李湛:民企债市融资仍不振,信用债违约日趋常态化

作者:李湛

来源:湛述宏观

摘要

今年以来信用债市新增的违约主体数量和违约涉及金额仍处高位,并呈现出违约主要集中在民营企业且加速向上市公司扩散的趋势。上市公司披露的2019年3季度财务报告显示,当前民营企业的基本面持续走弱,亏损企业数量及占比较去年同期显著扩大。此外,虽然在宽信用政策持续推进的影响下2019年信用债市融资情况较2018年有所好转,但受市场风险偏好仍低叠加包商银行爆发风险以后债券结构化发行受阻的影响,民营企业信用债市融资持续走弱,净融资缺口不断扩大。基本面下行叠加信用债市融资不振,民营企业仍有较高的违约风险,信用债投资仍需加强主体的信用资质分析,重点关注经济下行周期下汽车、化工等显著受到经济周期影响的行业以及综合、公用事业、商业贸易等经营高度依赖外部融资的行业的信用风险。

一、近年来信用债违约以民企为主

今年以来信用债违约新增主体数量和违约涉及金额仍处高位。2019年初至今(11月13日)累计有148只债券涉及金额1136亿元发生违约,违约债券数量与涉及违约额均已超去年同期。其中,新增违约主体有34家,新增违约主体的数量也已超过去年同期,信用债违约日趋常态化。

近年来信用债违约以民营企业[1]为主,且加速向上市公司扩散。2017年首次发生违约的9家信用债发行主体全部为民营企业,2018年发生违约的40家主体中有35家为上市公司,2019年初至今(11月13日)共有30家民营信用债发行主体首次发生违约,占今年新增违约主体的比重达88%。此外,近年来发生违约的上市公司数量明显增加,2018年共有15家上市公司首次发生违约,占当年全部新增违约主体的比重为38%,今年以来新增的上市公司违约主体有15家,占今年全部新增违约主体的比重达44%,上市公司违约比重创历史新高。

信用债违约多集中在综合、商业贸易和化工等行业。2018年以来,综合行业、商业贸易行业和化工行业分别有12家、7家和6家发行主体首次发生信用债违约。这类行业违约主体较多的主因是行业内企业经营高度依赖外部融资且行业运行受经济周期的影响较大。今年以来,通信、汽车行业为首次出现违约。

 二、民营企业的基本面状况持续走弱

当前民营企业的基本面状况持续走弱。根据3604家非金融上市公司披露的2019年3季度业绩报告显示,2019年1-3季度非金融上市公司营收增速为7.61%,较去年同期回落7.01个百分点。分企业性质来看,民营企业的营收增速回落速度大于国有企业,2019年1-3季度2566家非金融上市民营企业的营收增速为7.31%,较去年同期回落11.4个百分点,归母净利润增速为-2%,较去年同期下降12个百分点,陷入负增长。今年民营企业的亏损面显著扩大,2019年1-3季度非金融上市民企亏损企业数达329家,占全部非金融上市民企的比重为12.83%,亏损企业数较去年同期增加93家,亏损企业占比较去年同期增长3.63个百分点。

今年7成以上的行业净利润增速较去年同期下降。农林牧渔、非银金融、交通运输等8个行业2019年1-3季度利润增速较去年同期加快,20个行业利润增速较去年同期下降,钢铁、化工、建筑材料的净利润增速下降最为明显;2019年1-3季度实现净利润增长的行业有18个,其中非银金融、农林牧渔、国防军工、计算机增速最快,钢铁、传媒、通信、汽车、有色金属的净利润增速出现了大幅回落,

三、民营企业债市融资仍不振,需关注民营主体信用风险

当前民营企业信用债市融资仍不振。2019年受宽信用政策持续推进和市场风险偏好有所回升的影响,整个信用债一级市场较去年同期有所回暖,1-10月信用债共发行7.52万亿元,较去年同期5.71万亿元的信用债发行额有较为显著的增长。但民企信用债市发行情况并未改善,2019年1-10月民企信用债共发行5870.36亿元,较去年同期减少1290.71亿元。净供给方面,2017年、2018年及2019年1-10月民营企业信用债市净融资额分别为1595.82亿元、22.9亿元和-2768.43亿元,呈现出逐年回落的态势。今年5月以来,民营企业净融资缺口持续扩大,主要是受市场风险偏好仍低叠加包商银行发生风险事件以来债市结构化发行受阻的影响。

注:信用债统计口径包含企业债、公司债、短期融资券、中期票据和定向工具。

信用债投资仍需关注民营主体的信用风险。今年以来,受信用债违约日趋常态化及宽信用政策持续推进的影响,信用债违约对信用债市场整体的冲击有所减弱,信用债违约影响更多体现在个体层面。但当前经济下行压力持续增大,企业基本面状况走弱,民营企业债市融资持续弱化,债务规模较为庞大、经营情况不佳的民营主体仍有较高的违约风险。信用债投资仍需加强主体的信用资质分析,重点关注经济下行周期下汽车、化工等显著受到经济周期影响的行业以及综合、公用事业、商业贸易等经营高度依赖外部融资的行业的信用风险。

[1] 民营企业为广义概念,指除国有企业以外的民营、外资及集体企业

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