中金：敏华(1999.HK)外销迎来向上拐点 维持“跑赢行业”评级

中金公司发布报告称，敏华控股(01999.HK)公1H20FY业绩为收入55.93亿港元，同比增长1.9%；归母净利润7.06亿港元，同比增长6.1%，符合该行预期。该行表示，认为在公司内销收入占比提升、外销业务风险释放驱动下，公司估值中枢有望持续提升，上调其目标价17.6%至6.00港元，维持“跑赢行业”评级。

该行称，1H20FY公司中国市场营收增长11.8%至28.95亿港元，环比2H19FY的5.7%明显提速，占总营收比重首次超过50%，预计新零售渠道(包括电商、抖音、直播等)营收增长超过70%。从量上看：得益于公司今年持续推出多款风格年轻、定位大众的爆款新品，内销沙发销量增长31%至21.8万套。

该行预计，后续越南供货占比将持续提升，至2020年年中将实现80%-90%产能转移。公司前瞻布局越南产能，1H20FY北美销售收入中由越南供货占比已经提升至34.4%，公司越南新厂房已经在8月建设完成。

该行表示，公司盈利能力改善，报表质量提升。1H20FY公司毛利率同比提升2.8ppt至35.0%，主要得益于：原材料价格下跌和收入结构变化，毛利率更高的内销收入占比提升。