安踏体育(2020.HK) ：出售Amer少数股权一举两得，看好公司中长期增长空间，维持“买入”评级

机构：东方证券

评级：买入

目标价：77.7港币

事件：根据11月12日公告，公司间接出售5%Amer Sports权益至超鸿（安踏4名执行董事控制），晋富（安踏管理层控制）、红杉SPV和ZWC，四方将分别持股2.67%、0.83%、1.13%和0.38%，均为无投票权的B股，总代价约1.33亿欧元，价值公允。同时公司转让0.25%JVCo权益至方源资本，总代价约670万欧元。

核心观点

我们认为本次股权转让对公司未来发展整体偏正面：（1）一方面，安踏董事和管理层通过自有资金入股Amer，实现利益绑定，表明集团内部对Amer长期发展的看好，也有利于后续Amer业务的有效整合和推进。四名执行董事（丁世忠、赖世贤、吴永华和郑捷）深度参与Amer的收购与战略制定，管理层也将在Amer未来的调整和扩张中起到重要作用。我们认为此次入股能帮助安踏的董事和管理层更好地推进Amer业务的发展，保证双方长期利益的一致性。（2）另一方面，新进投资者红杉和ZWC以无投票权形式加入，显示了市场机构对Amer未来发展的信心，同时有望给Amer对接丰富的全球产业资源，有利于Amer业务的拓展。红杉和ZWC均为业内优秀的私募股权基金，它们的入股能给Amer在经营和发展上提出宝贵建议，也能为Amer对接丰富产业资源。两家基金愿意接受无表决权的B股，表明外界对本次收购的看好，同时也有效避免对现有董事会和决策体系的冲击。

公司基本面表现仍然强劲。公司双十一全天流水同比增长63%，其中安踏品牌成交额位列行业第三，FILA品牌位列第五（今年超过彪马上升一名）。此前披露的三季度零售运营数据也非常亮眼，安踏品牌同比增长10%-20%中段，环比提速；FILA品牌同比增长50%-55%（由于去年高基数环比增速放缓），但电商增速仍高达80%。通过多年的自主品牌培育和收购整合，公司将逐步跻身世界顶级的运动服饰集团。在行业本身高景气和强者愈强的竞争属性下，我们继续看好公司。

财务预测与投资建议

我们维持公司的盈利预测，2019-2021的每股收益分别为2.09元、2.65元和3.20元，参考可比公司估值，给予公司2019年33.8倍的市盈率，对应目标价为77.7港币（70.5元人民币），维持公司“买入”评级。

风险提示：专业运动和潮流时尚风格轮动对销售的影响，国际并购和多品牌发展的管理挑战和财务波动，经济减速，开店速度、店效、毛利率不及预期等。