水泥行业 | 2019年三季报点评供给收缩，水泥行业高景气维持可期

机构：西南证券

摘要

水泥行业高景气或可维持。2019年1-10月，中国水泥产量19.07亿吨，同比增长5.8%，供需改善推动水泥行业价格指数不断上扬。我们从水泥行业供需两端进行分析，得出水泥行业高景气仍将维持的结论，主要基于两个方面的原因：一是基建复苏、地产保持韧性的背景下，需求端预计保持稳中有增；二是环保监管常态化，行业集中度上升出清落后产能，行业供给总体收缩。以下我们将结合水泥行业的上下游特征，以及供需两端的情况对水泥行业进行进一步的详细分析，为投资者提供参考。

需求保持稳中有增。基于发改委批复基建项目加速、基建配套资金的确定性增强和国家频出利好政策提振基建，我们认为基建或将逐渐复苏，带动水泥边际需求增长；在国家对房地产严监管政策下，房地产销售保持韧性，房地产虽投资小幅下滑，但新开工增速明显回升，结合近期部分地区放松房地产管控，未来地产将继续强韧，将为上游水泥带来较为稳定的需求。此外，由于水泥行业的具有区域化特征，不同区域的经济发展状况、经济与竞争环境、行业集中度存在较大差异，直接影响了当地水泥企业盈利水平，总体上呈现“南强北弱”的格局。

行业供给总体收缩。一方面，随着淘汰落后的过剩产能的政策实施，目前产能均稳定在18亿吨左右；另一方面行业错峰生产延续常态化，生态环境保护进一步强化，也推动落后产能退出市场以及水泥行业转型升级，加上水泥行业兼并重组不断实施，行业集中度提高对出清落后产能起到积极作用，目前水泥行业的总体供给得到有效控制，保持收缩状态。水泥产业债三季报分析：目前水泥行业存在两超多强的格局，“两超”指的是中国建材和海螺水泥，“多强”包括金隅、冀东、华润、华新、红狮等。从产能上看，中国建材和海螺水泥产能高于前二，均破2亿吨/每年；从负债情况来看，行业杠杆率与同期基本持平，债务期限结构仍以短期债务为主，海螺水泥表现出色，长短期偿债压力均较小，货币资金对短期债务覆盖比最高，高达13.03倍，远超其他企业，多数水泥企业短期偿债压力较大，南方水泥、中国联合水泥、西南水泥的货币资金与短期债务之比远低于1，分别为0.22、0.24、0.30，需关注流动性风险；从现金流来看，行业经营性现金流改善，投资和筹资性现金流净额双缩。

风险提示：关注地产和基建投资、环保政策不及逾期；关注主体流动性不足的不利影响。