H股全流通：一生一次的机会

作者 | 汉阳树

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当下香港之困局，不消多说，以致香港的中国定位，也受到了前所未有的质疑。

在这种态势下，今年港股之悲催，对比一下即知，昨晚美股三大指数齐收历史新高，A股虽然失守2900，今年的涨幅也是可观的，独港股，几近跌入零涨幅。这周港股又跌了近5个点，今年单周跌5、6个点，在港股变得相当常见。

然而香港果然是要成为弃子了吗？

2019年还只剩下一个月半的时间 ，这个敏感的时间点上，昨天证监会丢了一个重磅消息：经国务院批准，证监会现全面推开H股“全流通”改革。

组织对香港的态度，于此可见一斑。

看多港股，投资港股，最重要的底层逻辑有且只有一条：坚信组织是想搞好香港的。

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什么是H股的全流通

H股全流通改革为什么会与搞好香港相关，先要来厘清H股“全流通”是什么东西。

还往前追溯一下，先要搞清楚什么是H股。根据《香港联合交易所上市规则》，对几个名词的定义是：

“内资股”(domesticshares)，指由中国发行人根据中国法律发行的股票，以人民币标明面值，并以人民币认购。

“外资股”(foreignshares)，指由中国发行人根据中国法律发行的股票，以人民币标明面值，并以人民币以外的货币认购。

“H股”(Hshares)，指在本交易所上市的境外上市外资股。

一般而言，港股是指在香港联合交易所上市的所有股票。H股也称国企股（这里是指国内企业，而不是国有企业），是经证监会批准，注册在内地，在香港市场上市，供境外投资者认购和交易的股票。因香港英文名称HongKong首字母而得名H股。

而正常走H股上市途径的股票中，在港交所流通的只有外资股，内资股是不能在港交所流通的，只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让。

用白话翻译一下，就是H股架构上市的公司，大股东的股票不能在二级市场上流通。

初一看，H股基本不用愁有大股东减持的压力。但是，另一层意思就是，大股东也基本没什么动力关心股价与市值……因为纵使股价涨上天，他是不能卖的。

举个例子，锦江资本（2006.HK），第一大股东是锦江国际（集团）有限公司，占了75%的股权，这部分股份是不能流通的。

所以锦江资本看总市值，一大波跌了后，仍然有66亿的市值，按理来说是可以进港股通的，但实际上它的流通市值只有14亿，就进不了了。

另一种国内企业在香港上市的方法就是“红筹模式”，是指境内公司将境内资产/权益与股权/资产收购或协议控制（VIE）等形式转移至在境外注册的离岸公司，而后通过境外离岸公司来持有境内资产或股权，然后以境外注册的离岸公司名义申请在港交所挂牌交易的上市模式。

举个例子：环球医疗（02666.HK），大股东是央企中国通用技术集团，发现没，没有内资股了，所有股份都是可以流通的。

2

全流通的意义？

对比H股架构和红筹架构，可以发现两者一个重要的区别：内资股没有流动性，大股东能不能减持。

这就导致了，在现有H股的架构下IPO，其实是半吊子IPO。

IPO对企业意味着：

1、融资，支持企业发展。

2、套现，兑现企业价值。

而在现有H股架构下，因为内资股不能卖，所以IPO只有融资功能，没有套现功能。

因此，H股架构上市的国内企业基本大股东是没办法从股价上捞到任何好处，因为一无减持，二无股权质押（流动性差），但是将来回A股上市搭建A+H平台比较有优势，所以每一个H股架构上市的公司，都有一颗回A股的心，因此无形中又加剧了A股IPO堵车的问题。

因为内资股因为流动性的缺失，大股东无法在股价上获得任何收益，且不论减持，即使是A股普遍存在的质押也不好操作。所以内资股大股东就会转而在资产项目上动脑子，这样流通股东和非流通股东就存在了巨大的利益冲突。这些冲突在众多内资股公司中显露无疑，在此就不方便点名了...

可见，在H股框架下，要么大股东无所作为，要么就是做坏事。

这自然也会导致一个结果，内资股架构公司的估值普遍偏低，遥想万达商业私有化回A股的无限唏嘘......

这进一步导致的结果是，港股一个大板块像僵尸一样沉寂，这也是港股流动性一直被诟病的原因之一。

所以，H股全流通，说白点，就是允许大股东的股票可以在市场流通了，也即实现了真正的IPO。

这表面上看，是增加了股票供给，对股价形成利空。但深层次的影响是，全流通后，股价和大股东密切相关，把企业业绩做好，通过市盈率放大企业价值，再减持股票套现，远比搞些动作侵吞资产要来得不仅光明正大，而且利益大得多。这对企业价值回归可以起到立竿见影的作用。

这能大大的激发H股板块的活力。

过去几年，港股通激活中小型股票的活力，市场都看到了，全流通相当于再激活另一个沉寂的板块，对于港股整体市场的活跃将是大大的促进。

对A股的老司机来说，很多人可能想起了A股的类似故事。没错，就是A股2005年的股权分置改革。

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历史的借鉴

回顾2005-2007年A股那场浩浩荡荡股权分置改革行情，由于理清了非流通股东和流通股东之间的利益矛盾，启动了一波浩浩荡荡，至今无法超越的大行情，回顾期推进路径：

2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的试点工作。经过两批试点，取得了一定经验，具备了转入积极稳妥推进的基础和条件。

2005年8月23日，经国务院批准，中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》；

2005年9月4日，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。

这次股权分置改革，一次性的解决了A股非流通股的历史遗留问题，从试点到铺开推进至迅速，激发了各级人民群众搞事情，炒股致富的热情，各类股东利益高度一致，催生了一波前无古人后无来者的大行情。

因此，H股作为港股一个重要的板块，其全流通对市场的影响也一定是巨大的。可以看到，H股全流通的路径也是如此：

2017年12月29日，证监会宣布启动H股上市公司“全流通”试点，试点企业不超过3家，将遵循“成熟一家，推出一家”有序方式推进。

2018年4月20日，证监会核准了联想控股实现“全流通”试点的申请。

2018年5月7日，证监会核准了中航科工实施“全流通”试点的申请。

2018年7月10日，证监会核准了威高股份实施“全流通”试点的申请。

昨天，证监会发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》，H股全流通改革进入全面铺开阶段。

正如2005年的A股股权分置改革，这对港股是利好，对香港也是利好。

当然，现在这个时间点比较敏感，时间窗口的选择明显非最佳。H股不能全流通，导致这个板块一直是一个畸形的利益割裂市场。多年来一直不断传全流通，但各种顾忌之下，导致屡屡错失良机。全流通本来有无数个好时机推出来，却没想到会是现在这样一个时间点上推出。

不过窗口选择只是战术瑕疵，战略大方向没问题，战术瑕疵瑕不掩瑜。前期港股因为各种原因，估值被压到了历史最低区域，均值回归是必然的。

4

投资如何布局全流通

组织搞好香港的大战略方向确定了，全流通的利益关系也厘清了，接下来就是打法问题了。

很明显的，逻辑最简单粗暴的，莫过于港交所（388.HK）。全流通本身提升流动性，这是直接利好。而证监会在此时此刻推出全流通，这也表明香港并非弃子。香港作为国际金融中心的定位愈发明确，承载着有限开放的重任，做为枢纽流动性一定会越来越好。作为赌场的抽水人，香港交易所（388.HK）表示我家大门常打开！

其次要关注的，是港股流通市值大于10亿的没有A股的H股。截至2019年11月15日，港股市场H股一共280只，总市值23万亿港元。A+H股116只，也就是还有164只，这些标的是需要密切关注的。

就整个港股来讲，当前估值压到了历史最低区域，估值回归是必然的，加上这次全流通释放的含义，港股存在巨大的整体战略性机会。