大全新能源(DQ.US):Q3业绩好于市场预期,未来成本下降指引乐观,维持“审慎增持”评级,目标价56美元

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:56.00美元

投资要点

2019Q3业绩好于市场预期。公司2019Q3收入83.9百万美元,环比提高27.2%,归母净利润实现4.98百万美元。公司业绩好于市场预期,一方面因为经过Q2的产能去瓶颈项目后成本得到进一步下降,另外也因为(1)销售和行政费用在收入环比增加27.2%的情况下仅增加4.8%;(2)研发费用环比下降19.6%;但部分被融资成本的上升抵消。

4A项目满产后的成本指引好于市场预期。公司2019Q3硅料售价为8.99美元/千克(剔除汇率影响环比约上升1-2%),生产全成本为6.97美元/千克,均为历史新低。公司对4A项目满产后的全成本指引为6.5美元/千克,好于此前给出的6.8美元/千克的指引,成本的进一步下降部分来自于更大规模采购原料带来的成本减少,该指引显著好于市场预期。

硅料行业进入新产能博弈状态,单晶用料价格有望保持稳健。从目前硅料行业的产能规划来看,新增产能的投放已经基本完成。需求端,主要单晶硅片生产商的投产计划十分饱满,硅料单晶用料价格有望保持稳健,也不排除在需求超预期旺盛的情况下迎来涨价。

我们的观点:我们认为在未来1年以上的时期内,硅料行业在光伏产业链中的格局较为优异,主要是由于这一轮硅料行业的产能扩张周期已经基本完成。大全新能源也将受益于高质量硅料在下游单晶扩产浪潮中的强劲需求,随着其4A项目满产,有望带来盈利与估值的双修复。我们将公司2019-2021年的收入预测分别调低5.5%、-0.8%和-4.8%至349,697和700百万美元,归母净利润分别调低30.3%、4.1%和9.2%至24、104和106百万美元,维持“审慎增持”评级,维持目标价56.00美元,对应2020年7.4xPE和1.18xPB。

风险提示:1、下半年国内光伏需求不及预期;2、海外光伏景气度回落;3、公司产能建设慢于预期;4、公司生产出现事故。

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