石药集团(1093.HK):业绩符合预期,恩必普及抗肿瘤新药双驱动,维持“买入”评级

机构:国金证券

评级:买入

事件

今日,公司发布2019三季报,业绩符合预期。收入约167.6亿人民币,同增27.5%;毛利率约70.9%,同比升5.7%;归母约28.1亿元,同比增24%;实现基本EPS为0.45元。

点评

恩必普Q3单季仍保持较好增速,与抗肿瘤药双驱动延续:核心品种恩必普是公司业绩第一大驱动因素,目前基层渗透较低,预计未来渠道下沉、院外推广、以及OTC渠道尝试等方案将是该品种主要发展方向。预计Q1-Q3收入约40亿元(同比约35.7%),Q3收入12.4亿(同比约34.5%)。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药,抗肿瘤领域前三季度同比增速约170.7%,其中白蛋白紫杉醇快速放量,同比约590.4%,今年有望销售额超15亿元。另外,多美素及津优力前三季度同比增速约118%及129.5%。

原料药Q3业绩有所回落,普药依靠品种优势有望环比改善稳定增长:公司整体原料药版块符合预期,业绩回落,未来预计维持稳定,预计未来新诺威维持稳定,VC价格企稳略微回升,抗生素战略性地位逐步下降。普药版块随着销售改革和优势品种放量,整体增速稳健。今年带量采购扩面全国谈判中,公司新批品种氯吡格雷进入目录,预计明年放量,有望销售额达到4-5亿元,期待阿卡波糖的进展。另外,阿比多尔明年销售贡献业绩。

公司研发投入提升,在研管线不断丰富,研发平台价值凸显:公司2019年Q1-Q3研发投入约15亿元,同比增速约64%,研发投入力度加大,符合预期。实体瘤创新管线已确定后选品种26项,小分子12项,大分子14项,11项进入临床,15项临床前。建议关注公司NDDS新剂型改进品种,有望在中国市场中放量销售,例如有望明年上市的两性霉素B脂质体和米托蒽醌脂质体,及伊立替康脂质体等品种。以及处于临床II-III期的新药品种,如抗CD20单克隆抗体(SCT400)、抗EGFR单克隆抗体(JMT101)、抗RANKL单克隆抗体(JMT103)、PI3K抑制剂等

估值与盈利预测

公司业绩稳定增长,研发加大投入稳定推进。我们给予2019-2021三年EPS为0.74/0.91/1.10元,PE为27.7/22.6/18.7倍。

风险提示

带量采购进度不确定;辅助用药政策对品种的影响不确定;研发进展存在不确定;19年及以后业绩调为人民币结算,预测模型存在汇率不确定性。

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