新东方在线(1797.HK ) ：拐点到来-线上K12教培的创新者，给予“买入”评级

机构：长江证券

评级：买入

报告要点

新东方在线：综合型在线教育平台

新东方在线是新东方教育科技集团(NYSE:EDU)旗下专业的在线教育网站，课程涵盖大学、K12、学前教育等三大类。2019财年，新东方在线实现营收9.19亿元，同增41.3%；业绩端2019财年净利润为亏损6411万元，主要原因是大力拓展K12业务，包括新东方在线的K12课程增加以及东方优播拓展至更多地区等，带来成本费用上升。未来看好公司大学业务结构调整优化，继续保持稳健增长，K12业务由拓展期逐渐进入成熟期贡献增量业绩。

为何线上课外培训是个好赛道？

从发展阶段，行业壁垒，细分赛道等三个方面，看好线上K12的未来发展。

从发展阶段来看，线上教育20世纪末萌芽，2018年交易规模3734亿元，同增49%，时至今日，产品形态丰富，部分商业模式逐步得到市场验证，优秀公司开始涌现。但2017年中国在线教育行业CR4仅6.5%，尚无行业巨头产生，主要原因是行业本身的复杂性，即行业壁垒。不同于一般的互联网公司，通过引流+变现，实现边际成本趋于零的规模化生产，进而盈利；互联网教育行业同时具备互联网和教育的双重属性。互联网产品一般具备低价、高频、标准化、低粘性和转换成本低等特性，而教育产品天然具备高价、低频、非标准化、高粘性和试错成本高的特质，以上对从业者提出了巨大挑战，但这也代表，一旦有公司在产品标准化、师资培训、口碑获客、续班率等方面有所突破，将形成新进入者难以效仿的护城河。此外，在线K12赛道，客户基数大，消费者购买频率高，产品标准化基础好，最有希望产生大公司。

新东方在线的优势在哪里？

新东方在线依托新东方集团和腾讯集团强大的教育&互联网产业背景和资本优势，在品牌、师资、渠道等方面相对优势显著，经营效率领先，获客成本低、正价课转化率高。公司已完成收购东方优播剩余49%股权，东方优播专注三四五线城市的线上直播小班课，在当地设立体验中心实现低成本获客，以优质师资本地化教学，掘金低线级城市K12课后教培600+亿元市场空间。

盈利预测及投资建议

基于新东方在线的发展战略规划，假设2020-2022财年，大学业务稳健发展，大力拓展K12业务，预计2020-2022财年营收11、16、22亿元，对应的PS分别为16/12/8倍；公司因大力拓展以东方优播为代表的K12业务，预计2020财年经调整净利可能续亏，2021财年有望扭亏。给予“买入”评级。