靳毅：企业发行利率多数下行，期限利差持续收窄

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2189.45亿元，偿还总规模1108.56亿元，净融资额1080.89亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级的发行利率均处于持平或下行态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比76.82%，AA+级占比10.45%，AA级占比10.96%。

二级市场

等级变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及医药生物和纺织服装行业，均为民营企业。本期债券评级负向调整的共有1家企业的1只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有贵人鸟股份有限公司未按时兑付本息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2189.45亿元，偿还总规模1108.56亿元，净融资额1080.89亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比44.32%，企业债占比4.37%，公司债（含私募）占比23.64%，中票占比19.73%，PPN占比7.94%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、钢铁、采掘、商业贸易，发行金额占比20.53%、16.62%、15.73%、14.8%、5.96%、4.47%、3.87%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级的发行利率均处于持平或下行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1064.00亿元，占比76.82%，AA+级144.70亿元，占比10.45%，AA级151.80亿元，占比10.96%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4063.77亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1909.56亿元、1390.51亿元、375.63亿元，企业债和公司债分别成交282.43亿元和105.64亿元。上周银行间成交最活跃的个券是19汇金MTN015、19汇金MTN017、16铁道MTN001、19沪电力SCP016、19中电信SCP012、19中国诚通债转股债01、19沪港务CP003、19中粮SCP007、19船重SCP005、19陕交建SCP005，银行间市场是非银金融和交通运输行业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是16穗发01、19中交G1、15万达01、19国管02、15万达02，深交所则是19冀中01、19株纾01、17合景02、19苏电05、19融投01，交易所市场是综合和房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本期3年期、5年期各等级中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-3.45BP、-7.45BP、-2.45BP至3.61%、3.74%和3.98%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.70BP、-1.70BP、-1.70BP至3.89%、4.09%、4.57%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年11月15日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为30.34BP、58.68BP，相比于11月8日分别变动-7.67BP、-5.92BP。3年期和5年期中票期限利差持续收窄。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年11月15日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为52.49BP、44.11BP、35.23BP，分别变动4.27BP、-0.41BP、4.82BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为64.49BP、57.22BP、55.23BP，分别变动2.27BP、-4.41BP、4.82BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为71.49BP、81.22BP、103.23BP，分别变动2.27BP、0.59BP、4.82BP。1年期、5年期不同等级信用利差均小幅走阔，3年期不同等级信用利差持续分化。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及医药生物和纺织服装行业，均为民营企业。本期债券评级负向调整的共有1家企业的1只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有中信国安集团有限公司未按时兑付利息。

 五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。