调查更揭露出这项交易的其他各种腐败细节。

工商局档案显示卡森在交易当年低报了出售主体的收入和利润，借此来提升投资者对交易的接受度。证据还表明与售出业务相关的债务并没有随之转出，而是被保留在了卡森账上，进一步侵害投资者的利益。我们认为，董事长的女儿们根本就是掠走了公司最有价值最赚钱的业务部门。

2. 子虚乌有的柬埔寨水上乐园。

2018 年 1 月，卡森宣布投资成立一个合营公司，在柬埔寨 Toulkey 村开发一个大型水上乐园。卡森向合营公司少数股权合伙人预付了 1.77 亿元人民币巨资来购置项目用地，但 18 个月后公司披露显示尚未收到土地所有权。调查员们前往 Toulkey 村，却找不到任何该开发项目的痕迹。

没有一个受访者表示听说过这个水上乐园项目，包括负责所有土地开发的 Toulkey 当地领导。在报告中，我们附上了Toulkey 村这些空置未开发地块的照片。在我们看来，这些照片让人对卡森此项投资的真实性产生怀疑。基于这些证据，我们相信这个项目就是一个骗局，而预付款也可能被挪用了。

3、柬埔寨经济开发区：有名无实。

2018 年 4 月，卡森宣布达成一项合作协议来开发斯敦豪国际港口和经济特区（「斯敦豪经济特区」）。公司称计划投资 17 亿元人民币以开发该柬埔寨经济特区，其中包括一家发电厂和一家造纸厂的融资和建设。但与卡森子虚乌有的水上乐园相似，公司对柬埔寨经济特区的雄伟蓝图可能也只是谈空谈。独立搜集来的证据显示卡森既没有资源、经验、也没有专业知识来真正完成投资计划，我们由此质疑卡森此项投资计划的真实性。

a. 发电厂：发电机去向成谜。

2018 年 4 月，卡森宣布同意以 2.18 亿元人民币从一个福建供应商处购买两座 300 兆瓦的发电机。卡森称其计划拆卸并运输这两座发电机到柬埔寨以建造经济特区的发电厂。尽管已经为发电机支付了费用，但 2018 年底卡森仍然没有收到这些设备，而是在资产负债表上列有 9,600 万元人民币的「预付款」。为什么公司会需要为两台旧煤电机预付资金，但又没有实际收到资产？我们的调查显示，位于福建的供应商很可能并不真正拥有这两台位于湖南的发电机。

b. 无利可图的 EPC 合同。

2018 年 11 月，卡森宣布就发电厂项目与一家大型中国国企，中国能建，订立了 EPC 服务协议来建造火力发电厂。根据披露的合同条款，中国能建同意负责电力项目的设计、采购及施工，并从一家中资银行处获得项目融资。卡森唯一可能的责任应该是为中国能建在收到银行贷款前提供过桥贷款，预付施工费用。

然而，卡森几乎没有什么现金，而中国能建账上有 400 亿元人民币现金。为什么一家像中国能建这样的国企需要卡森这样财力单薄的小公司来提供一笔小金额的过桥贷款？我们独立搜集到的证据显示，卡森没有给这项交易带来任何价值，我们怀疑投资者也不会从这个合同或者项目中获得任何好处。在我们看来，这项协议可能仅仅是用来哄抬卡森股价，并不可能为公司带来什么实质上的经济利益。

c. 真假经济特区开发商。

我们另从多篇当地媒体报道中发现中国冶金科工集团（「中冶」 1618 HK）正在和柬埔寨当地同一个合作伙伴共同开发斯敦豪经济特区（及港口）。中冶集团是一家专业的设计施工类国企，确实有资金、经验，以及专业技能来开发经济特区。因此，关于中冶正在负责该项目的报道，及其他一系列证据都表明，卡森很可能与经济特区的开发只有微不足道的关联。

4. 虚报上亿资本支出。

在 2016 年将皮革部门出售给董事长的两个女儿后，卡森告诉投资者其在物业、厂房及设备上开支了 7.14 亿元人民币以扩大和升级生产设施。但信用报告中的财务资料显示，在大多数资本支出报告发生的 2017-2018 两年间，卡森余下 4 家制造子公司的物业、厂房及设备总投资仅为 800万元人民币。我们认为，这证明卡森虚报了上亿资本支出。我们认为可能是公司捏造数字以掩盖虚假利润，或是内部人员挪用了资金。

5. 三亚败局: 长期预付款石沉大海，土地所有权杳无音讯。

2009 年，卡森宣布购买海南三亚的一块 140 万平方米土地拟开发住宅项目。公司未收到土地。但是，卡森陆续支付了 6.37 亿元人民币订金。过了近十年后，公司另外又支付了 2.06 亿元人民币，却仅获得了 155,857 平方米土地的所有权，仅占原先披露面积的11%。

在我们看来，卡森十年来除了一个水上乐园外，基本没有任何有价值的资产来证明这一大笔投资，未来也不该再对其有所期待。因为要么是内部人员转移了资金，或者卡森自己就是骗局的受害者。我们找到多个法院判决文书，显示其他公司在同一三亚开发地区中受骗上当，白白付出了上亿元巨额土地订金。

无论卡森是策划了骗局还是上当受骗，此预付款都应当被冲销，也不应计入股票估值中。三亚败局也显现出卡森的一个标志性套路：发布夸大其词的开发项目公告后，预付大笔款项但却不见实物资产。到头来，项目无疾而终，钱款也不翼而飞。