「国金晨讯」美联储过去三十年货币政策演化;光伏装备专题;金山办公

今日报告【宏观】货币政策系列专题之五:以史为鉴:美联储过去三十年货币政策的演化【机械电新】光伏设备行业:平价上网将近,重点关注硅片、电池片设备龙头【电新】国电南瑞:拟成立合资公司,加快带电作业机器人蓝海市场布局【通信计算机】金山办公首次覆

今日报告

【宏观】货币政策系列专题之五:以史为鉴:美联储过去三十年货币政策的演化

【机械电新】光伏设备行业:平价上网将近,重点关注硅片、电池片设备龙头

【电新】国电南瑞:拟成立合资公司,加快带电作业机器人蓝海市场布局

【通信计算机】金山办公首次覆盖:迎来“主升”的国产办公软件龙头

【机械军工】杰瑞股份:北美市场获重大突破,全球首套大功率涡轮压 裂成套设备投入商用!

【传媒互联网】京东三季报点评:下沉市场有所斩获,降本增利初见成效

【电新】国网 2019 第二次电能表及采集设备开标,电能表招标数量增长 40%

【家电】10 月社零数据点评:家电增速表现相对疲软,结构性改善值得关注

【环保公用】响水爆炸事故调查报告公布,重点关注危废处理行业

【化工】新和成提高 VE 报价至 52 元/公斤、若间甲酚价格大幅上涨,VE 价 格有望继续上行

货币政策系列专题之五:以史为鉴:

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/邸鼎荣

主要结论

引言:美联储作为全球最重要的央行之一,其货币政策实践伴随着美国经济的起 起伏伏。本文在回顾近三十年美联储货币政策变化的基础上,对当前美国经济、 货币政策趋势做了分析展望。

一、美联储的构成、货币目标与工具

美国联邦储备体系包括:联邦储备银行、联邦储备委员会、联邦公开市场委 员会(FOMC)、联邦咨询委员会以及大约 2000 多家成员银行。

美联储的货币政策双重目标制与政策工具。美联储以“促进最大就业,稳定 价格和适度长期利率”为政策目标,但通常最重要的为前两者,因此也称为 双重目标制。政策工具包括:公开市场操作、准备金利率、隔夜逆回购操 作、贴现率等。

二、美联储货币政策阶段回顾

回顾近三十年美联储货币政策,经历了格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔时 代;从货币政策操作来看,美联储总体呈现偏向鸽派的特点,具体表现为 “降息快、加息慢”,如 1989-1993年、2001-2004年以及 2007-2015年期间, 均在快速降息后很长一段时期将利率保持在低位,随后才开启加息。

近三十年美联储货币政策,可以划分为六个时间阶段:

降息:1989-1993 年,经济减速背景下,美联储货币政策的应对实际是 比较及时的,自 1989 年 6 月美联储开始降息,1992 年降至 3%低点;

➢ 1994-2000年,“新经济时期”,联邦基金利率相对稳定,这一时期另一个 值得关注的是 1998 年危机后美联储的短暂降息;

降息:2001-2004 年,“互联网”泡沫破灭,美联储降息至 1.0%低点,且 在很长一段时期均将利率保持在低位;

加息:2004-2006 年,经济快速复苏背景下下,美联储连续加息 17 次, 但长端利率保持了相对稳定,其中一个解释是“全球储蓄过剩”;

降息与 QE:2007-2015 年,次贷危机爆发,美联储迅速降息至零,货币 政策进入新的阶段,启动三轮 QE;

加息:2015-2018 年,2015 年末美联储开启货币政策正常化(加息与缩 表),准备金过剩情形下,货币政策调控框架也发生了调整。

三、当前美国经济相对偏弱,预计明年再降息 1-2 次

从经济基本面来看,当前美国经济依然偏弱。2019Q3 美国经济增速较前两 季度再度放缓,其中,住宅投资是重要支撑,个人消费支出放缓,私人设备 和建筑投资是主要拖累。此外,虽然当前失业率处于低位,但其他指标显示 劳动力市场已经开始走弱,美国的核心通胀水平也存在下行风险。

回顾以往的历史经验可以看到,美联储在货币政策操作上总体持有一种相对 鸽派的态度,这也与近期连续降息相吻合。此外,在 2001年降息周期中,美 联储在很长一段时期均将利率保持在低位,虽然为经济增长准备了较好的货 币环境,但也在一定程度上促成了后期房地产泡沫的形成。以此为借鉴,当 前,美联储降息幅度以及保持低利率的时间可能并不会很长。综合来看,我 们认为,美联储在 2020 年可能还存在 1-2 次降息,随着私人非住宅投资的 逐步企稳回升,这一轮降息周期将结束。

风险提示:中美贸易再度升级,导致全球经济衰退;特朗普政府的政策决策不确 定性再度上升;美联储超预期转向加息,全球资本流动发生逆转等。

光伏设备行业:平价上网将近,重点关注硅片、电池片设备龙头

高端装备制造与新材料研究中心-机械电新朱荣华/王华君/姚遥

投资建议

光伏设备环节:从上游多晶硅料,到下游光伏组件,对应核心设备为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备等。

从固定资产投资设备价值的角度:硅料环节约3亿元/GW,单晶硅棒/锭环节约2亿元/GW,硅片环节约1亿元/GW,电池片环节2~10亿元/GW,组件设备环节约1亿元/GW。

从各环节盈利角度:毛利率方面,单晶炉、电池片设备、组件设备均在30%-40%,切片机近50%。净利率方面,切片机30%左右,单晶炉和电池片设备净利率20%左右,组件设备最低,略高于10%。

建议关注:晶盛机电(单晶炉)、上机数控(金刚线切片机+单晶硅锭)、捷佳伟创+迈为股份(电池片设备)等。

行业观点

行业背景:(1)过去10年,光伏项目平均投资成本下降超7成。彭博预测至2050年,光伏平准化度电成本还将降低71%,全球光伏装机量将增长17倍。(2)光伏行业的特征为一代技术、一代工艺、一代设备,设备为核心。设备是光伏增效,未来实现平价上网的关键影响因素。

经营分析

(1)单晶硅棒/片环节:受益单晶硅取代多晶硅、金刚线切片替代砂浆切片。

硅片制造环节设备投资约2.8亿元/GW,其中单晶炉及配套设备投资额约2亿元/GW,金刚线切片机投资额约4000万元/GW,截断机、切方机投资额约2000万元/GW,硅片分选机投资额约1000万元/GW。

硅片制造环节中单晶炉价值占比最大,其主要受益单晶产能扩张,晶盛机电为行业龙头。根据下游扩产规划,近3年单晶扩产近100GW,带来单晶炉及配套设备市场空间约155亿元。

(2)电池片环节:受益PERC产能扩张,以及PREC+、HJT技术逐渐量产

超额利润带动PERC电池扩产,截止到2018年底,单晶PERC产能约为67GW,2019年底PERC产能有望超110GW。捷佳伟创、迈为股份分别为PERC电池片生产线前道设备、后道设备的龙头。

后PERC时代,TOPCon和HJT工艺路线方兴未艾。目前捷佳伟创在PERC+技术上布局领先;HJT方面,迈为股份与捷佳伟创分别与通威合作,均有望推出国产生产线。

我们预计2019-2022年PERC扩产近80GW,对应市场空间达170亿元。预计2020-2023年TOPCon升级近80GW,对应市场空间达70亿元以上。2020年有望成HJT量产元年,预计成本快速下降带来HJT产能迅速扩张。

风险提示:光伏行业波动的风险;硅片/电池片价格不及预期的风险;下游扩产低于预期的风险;大硅片、新型电池片进度不及预期风险;行业竞争加剧的风险。

国电南瑞:拟成立合资公司,加快带电作业机器人蓝海市场布局

资源与环境研究中心-电新邓伟/姚遥

投资建议

泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司 2019-2021 年归母净 利润 43.6 亿、52.7、66.3 亿,给予目标价 28.5元,对应 2020 年 25x。

事件

近日公司公布董事会决议公告,同意与亿嘉和科技股份有限公司、天津三源电力集团有限公司共同出资设立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司。

投资逻辑

国电南瑞出资1亿元,作为甲方与同行业领军企业亿嘉和、三源电力成立合资公司,发展带电作业机器人,南瑞占股比40%:据近日公司公告,南瑞、亿嘉和和三源电力分别出资1亿、1亿、0.5亿,占股比40%、40%、20%,股东按出资比例行使表决权。董事会设五名董事,由南瑞提名董事长、推荐一名董事;经营管理方面,南瑞推荐副总和财务总监。另外,三方竞业禁止条例约定,各自带电机器人业务只能通过合资公司开展,有助于各方倾尽资源将该合资公司共同打造为该子领域旗舰公司。

电力巡检机器人进入全面推广阶段,南瑞借助该产品切入机器人领域,目前在软件领域技术领先:巡检机器人是降低电力行业人工作业不确定、成本和事故的重要方式,近两年应用场景逐渐从110kV及以上变电站拓展到超高压以下变电站和配电开关站领域,据测算2018-2020国内巡检机器人市场总规模在400-500亿;国电南瑞2017年重组完成后,确立机器人产业为智能制造领域的重要组成部分,目前在技术和市场方面独树一帜,尤其在巡检机器人的信号收发、监控等软件、视频分析、AI算法、系统组态领域行业领先。

带电作业机器人产业化起步伊始,此次三方设立合资公司有望分享行业红利:带电作业机器人是替代人工作业特别是高空作业的重要一步,其AI、大数据、图像识别等技术的应用与国网泛在电力物联网建设定位高度吻合,市场空间巨大。据南瑞集团预测,到2023年仅配电带电作业机器人产业规模达23亿,整体带电作业机器人规模有望达百亿,南瑞与亿嘉和、三源电力合作有望共享红利。亿嘉和于今年3月推出战略核心产品-室外带电作业机器人,机器人技术上处领先地位;目前南瑞配网带电作业机器人正处在第二代部署、第三代产品即将面世阶段,与亿嘉和深度合作将推进其技术研发和产业化进度和带电机器人技术迭代进程。

风险提示:电网自动化投资不达预期;中美贸易 战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

金山办公首次覆盖:迎来“主升”的国产办公软件龙头

创新技术与企业服务研究中心-通信计算机罗露/孟林/唐川

投资建议

预计公司19-21年收入分别为15.07/28.07/42.86亿,EPS分别为0.82/1.65/2.66元,参考可比公司估值水平,同时考虑公司在国产办公软件市场的绝对领先优势,给予公司20年66倍PE,对应目标价108.46元。

投资逻辑

国产办公软件龙头,三十年磨一剑构建产品和生态壁垒。公司深耕办公领域三十年,主要产品已具备国际竞争力,是国内最大的国产办公软件提供商。公司注册用户数达2.8亿,占国内办公市场用户总规模的42.75%。截至2019年3月,公司主要产品月活超3.28亿,其中WPS Office桌面版月活超1.32亿,移动版月活超1.87亿。持续高研发投入提升产品力,95%募集资金用于自主研发,强势深耕办公软件云化智能方向。通过移动端+云全面布局追赶,公司正从过去的产品提供商向服务/平台型厂商转型。

办公软件行业高集中度是必然趋势,金山有望凭借四大突破口提升产品渗透率。基础办公软件的扩张需要具备完善的生态,生态越完善,产品的扩张越迅速,这也是微软office能迅速发展起来的原因。受强生态属性影响,行业马太效应明显,高集中度是必然趋势。产品渗透率一旦突破拐点,规模会迅速实现扩张。未来金山办公的主要突破口在于:1)在B端,受益于安可需求,自党政军领域打开突破口,借助政务市场培育生态,完善产品力,从而向重点行业进行渗透;2)在C端,依托云+移动端规模优势,逐步向PC端进行拓展;3)内容生态,布局龙头生态空缺,以差异化优势对市场份额抢夺;4)顺应一带一路发展布局海外市场。

安可+云双轮驱动迎来“主升 ”。公司未来主要成长逻辑,中短期在安可、长期在云:1)安可替换需求带来发展机遇。软件安可市场预计20年将正式起量,依托在国产办公软件的绝对龙头地位以及技术、生态综合优势,公司2G收入将迎来爆发式增长。党政机关替换仍以授权模式为主,预计公司办公软件产品使用授权收入20-21两年复合增速将超过100%。2)云是未来长期成长主要动力,SaaS新赛道为公司带来弯道超车机会:云业务未来的主要任务是以产品及服务体验提升用户付费转化率及ARPU值。过去三年公司云业务呈现翻倍式增长,收入规模达到3.93亿,但付费用户月活渗透率仅1.55%,未来提升空间广阔。云时代公司具备用户规模、生态及价格优势,有望在新领域对海外巨头实现赶超。风险提示:安可进度不及预期;客户上云不及预期;募投项目进展不及预期。

杰瑞股份:北美市场获重大突破,全球首套大功率涡轮压 裂成套设备投入商用!

高端装备制造与新材料研究中心-机械军工朱荣华/王华君

投资建议

预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为22、16、12倍。给予公司 2020 年 20倍估值, 6-12 月目标价37.6元,维持“买入”评级。

事件

据公司官方微信公众号信息,公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用,也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破。

业绩情况

公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。

背景

1) 北美地区需求旺盛:北美页岩油气开发近年高速发展以及水平井压裂难度提升,各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。

2) 公司涡轮压裂设备技术先进:涡轮压裂成套设备由涡轮发动机(输出功率5600马力)作为动力源,搭载杰瑞自主研发的5000水马力的压裂柱塞泵。与常规压裂设备相比,涡轮压裂设备单机输出功率更大,可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统,可以100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。根据北美油气资源开发的实际情况,该套设备可高效使用多种气源,可以保障客户现场作业的顺利开展。

3) 北美地区压裂设备更新空间广阔:北美地区 3600 多台存量压裂车,大致是中国页岩气压裂车存量的 9 倍左右,预计未来 2-3 年迎来更换高峰期。若假设 8 年寿命,则北美地区不考虑新增需求(假设总需求保持平稳),仅存量更换压裂车需求为 450 台左右/年,市场需求大于中国国内需求。我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。

风险提示:页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

京东三季报点评:下沉市场有所斩获,降本增利初见成效

消费升级与娱乐研究中心-传媒互联网郑达/唐川

投资建议

公司执行开源节流政策,服务收入增长提速,利润表现显著提升。我们 预计未来公司将长期维持这一政策,因此上调了公司 19-21 年度净利的 盈利预测,摊薄后 EPS 分别为 3.04/3.48/4.62 元,上调幅度分别为 16%/4%/3%,当前股价对应 19-21 年 PS 分别为 0.6x/0.5x/0.5x,维持 “增持”评级。

业绩简评

京东发布第三季度财报:三季度净收入达到 1,348 亿元,同比增长 29%,超过一致预期 1,284 亿元,其中商品销售收入同比增长 27%,服务 和其他营收同比增长 47%,主要来源于物流外单收入占比上升以及广告 收入提升;Non-GAAP 归母净利润为 31 亿元,同比增长 160.6%。

经营分析

收入显著多元化。三季度服务和其他营收为 160 亿元同比增长 47%,服 务收入占比提升至 12%。其中,市场和广告营收 100 亿元,同比增长 29%;物流和其他服务营收为人民币 60 亿元,同比增长 92%。

下沉市场布局见成效,但后续阻力预计加大。截至 Q3,京东过去 12 个 月的活跃购买用户数为 3.344 亿,环比二季度新增 1300 万,创近 7 个季 度来最大增幅。Q3 的 MAU 同比增长 36%。第三季度京东超过 70%的新用户 来自低线市场,我们认为京东在下沉市场的重兵布阵已获初步收成,但 后续竞争将日趋白热化。

现金管理能力回稳,资金配置提效。京东 Q3 经营现金流 12.6 亿元,同 比有所下滑,但 1-9 月经营现金流达到 248 亿元,同比增长 67%;自由现 金流为 6,260 万元显著转好,去年同期为-82 亿元。

费用率表现显著转好,归母净利润表现持续提振。Q3 履约费用率 6.5%同 比下降 0.9pcts,营销费用率 3.3%、研发费用率 2.7%同比均下降 0.6pcts。费用率的显著下降导致 Non-GAAP 运营利润率提升至 2.2%,同 比大幅提升 1.6pcts。从利润端结果我们看出,京东“精兵简政”的经营 大方向已经锚定,后续盈利水平可期。

风险提示:1)行业激烈竞争 2)运营效率扭转难持续 3)物流/数科外部阻力加大

国网 2019 第二次电能表及采集设备开标,电能表招标数量增长 40%

资源与环境研究中心-电新邓伟/姚遥

投资建议

我们认为智能行业将迎来量价提升的高景气周期,相关企业有望开启 3-5 年的业绩持续上行周期。目前大部分 A 股电表公司今年估值介于 15-20x,明年估值在 10-15x,结合估值和业绩预期重点推荐全球智能电表领军企业 海兴电力、行业复苏业绩弹性最大标的炬华科技;关注用电信息采集龙头新联电子、国内智能电表龙头威胜控 股(其孙公司威胜信息拟科创板上市)

事件

11 月 15 日,国家电网公布 2019 年第二次电能表及用电信息采集设备招标采购推荐的中标候选人信息。本次整 体中标金额接近 77 亿元,招标总量约 3704 万,同比增长 12.45%。其中电能表中标金额接近 65 亿,招标数量 3564 万只,同比有 15.45%的上升。

评论

电能表和用电信息采集设备整体中标数量与金额增速大幅上升。电能表及用电信息采集设备在2016年共进行了三次招标,2017-2019年各进行了两次招标,2017-2019年整体中标数量同比增加分别为-39.22%、22.14%、37.70%,中标金额同比增加-40.85%,19.07%,31.24%。其中电能表中标数量增速稳定,2018与2019年同比均保持在40%,中标金额2019年比2018年 上升约8个百分点。

威胜集团与东方威思顿电气整体中标份额位居前二,高技术难度产品龙头中标份额有所提升。本次整体招标共76.9亿元,威胜集团中标金额达到3亿,中标份额达到3.90%,位居第一;其次是东方威思顿电气,中标金额达到2.99亿,占比达到3.89%。炬华科技、三星医疗电气、许继仪表、林洋能源、华立科技、南瑞中天电力电子整体中标份额分别为3.26%、3.09%、3.09%、3.07%、3.03%、3.01%。前二十大中标厂商合计中标52.9%,和此前几批招标基本相当,总中标厂商71家,整体来说集中度仍然偏低。智能电表分版块:东方威思顿电气、威胜集团、南瑞中天、三星医疗、炬华科技分列前五;用电信息采集分版块:新联电子、深圳国电科技、威胜集团、南瑞南京控制、积成电子分列前五。但本次招标我们依然可以发现0.5s三相智能电表第一厂商份额环比大幅提升8.35pct,意味着技术难度较高的产品份额集中或将成为趋势。

威胜集团电能表分标表现稳定,东方威思顿电气凭借0.5级三相智能电表高份额略胜一筹。威胜集团在电能表四个分标中表现稳定,在2级单相智能电能表、1级三相智能电能表和0.2级三相智能电能表三个分标中均位列第一,在0.5级三相智能电能表中位列第二,其中0.2级三相智能电能表仅一个包,最终花落威胜。而东方威思顿电气在0.5级三相智能电能表中份额领先幅度较大,且由于其他分标间差距小,最终略胜一筹,在电能表单项中中标份额居于第一。

智能电表如期进入更换期,电表新标准有望出台,行业在3-5年有望量价齐升。智能电表服役寿命一般为8-10年,国网在2009-2015年完成上一轮智能电表改造,目前该批智能电表进入更换期。国网未大面积展开新一轮改造,可能与其即将出台的兼容国际法制计量组织IR46标准,并支持国网电力泛在物联网要求的电表新标准有关。IR46国标将从原来的采集、计量功能拓展为采集计量和管理两类功能,其中管理功能包括窃电管理、在线诊断、用电安全、电网质量监控、能效管理、多部制电价计费等,等并依托计量芯和管理芯两块PCB板来实现,此外新电表将在原有RS485主流通讯方案基础上新增蓝牙、HPLC宽带电力载波等通讯形式,实现软件远程升级、遥控通断电等等。新标准下电表将更加智能,软硬件成本更高,电表单价有望提升50-100%。预计智能电表在未来三年招标数量和金额出现量价齐升。

风险提示:1)如果智能电表部分原材料供应紧张,随着国网智能电表2019年招标数量大幅增加,可能会影响订单交货确认进度。2)电子元器件、芯片、PCB等核心供应链材料价格如发生较大波动,将会影响毛利率。3)国家电网新标准的推出时间不及预期,可能影响国网展开新一轮智能电表改造进度。

10 月社零数据点评:家电增速表现相对疲软,结构性改善值得关注

消费升级与娱乐研究中心-家电罗岸阳

投资建议

建议积极关注效率改善、长期竞争力上升的美的集团,关注格力电器(混改及未 来股息率提升预期带来估值上升),以及受益于冰洗消费升级、行业集中度持续 上升的海尔智家;此外建议积极关注出口代工地位提升、摩飞品牌持续超预期的新宝股份。

投资逻辑

整体消费依然疲软,双11预售及国庆假期影响十月表现

2019年10月家用电器和音像器材类零售额增速较为疲软。从分品类的终端零售数据来看,家电各大品类线下终端销售同比均为负增长,终端需求较为低迷。

国庆长假旅游出行增加导致家电消费短期下降。今年十一黄金周旅游出行人数增加,导致家电购买需求受到冲击,十一促销期间家电各大品类零售额均出现同比下降的情况。同时,天猫、京东等线上平台从10月开始进行“双11”预售,家电厂商积极开展促销活动,一定程度上减弱了当月购买需求。从量价策略上看,在终端需求未显著回暖的情况下,家电厂商采取以价换量的策略,对销售额的增速造成不利影响。

农村表现优于城市,消费渠道下沉趋势明显

城市和农村表现依然存在差异,农村市场表现明显优于城镇市场。我们认为,随着农村家庭人均可支配收入的上升和购买力的增强,三四线家电需求将明显受益于消费升级趋势,尤其是小家电和空调等农村渗透率相对较低的品类。

受益地产竣工,厨电边际改善明显

从家电细分品类来看,受益于地产数据的回暖,厨电全渠道销售量增速逐步企稳,线下销售量增速环比有显著改善。在房地产竣工面积连续两个月同比转正的背景下,厨电短期需求将有确定性较强的提升。

空调行业库存良性,排产显著回暖

尽管空调终端需求处于低迷的状态,但从出货端看,内销增速连续两个同比转正,并且行业积极进行排产,反映出空调厂商对终端需求的乐观预期。行业库存周转保持良性,距离2015年高位仍有较大空间,可以预期终端销售情况未来的改善。

风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险等。

响水爆炸事故调查报告公布,重点关注危废处理行业

资源与环境研究中心-环保公用李蓉/娜敏/孙春旭

投资建议

我们维持行业“买入”评级,推荐关注危废处置龙头企业东江环保、布局水泥窑协同处置危废企业金圆股份和海螺创业、土壤修复龙头企业高能环境和从设备提供商转型成为环境服务运营商的网格化监测先驱先河环保。

事件

2019年11月15日,新华社发布新闻,国务院近日批复江苏响水天嘉宜化工有限公司“3·21”特别重大爆炸事故调查报告。事故调查组查明,事故的直接原因是天嘉宜公司旧固废库内长期违法贮存的硝化废料持续积热升温导致自燃,燃烧引发爆炸。

点评

危险废物长期违法贮存是爆炸直接原因,公司、中介服务机构、监管部门均有责任:在环境保护部2016年更新的《国家危险废物名录》中,硝化废料属于基础原料化学制造行业中的HW11精(蒸)馏残渣,危险特性是T(毒性),属于危险废物。事故的直接原因是天嘉宜公司旧固废库内长期违法贮存的硝化废料持续积热升温导致自燃,燃烧引发爆炸。

事故调查组认定,天嘉宜公司无视国家环境保护和安全生产法律法规,刻意瞒报、违法贮存、违法处置硝化废料等问题;相关环评、安评等中介服务机构严重违法违规,出具虚假失实评价报告;当地政府部门履行安全生产综合监管、危险废物监管职责不到位,未认真落实地方党政领导干部安全生产责任制,重大安全风险排查管控不全面、不深入、不扎实。

危废处理全过程监管将加严,危废行业“量价齐升”状态有望维持。国务院总理李克强11月13日主持召开国务院常务会议,听取江苏响水天嘉宜化工有限公司“3·21”特别重大爆炸事故调查情况汇报和责任追究审查调查工作情况通报,部署对安全生产尤其是危险化学品生产管理等问题开展专项整治;同时要在全国开展危化品安全专项督查,各地要严格开展自查自纠,切实消除生产、储存、运输、废弃处置等各环节安全隐患。同时事故调查组指出地方各级党委和政府把加强危险化学品安全工作作为大事来抓,强化危险废物监管,严格落实企业主体责任,推动化工行业转型升级,加快制修订相关法律法规和标准,提升危险化学品安全监管能力。

近几年,随着中央环保督察、长江大保护等事件的推进,大量贮存的危险废物进入处置环节,短时间内危险废物处理量大幅提升,且处置产能的提升所需时间较长,行业出现“量价齐升”状态。我们认为新一轮的监管加严将继续推动危废处理量的提升,产能缺口短时间仍无法改变,行业将继续维持高景气状态。

对比天津爆炸事件影响,土壤修复和环境监测需求将加速释放。爆炸事件发生后,对当地环境,特别是土壤和地下水造成严重污染。因此前期的环境监测以及后续的土壤修复将成为重中之重。对比天津2015年爆炸事件发生后,天津市出台一系列关于环境监测和土壤修复的政策措施,2016年天津市的节能环保支出中环境监测与监察的支出增速最高,增速高达342%,远高于全国平均水平的14.65%。

2018年天津市土壤修复投资额占全国比例达到18.7%,排名全国第一。与此同时,2018年天津市地方公共财政中的节能环保支出占全国的比重仅为1.06%。反观此次响水爆炸事件,对污染源企业的环境监测是缺失的,《江苏省生态环境监测监控系统三年建设规划(2018-2020)》提出,到2020年,全省“天空地”一体化生态环境监测网络趋于完善,实现环境质量、重点污染源、生态环境状况监测全覆盖。在整改方案中,江苏省也提升要压减园区数量和化工企业。因此我们认为土壤修复和环境监测需求将加速释放。风险提示:政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。

新和成提高 VE 报价至 52 元/公斤、若间甲酚价格大幅上涨,VE 价 格有望继续上行

资源与环境研究中心-基础化工蒲强

投资建议

建议关注新和成以及浙江医药,目前新和成和浙江医药均拥有4万吨VE粉产能,若价格每上涨10元/Kg,有望增厚公司利润3亿元。

备注:辉隆股份,目前安徽海华资产注入尚未完成,其拥有1万吨间甲酚产能。

事件

据饲料巴巴,11月14日新和成提高VE报价至52元/公斤。

评论

主要原材料价格大幅上行,推动VE价格上行:目前国内间甲酚的价格已经从18年的1.8万元/吨上涨至6万元/吨,间甲酚价格每上涨1万元/吨,VE粉成本将上升1.5元/Kg,我们认为若间甲酚价格大幅上涨,能从成本端推动VE涨价。

间甲酚海外产能可能受限,若产能持续受限,间甲酚价格有大幅上行的可能:目前全球间甲酚产能约6万吨,其中朗盛2万吨,Sasol1.5万吨,海华1万吨;年间甲酚需求在4-5万吨,其中中国2018年的需求是1.38万吨,海外的需求在3万吨左右。我国间甲酚大量依赖进口,2016-2017-2018的进口量占表观消费量的比例分别为50%-40%-48%,而2019年1-9月份的进口量却从2016-2017-2018的5962-4878-6641吨降至2143吨且国内供给量并未大幅增加,我们可以推断海外产能可能受限,若产能持续受限,间甲酚价格有大幅上行的可能。

风险提示:原材料及产品价格上涨不及预期,海外产能受限不及预期

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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