外资及高瓴加仓海螺水泥：当下时点值得入局吗？

高瓴资本，作为国内数一数二的投资机构，握有超过600亿美元的资产管理规模，多年以来的投资回报率超过30%。

张磊的名言“选择好公司，做时间的朋友”，也越来越得到投资界的认可。高瓴在二级市场的布局，也受到了市场的广泛关注。

今年下半年，高瓴又悄悄布局了一家水泥巨头——海螺水泥。该公司所处行业并不是高瓴所擅长的消费、医药、互联网等领域。为何张磊会下注呢？

据海螺水泥第三季报披露，高瓴持有3732.2万股，为公司第7大股东。按照海螺最近几个月的股价表现，大致可判断高瓴入仓的价格在40元左右，持有市值大致为15亿元人民币。

(来源：Wind)

香港中央结算（代理人）有限公司持有海螺水泥H股12.98亿股，占公司总股本的24.5%，占本公司已发行H股股份的99.9%，为公司第二大股东。

另外，北上资金，即陆股通在三季度有所增仓海螺，目前持有2.07亿股，持有比例为9.45%，为公司的第三大股东。此外，还有中国证金、中央汇金、马来西亚银行、全国社保基金等机构持股，中长期来看，海螺股价的走势应该不会太差。

那么，海螺水泥是一家怎样的公司，值得如此多的知名机构簇拥呢？

一

海螺水泥的前身是宁国水泥厂，诞生于1997年，当年便赴港交所上市。后于2002年，海螺正式挂牌A股，成为国内第一家“A+H”股。

上市之后，海螺水泥如奔腾的野马，发展非常迅速，市值于今年突破2300亿大关。而更早创立的华新水泥和冀东水泥已经不在一个量级上了。

海螺水泥，上市17年，市值每年复合增长率为22%，华新水泥为15%，冀东水泥为9%，西部水泥还每年下滑2%。

再看营收，去年海螺水泥为1284.03亿元，同比增长70.5%，占据水泥行业（10家上市公司）的47%，将近半壁江山的市场份额。今年前三季度，总营收为1107.56亿元，同比增长42.37%。

归母净利润方面，去年海螺水泥为298.14亿元，同比增长88.05%。今年前三季度，归母净利润为238.16亿元，同比提升14.96%。

从市值、营收、利润角度看，海螺无疑是水泥业的霸主，成长速度非常快，在2012—2015年有所调整外，2016年起表现简直不要太惊艳。

今年前三季度，销售毛利率为32.42%，较去年全年下滑4.32%。下滑的主要原因是贸易收入的提升，拉低了整个毛利率。销售净利率为22.02%，较去年去年下滑1.84%。但从净利率绝对值来看，海螺水泥控制成本的能力很强势。

并且，海螺的盈利质量很高，现金流状况非常优秀。前三季度，经营活动产生的现金流金额为260.15亿元，超过归母净利润的238亿元。去年，该数据为360.59亿元，也远远超过当年的净利润。

2016年、2017年、2018年、2019年前三季度的收现比分别为1.24、1.23、1.27、1.27，净现比分别为1.48、1.05、1.18、1.07。从这些角度看，海螺水泥就是一头现金型奶牛。

另外，据今年年中报显示，海螺账上的货币资金为361亿元，其中3亿元是受限资金，还有145亿元的委托理财，可以自由支配的资金总共为503亿元。

这一数据远远超过总负债的289亿元（包括短期借款18.76亿元，应付账款为59.73亿元，长期借款36.87亿元等等），说明财务安全性很高。

总之，海螺水泥在水泥行业是绝对老大，并且成长性、财务安全性、现金流等状况表现较好。这或许也是不少大机构看中的地方吧！

二

要分析海螺水泥未来业绩的增长空间，主要还是要聚焦在水泥行业的“量价”以及成本。

1、水泥价格

今年初，全国42.5级的水泥价格均价为392.9元/吨，如今已经高达486.41元/吨，累计提价高达23.8%。这个价格水平处于最近几年的高位。

水泥价格从2016年初见底之后便一路回升，主要源于此前的供给侧改革以及国家环保政策。

在控产能、重环保等系列政策的引导下，水泥行业新增产能自2011年起逐年连续下降，2011-2017年间年均降幅达22%，至2017年新增产能仅0.67亿吨。

水泥产能控制下，加之错峰生产常态化，水泥价格是有望保持高位的。即便价格短时间下滑，也不会太多。

2、水泥需求

水泥行业的下游需求主要来源于房地产和基建，大致约占80-85%，其中房地产占40-50%。

今年前三季度，全国固定资产投资完成额累计同比增速为5.4%，房地产投资增速为10.5%，基建投资增速为4.5%。地产和基建的增速是有所趋紧的。

今年以来，各地房地产调控不断升级。不仅是原有的限购限贷限售等政策不放松，还在变本加厉堵房企的融资端，导致部分房企不敢拿地，地产寒冬席卷而至。

不过，从目前的数据来看，地产销售表现并不差。1—10月份，商品房销售面积133251万平方米，增速今年以来首次由负转正，同比增长0.1%，1—9月份为下降0.1%。前10月，商品房销售额同比提升7.3%,已经是连续第4个月环比回升。

房地产依然是国民经济的“定海神针”，如果未来经济继续下行，稳定房地产投资是必要的。今年以来，贡献经济增长60%的消费表现较为疲软。其中，9月消费增速同比增长7.8%，环比8月提升0.3%，而到了10月，增速回落0.6%，仅有7.2%。

基建方面，投资增速自2018年四季度开始呈现出上升态势，上半年同比增速2.95%，前10月同比增速4.2%。并且为了提振经济，加快基建建设投资是政府重力的方面。

总之，明年水泥行业的需求不会明显锐减，大概率是平稳运行，但不会明显回升，毕竟宏观经济整体增速明年将面临更大的压力。

3、成本

近5年，海螺水泥燃料和动力占水泥熟料单吨成本比重在55%-60%区间内浮动。2018年，公司燃料和动力占水泥熟料单吨成本比重较上年下降4.76%。而今年上半年，又较去年同期下降3.3%。

并且，海螺水泥作为行业的绝对龙头，水泥成本端相对于其他竞争对手有一定优势。

总之，海螺水泥下游地产和基建需求仍然很大，水泥价格还有望高企，成本端又具备一定的优势，未来海螺水泥有望继续抢占其他竞争对手的市场份额。

这也是所谓的恒者恒强的行业竞争格局会越来越凸显。

三

目前，海螺水泥的动态PE为7.18倍，处于多年来历史估值低位。这个估值水平跟银行差不多了，存在向上修复的空间。

另外，海螺水泥明年维持2位数增长（10%-20%）问题不大，加之每年分红30%，股息率有4%左右，即便估值维持不变，股价上涨的幅度空间也有双位数。如果估值在抬升一些，收益应该蛮可观的。