中国太平(0966.HK)寿险增长仍然存在压力，下调至“收集“评级，目标价至21.50港元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：21.50港元

中国太平（00966HK，“公司”）的2019第三季度净利润好于预期。受益于2018年第三季度的低基数以及较好的投资表现，太平人寿的2019年第三季度的净利润同比增加2.2倍至人民币33亿元。太平财险的2019年第三季度保费同比增长10.3倍至人民币3.24亿元。此外，太平养老的2019年第三季度净利润下滑至人民币0.21亿元，而太平再保险（中国）在2019年第三季度实现了净利润的增长。

2020年开门红代理人的准备工作启动较晚，表明保费增长上存在压力。太平人寿的保费在2019年10月同比增长19.6%，将2019年1-10月的保费增长推高至13.0%。代理人规模接近400,000人，对比2019年上半年相当于15.2%的下滑。此外，与同业相比，太平人寿的2020年开门红代理人准备工作开始得较晚。这是由于公司正聚焦在2019年的保费增长上。因此，我们认为保费增长的目标在11月仍未达到。同时，较短的准备时间或将导致2020年第一季度的保费增长放缓。

下调目标价至21.50港元，同时下调至“收集”评级。在使用分部加总估值的基础上，我们将目标价调低至21.50港元，相当于0.38倍2019年集团P/EV。我们将太平寿险2019年P/EV下调至0.69倍，但是我们将太平财险的2019年市净率上调至0.72倍。我们将投资评级从“买入”下调至“收集”，以反映代理人渠道上的担忧以及仍然吸引的估值。