腾讯控股(0700.HK):Q3业绩好坏参半,金融科技及企业服务成增长动力,上调至“买入”评级

3Q19业绩大致符合预期,整体稳健发展。

机构:中泰国际

评级:买入

目标价:395.1港元

3Q19业绩大致符合预期,整体稳健发展

19年第三季度收入同比增长21%至972.4亿人民币,主要为受商业支付服务及其他金融服务、智能手机游戏、社交及其他广告业务所推动。增值服务拖累毛利率同比下降0.3个百分点,精简运营使得销售及市场推广开支相对收入的比率下降,其他收益净额同比下降较多,共同导致净利润同比下降12.6%至203.8亿人民币,但非国际财务报告准则净利润同比增长23.9%至244.1亿人民币。自由现金流同比增长35.7%至377.3亿人民币。递延收入较上季度增加6.7%至593.8亿人民币。我们认为财报反映公司整体保持稳健发展。

手游出海取得成绩,复苏趋势明显

3Q19手游收入同比增长24.6%,环比增速提升至9.5%。值得注意的是国际市场收入贡献已超游戏收入的10%,反映公司已逐步可以应对不同市场的机遇和挑战,将为游戏业务打开更大的增长空间,同时降低了国内市场政策风险可能带来的影响。《和平精英》用户活跃度提升,目前仍属于确认递延收入的初期阶段,可支持未来收入增长。

金融科技及企业服务接力游戏成为重要增长动力

3Q19金融科技及企业服务收入同比增长35.9%,收入占比提升,有望于未来超过网络游戏业务成为公司最主要收入来源。金融科技多项经营指标向好,反映公司用户习惯培养已见成效,随着生态系统规模扩大,用户体验将进一步提升,有望推动该业务保持高速增长。云收入同比增长80%至47亿元。公司整体战略升级有成效,未来可期。

网络广告业务仍有压力,看好社交及其他广告业务发展3Q19网络广告收入同比增长13%至184亿人民币,主要受社交及其他广告业务加速增长推动,但媒体广告业务收入同比下降28%。我们认为媒体广告收入下降与宏观经济增长放缓导致广告投放更加谨慎以及短视频发展抢占市场有关,短期还将受压。社交及其他广告收入因微信及小程序具较强竞争力,需求端受宏观经济影响相对较小,供应端仍有较大拓展空间,可继续通过增加库存及曝光量等方式推动收入增长。

提高目标价至395.1港元,上调至买入评级

我们调整盈利预测,预计公司2019年至2021年的每股基本盈利分别为9.92/9.97/11.94元人民币。提高目标价至395.1港元,对应36.1倍的20年预测市盈率,相当于近5年远期市盈率平均值。目标价相对现价有23.5%的潜在升幅,上调至“买入”评级。风险提示:(一)新游戏及海外拓展不及预期;(二)经济增长放缓;(三)金融科技及企业业务拓展不及预期;(四)政策风险

主要财务数据(十亿人民币)(估值更新至2019年11月14日)

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