腾讯控股(0700.HK)19财年三季报：收入符合预期，惟净利润较预期弱，目标价为389.8港元

机构：银河证券

目标价：389.8港元

腾讯的19财年三季度业绩低于预期，主要是由于其他收益下降，但非国际财务报告准则业绩则符合预期。增值服务、网络广告以及金融科技及企业服务业务的收入增长基本符合预期。

■预计在未来几个季度，增值服务和金融科技及企业服务的增长将保持稳定。

■预计网络广告业务短期前景仍然艰巨，这是由于：a）宏观经济放缓；b）政府对电视剧实施监管；c）竞争加剧。

■我们认为，三季度网络广告业务偏弱这一因素已得到反映。我们仍对公司持正面看法。

我们将2019、2020和2021年的净利润预测分别下调6.1％、5.7％和13.6％。维持「增持」评级，贴现现金流目标价由397.1港元下调至389.8港元，主要是由于下调了盈利下降；我们亦计入了近期人民币走强的因素。

19财年三季度业绩摘要

期内腾讯的总收入为972亿元人民币，同比增长21％，较我们预期低0.9％。以下是19财年三季度各业务的表现：a）社交网络收入同比增长21％至220亿人民币；b）网络游戏收入总额同比增长11％（19财年一季度：同比下降1％；19财年二季度：同比增长8％）至286亿人民币，主要受助于手机游戏收入同比增长25％至243亿人民币，但个人电脑客户端游戏收入仍然疲弱，同比下降7％至115亿人民币）；c）广告总收入同比增长13％（19财年一季度：同比增长25％；19财年二季度：同比增长16％）至184亿人民币，主要是受累于媒体广告收入同比下降28％（19财年一季度：同比增长4.9％；19财年二季度：同比下降7％）。社交及其他广告业务收入同比增长32％至147亿元人民币；d）金融科技和企业服务收入在19财年三季度增长36％，达到268亿人民币。腾讯的毛利率在19财年三季度同比下降1.7个百分点至43.7％，而同期净利润同比下降13％至203.82亿人民币，低于我们预期的2,720.7万人民币，主要是由于其他收益下降。若撇除其他收益，腾讯19财年三季度核心经营业绩符合我们预期。

网络广告表现欠佳，但大致属预期之内

网络广告市场在2019下半年的前景仍然艰巨，主要由于汽车、房地产和金融等在线广告市场中的主要行业的经济活动放缓、市场竞争加剧（广告库存过多）以及政府作出管制。我们仍然预计，在未来几个季度，腾讯的网络广告收入将录得约15％增长。鉴于一些在今年初发布的游戏（例如《和平精英》）和新游戏（例如《英雄联盟》手机版）产生贡献，预计移动游戏收入的增长势头将持续。未来几年，金融科技和企业服务仍将是腾讯的主要收入增长动力，但管理层仍然未有透露太多细节。我们预计19财年四季度增值服务收入（网络游戏和社交网络）同比增长16.7％。我们还预计19财年四季度网络广告收入将同比增长14.8％。

下调净利润预测

我们将2019、2020和2021年的净利润预测分别下调6.1％、5.7％和13.6％。此次下调主要是由于降低了其他收益的预测。目标价为389.8港元，基于35倍目标市盈率，与股份的历史均值一致。