微创医疗(0853.HK)：国内市场逐步发力，业务布局多点开花，首次覆盖给予“推荐”评级

机构：国联证券

评级：推荐

投资要点：

全球化布局的创新型高端医疗器械企业

微创是一家全球化布局的创新型高端医疗器械企业，经过多年发展，布局产品涵盖骨科、心血管介入、大动脉及外周血管介入等10大领域，共上市约300个产品，销往全球80多个国家和地区的近1万家医院。公司研发持续加码，近年研发费用率维持15%上下，2019H1共有7个产品获NMPA批准。

“火鹰”焕发新生，冠脉支架业务持续成长

国内PCI渗透率较低，随着居民健康防控意识提升及基层医疗市场的放量，预计我国PCI手术量仍有2-3倍增长空间，未来3-5年有望维持15%左右增长。公司目前有两款冠脉支架在售，其中“火鸟”在行业持续景气及国内政策支持下稳中有升；“火鹰”2014年上市，临床效果受国际认可，已在28个国家地区实现销售，随着医院覆盖数量增加，有望保持30-40%增速。此外，公司可降解支架“火鹮”三年随访数据较好，有望2020年上市。

骨科减亏趋势明显，多业务有望培育成新增长点

公司于2014年通过外延并购成为全球第五大骨科产品供应商，整合完成后业务规模稳步扩大，2018年实现营运利润首次转正，减亏趋势明显。随着国产骨科关节产品的上市，公司国内骨科业务有望持续高增长。此外，公司CRM业务正处于研发和推广投入期，有望两年内实现盈利；主动脉介入、神经介入和电生理等业务持续30%左右增长；心脏瓣膜和手术机器人产品值得期待。公司业务布局丰富，多个业务有望培育成业绩新增长点。

盈利预测与评级

预计公司2019-2021年EPS为0.35/0.23/0.29元，对应当前股价PE分别为20/30/24倍。参照可比公司，给予公司合理估值38倍，对应2020年EPS，计算下来合理价格为8.74元，折合9.77港币，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1、海外市场销售不及预期；2、研发及新产品推广不及预期。