3000亿白马股跌停，机构上演大逃亡，中国人保（601319.SH）还要跌多久？

作者：小金 

来源： 公司资本论

11月19日消息，中国人保解禁期来临，昨日强势跌停，机构疯狂抛售10亿，今日再度走低，一度录得10连阴，日前跌2.79%，报6.96元。中国人保自11月6日至今，10个交易日股价累计下跌21%，市值蒸发672亿元。中国人保经历了什么，为何暴跌，是否还要继续跌势？

3000亿白马股跌停，机构上演大逃亡

11月18日，中国人保低开低走，午后强势封死跌停，单日市值蒸发280亿元。发生了什么？

或许下面这张图能最完美的解释3000亿白马股为何崩了？

-机构清仓式减持中国人保-

与

-大股东清仓式减持A股-

去年11月，中国人保回归A股，IPO后总股本为442.24亿股，其中有8名股东共计45.9亿股股份于11月18日迎来解禁，占总股本的10.38％。其中，全国社会保障基金理事会持有股份为38.02亿股，占本次上市流通限售股的82.82%；中国人寿、新华保险、太平人寿、易方达基金、汇添富基金等7名战略投资者此次将合计有7.89亿股解禁。

限售股解禁前，中国人保A股只有10亿股的流通股，本次解禁46亿股，是解禁前的4.6倍，这种巨量解禁压力可想而知。考虑到此前流通股只有10亿股，市场炒作风格明显，股价一度飙升至12.82元。而目前股价已经较历史高价腰斩，但仍然存在估值高估，AH溢价过大的问题，因此限售股东有很大的解禁需求已达到落袋为安的目的。

1）流通股只有10亿股，此前炒作明显，上市之初股价更是一度炒作到12.82元，当时AH溢价近3倍，存在明显高估。而此后无论中国人保A股还是H股都进入调整下跌的状态，从此前的12.82元一路跌到目前的6.96元，但仍比发行价3.34元高出1倍，此番46亿股解禁抛售需求增大。

2）AH溢价依然十分严重，估值依然高估。中国人保目前市盈率为13.6倍，中国平安为10.3倍，中国人寿为20倍。中国人保13.6倍的估值看似比较合理，但是从AH溢价来看，中国人保为1.39倍，中国人寿为0.86倍，而中国平安港股价格比A股价格还高。

而考虑到公司以财险业务为主，中期业绩来看，公司财险业务营收占比为81%，净利润占比为78%。即使我们以中国财险9.3倍的估值溢价50%，我们得到中国人保市值=1913*68.98%*150%/0.8=2474亿元，中国人保估值至少高估了25%。

3）机构资金上演大逃亡。盘后龙虎榜数据显示，今日中国人保前五大卖出席位全部为机构席位，合计卖出金额超过10亿元，占今日总成交价的74%，其中两家机构席位卖出金额超过3亿元。而买入前五大席位全部是营业部席位，买入金额仅6314.36万元。至于此番是否为限售股解禁，虽然不得而知，但如此大体量的机构抛售，限售股的可能性是非常大的。

中国人保是何方神圣？

中国人保是国内最具历史的保险集团，其前身可以追溯到1949年成立的中国人民保险公司，至今已近70年历史。人保集团注册资本424亿元，财政部是其发起人及控股股东。招股书显示，截至2017年12月31日，财政部持有其67.6%的内资股，社保基金会分别持有8.6%的内资股和港股投资者持有19.68%的股份。目前，中国人保已在港股上市，内资股属于非流通股，不可增减持。

招股书显示，中国人保有13家主要控股子公司，分布在中国内地、香港地区和欧洲，覆盖直保、再保、保险中介、资管等领域，显示其已成为保险产业链最完整的保险集团。截至2017年12月31日，人保集团有1.74亿名个人保险客户和396.71万个团体保险客户。

2019年中期业绩显示，1-6月，集团合并净利润216.8亿元，同比增长55.4％。中，公司8成的收入和利润都来自人保财险。中期报告显示，上半年人保财险实现保费收入2360.36亿元，同比增加15%，高于行业（11.3%）及同业公司（平安财9.7%，太保财12.3%）。人保财险净利润168.5亿元，每年增长43.7％；人保寿险净利润31.0亿元，人保健康净利润2.6亿。而说到这里，我们先说下中国财险和中国人保的关系。

和中国财险什么关系，机构怎么看？

中国财险（HK2328）上市主体：中国人民财产保险股份有限公司，是人保集团子的公司。2017年人保财险在中国境内财产保险公司中的市场份额为33.14%，排名第一，且超过第二名和第三名市场份额的总和。

中国人保集团（HK1339）上市主体：中国人民保险集团，含财险、寿险、健康险等业务。

简而言之，中国财险（HK2328）是大儿子，2003年上市，是中国人保的财险业务主体；中国人保集团（HK1339）是父亲，带着持有大儿子68.98%的股份，以及持有的其他几个儿女（人保寿险，人保健康，人保资产，人保香港等）也于2012年赴港上市。

中国人保第三季度业绩显示，中国人保实现净利299.31亿元，人保财险实现219.85亿元，财险业务净利占比为73.45%。

在今年3月中国人保A股涨势最猛的时候，中信证券罕见地发出了一份针对中国人保A股的卖出报告，而目前对于中国人保估值的看法，券商仍呈现分化。

在10月底中国人保三季报发布之后，华创证券认为中国人保A股股价存在一定高估，维持“中性”评级，建议关注港股中国财险。而光大证券则认为中国人保的寿险业务潜力巨大，健康险业务增速迅猛，将评级上调为“买入”；申万宏源同样为其保持增持评级。

昨日，北上的聪明资金则继续买入，昨日外资买入832万股，最新持股0.1485%。