OMO利率下调点评：下调OMO利率是对下调MLF利率的延迟确认

作者：潘向东、刘娟秀、郑嘉伟

来源：新时代宏观

事件：2019年11月18日，央行公开市场开展1800亿元7天期逆回购操作，中标利率下调5BP至2.5%，今日无逆回购到期，这是央行四年来首次下调OMO操作利率。

1、OMO利率下调推动股市反弹、债市大涨

2019年11月5日，央行开展4000亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，中标利率为3.25%，较上期下降5BP。紧随MLF下调利率，11月18日，央行开展7天逆回购操作，下调OMO利率5BP，这是自2015年10月27日来央行首次下调逆回购操作利率，也是自2019年10月25日以来央行将暂停的逆回购重新祭出。受此影响，沪深两市小幅低开后上行，收盘上证指数涨0.62%，深证成指涨0.7%，创业板指涨0.46%；10年期国债活跃券收益率下行4.23bp，国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.45%，5年期主力合约涨0.20%。

2、下调OMO利率是对下调MLF利率的延迟确认

逆回购利率是资金利率的锚，近期由于税期高峰等因素影响，虽然下调了MLF操作利率，但是资金面依然紧张，主要回购利率仍在小幅上行，其中，DR007自11月5日下调MLF操作利率之后，截至11月15日反而上行了46.58BP至2.7811%，下调OMO利率有助于降低短期资金利率，缓解银行间市场资金面紧张情绪。这样，11月18日，央行重启逆回购操作并下调利率，成为四年来首次调降7D逆回购利率，使得资金面供给明显改善，隔夜及七天存款类机构质押式回购加权利率亦出现小幅下行，其中，DR007下行3.93BP。

3、OMO紧随MLF操作，体现了央行降低实体经济融资成本的货币政策目标

央行首先用低成本的MLF置换高成本的MLF，有助于降低商业银行负债端成本，从而降低中小微企业的融资成本。目前除了资金面，影响银行配置需求的是银行综合负债成本，虽然存款仍是银行负债大头，但是下行的空间不大；因此银行负债成本就需要降低回购利率、同业拆借利率、同业存单利率等，通过资金面利率下行带动银行间市场资金利率大幅回落，从而显著降低商业银行综合负债成本，通过传导有助于降低整个金融机构负债端成本，从而降低LPR报价，最终传导至实体经济，降低中小微企业融资成本。

4、下调逆回购操作利率有助于引导LPR报价利率下行

在缴税接近尾声，央行加大资金投放发力稳增长，并进一步引导资金价格回落，有助于提振流动性乐观预期。目前货币政策面临两难：一方面是经济下行压力依然存在，另一方面也要注意到三季度宏观杠杆率再度抬头。尽管近期中央工作会议不再提去杠杆，但是2019年下半年猪肉价格大涨引发的结构性通胀依然是货币政策的掣肘，货币政策一方面要防风险，另一方面还需加大逆周期操作稳增长，这样流动性不会像之前那样过于充裕。虽然10月央行通过“OMO+MLF”对冲了缴税和到期的MLF，但商业银行息差被压缩，LPR报价并未下行。自LPR改革以来分别下调了两次，分别为6BP和5BP，10月份商业银行负债端成本较高，LPR报价保持不变，影响了央行降低实体经济融资成本的目标。这样公开市场操作利率成为影响LPR报价的关键，当前利率市场化后LPR=MLF +BP构成，央行MLF降息操作后，再将OMO操作利率降低5BP，将有助于降低11月20日LPR报价。

5、下调OMO利率对实体经济和股市、债市的影响

下调OMO利率显示央行积极应对短期经济下行压力。目前经济企稳根基并不够牢固，10月数据显示经济依然下行压力较大，央行使用MLF+OMO降息操作，有助于提高宽货币向宽信用的传导，打开LPR下行空间，有利于推动经济企稳，首先显著降低商业银行负债成本；其次通过商业银行传导至金融市场，有助于降低非银机构等金融机构负债端成本，从而传导至实体经济，降低实体经济融资成本，防止局部信用收缩产生的贷款利率反弹。

对债市影响：短期，OMO利率下行有助于引导短端利率下行，提振债券市场乐观预期，引导债券收益率小幅下行。中期来看，债市的扰动因素增加，一方面来自基本面中美贸易谈判的缓和，同时猪肉价格上涨产生的连锁反应带动CPI增速快速上行0.8个百分点至3.8%，结构性通胀压力不容小觑，因此，长端利率下行空间较为有限。

对股市影响：央行通过MLF+OMO降息操作，变相降低银行负债端成本，释放的流动性短期有助于提高资本市场预期，继续提振11月股市市场情绪，释放的中长期资金可以直接降低上市银行负债端成本，利好金融股，有助于金融板块行情走强；长期来看，MLF+OMO降息操作，有助于提高市场流动性，恢复市场对资金面乐观情绪，推动市场逐步走强。