外资及高瓴加仓海螺水泥:当下时点值得入局吗?

高瓴资本,作为国内数一数二的投资机构,握有超过600亿美元的资产管理规模,多年以来的投资回报率超过30%。

张磊的名言“选择好公司,做时间的朋友”,也越来越得到投资界的认可。高瓴在二级市场的布局,也受到了市场的广泛关注。

今年下半年,高瓴又悄悄布局了一家水泥巨头——海螺水泥。该公司所处行业并不是高瓴所擅长的消费、医药、互联网等领域。为何张磊会下注呢?

据海螺水泥第三季报披露,高瓴持有3732.2万股,为公司第7大股东。按照海螺最近几个月的股价表现,大致可判断高瓴入仓的价格在40元左右,持有市值大致为15亿元人民币。

(来源:Wind)

香港中央结算(代理人)有限公司持有海螺水泥H股12.98亿股,占公司总股本的24.5%,占本公司已发行H股股份的99.9%,为公司第二大股东。

另外,北上资金,即陆股通在三季度有所增仓海螺,目前持有2.07亿股,持有比例为9.45%,为公司的第三大股东。此外,还有中国证金、中央汇金、马来西亚银行、全国社保基金等机构持股,中长期来看,海螺股价的走势应该不会太差。

那么,海螺水泥是一家怎样的公司,值得如此多的知名机构簇拥呢?

海螺水泥的前身是宁国水泥厂,诞生于1997年,当年便赴港交所上市。后于2002年,海螺正式挂牌A股,成为国内第一家“A+H”股。

上市之后,海螺水泥如奔腾的野马,发展非常迅速,市值于今年突破2300亿大关。而更早创立的华新水泥和冀东水泥已经不在一个量级上了。

海螺水泥,上市17年,市值每年复合增长率为22%,华新水泥为15%,冀东水泥为9%,西部水泥还每年下滑2%。

再看营收,去年海螺水泥为1284.03亿元,同比增长70.5%,占据水泥行业(10家上市公司)的47%,将近半壁江山的市场份额。今年前三季度,总营收为1107.56亿元,同比增长42.37%。

归母净利润方面,去年海螺水泥为298.14亿元,同比增长88.05%。今年前三季度,归母净利润为238.16亿元,同比提升14.96%。

从市值、营收、利润角度看,海螺无疑是水泥业的霸主,成长速度非常快,在2012—2015年有所调整外,2016年起表现简直不要太惊艳。

今年前三季度,销售毛利率为32.42%,较去年全年下滑4.32%。下滑的主要原因是贸易收入的提升,拉低了整个毛利率。销售净利率为22.02%,较去年去年下滑1.84%。但从净利率绝对值来看,海螺水泥控制成本的能力很强势。

并且,海螺的盈利质量很高,现金流状况非常优秀。前三季度,经营活动产生的现金流金额为260.15亿元,超过归母净利润的238亿元。去年,该数据为360.59亿元,也远远超过当年的净利润。

2016年、2017年、2018年、2019年前三季度的收现比分别为1.24、1.23、1.27、1.27,净现比分别为1.48、1.05、1.18、1.07。从这些角度看,海螺水泥就是一头现金型奶牛。

另外,据今年年中报显示,海螺账上的货币资金为361亿元,其中3亿元是受限资金,还有145亿元的委托理财,可以自由支配的资金总共为503亿元。

这一数据远远超过总负债的289亿元(包括短期借款18.76亿元,应付账款为59.73亿元,长期借款36.87亿元等等),说明财务安全性很高。

总之,海螺水泥在水泥行业是绝对老大,并且成长性、财务安全性、现金流等状况表现较好。这或许也是不少大机构看中的地方吧!

要分析海螺水泥未来业绩的增长空间,主要还是要聚焦在水泥行业的“量价”以及成本。

1、水泥价格

今年初,全国42.5级的水泥价格均价为392.9元/吨,如今已经高达486.41元/吨,累计提价高达23.8%。这个价格水平处于最近几年的高位。

水泥价格从2016年初见底之后便一路回升,主要源于此前的供给侧改革以及国家环保政策。

在控产能、重环保等系列政策的引导下,水泥行业新增产能自2011年起逐年连续下降,2011-2017年间年均降幅达22%,至2017年新增产能仅0.67亿吨。

水泥产能控制下,加之错峰生产常态化,水泥价格是有望保持高位的。即便价格短时间下滑,也不会太多。

2、水泥需求

水泥行业的下游需求主要来源于房地产和基建,大致约占80-85%,其中房地产占40-50%。

今年前三季度,全国固定资产投资完成额累计同比增速为5.4%,房地产投资增速为10.5%,基建投资增速为4.5%。地产和基建的增速是有所趋紧的。

今年以来,各地房地产调控不断升级。不仅是原有的限购限贷限售等政策不放松,还在变本加厉堵房企的融资端,导致部分房企不敢拿地,地产寒冬席卷而至。

不过,从目前的数据来看,地产销售表现并不差。1—10月份,商品房销售面积133251万平方米,增速今年以来首次由负转正,同比增长0.1%,1—9月份为下降0.1%。前10月,商品房销售额同比提升7.3%,已经是连续第4个月环比回升。

房地产依然是国民经济的“定海神针”,如果未来经济继续下行,稳定房地产投资是必要的。今年以来,贡献经济增长60%的消费表现较为疲软。其中,9月消费增速同比增长7.8%,环比8月提升0.3%,而到了10月,增速回落0.6%,仅有7.2%。

基建方面,投资增速自2018年四季度开始呈现出上升态势,上半年同比增速2.95%,前10月同比增速4.2%。并且为了提振经济,加快基建建设投资是政府重力的方面。

总之,明年水泥行业的需求不会明显锐减,大概率是平稳运行,但不会明显回升,毕竟宏观经济整体增速明年将面临更大的压力。

3、成本

近5年,海螺水泥燃料和动力占水泥熟料单吨成本比重在55%-60%区间内浮动。2018年,公司燃料和动力占水泥熟料单吨成本比重较上年下降4.76%。而今年上半年,又较去年同期下降3.3%。

并且,海螺水泥作为行业的绝对龙头,水泥成本端相对于其他竞争对手有一定优势。

总之,海螺水泥下游地产和基建需求仍然很大,水泥价格还有望高企,成本端又具备一定的优势,未来海螺水泥有望继续抢占其他竞争对手的市场份额。

这也是所谓的恒者恒强的行业竞争格局会越来越凸显。

目前,海螺水泥的动态PE为7.18倍,处于多年来历史估值低位。这个估值水平跟银行差不多了,存在向上修复的空间。

另外,海螺水泥明年维持2位数增长(10%-20%)问题不大,加之每年分红30%,股息率有4%左右,即便估值维持不变,股价上涨的幅度空间也有双位数。如果估值在抬升一些,收益应该蛮可观的。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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