腾讯控股(0700.HK):Fintech贡献日益彰显,目标价399.8港元,维持“审慎增持”评级

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:399.8港元

投资要点

业绩增长符合我们预期,低于市场预期。公司2019年3Q总收入为927亿元人民币(单位下同),同比增长21%,符合我们预期,但低于Bloomberg一致预期约1.7%。此外,3Q18美团点评IPO所得公允价值收益较高,导致该类收益在3Q19下滑较明显,因而使得归母净利润同比下滑13%至203.82亿,而在Non-GAAP标准下,公司归母净利润同比增长了24%至244.1亿。

游戏业务增长基本符合预期。3Q游戏收入(含抽成)为358亿元(YoY+12%),其中手游因头部游戏表现强劲叠加海外新增收入导致该业务收入(含抽成)达到243亿元(YoY+25%);端游收入下滑7%至115亿元,基本符合预期。我们认为接下3个季度手游将继续强势,预计增速均将超过25%,另外因《英雄联盟》的收入递延,预计后几个季度端游将略有回暖。

金融科技及企业服务超预期,营收占比逼近游戏。金融科技及企业服务收入同比增长36%至人民币229亿元,超我们预期约3.5%,收入占比环比提高2个pcts至27.5%(游戏:29.4%),此外云业务同比增长80%至47亿元。

广告:媒体广告低于预期,社交类广告增速加快。3Q19,网络广告收入同比仅增13%至184亿元,符合我们预期。其中社交类广告因库存和曝光量增长使其收入同比增长32%至147亿,高于预期;媒体广告则因剧集递延,导致该收入同比下滑高达28%至37亿元,低于我们预期。我们预计媒体广告将继续承压,预计4Q同比&环比继续下滑,但社交类广告增速将维持30%左右的水平,我们看好微信广告库存释放带来的加速变现。

投资建议:目标价399.8港元,维持“审慎增持”评级。我们将19/20年收入微调至3,732/4,611亿元,Non-GAAP归母净利润微调至956/1,178亿元,基于DCF模型微调目标价至399.8港元(原目标价:392.4港元),对应19/20年Non-GAAP35/28倍PE,继续维持“审慎增持”评级。

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