招银国际:首次覆盖给予弘阳地产(1996.HK)“买入”评级,目标价3.37港元

招银国际证券今日发研报称,首次覆盖弘阳地产(1996.HK),并给予“买入”评级。预测公司截至2020年底的每股资产净值为5.61港元,并将目标价定为3.37港元,相对每股资产净值折让 40%。强劲的合约销售、旗下名牌购物中心及强大的管理团队将成为公司未来的增长催化剂。


一、深耕长三角。弘阳于 1999 年在南京成立,专注于房地产开发和商用物业业务营运。目前公司已进驻 39 个内地城市的房地产市场。截至 2019 6 月,公司已覆盖江苏省主要城市,位于江苏省的项目已占公司总土储 67%

二、合约销售增长超过40%。今年首 10 个月,公司合约销售金额及面积分别大幅上升 42.8%495 亿元(人民币,下同)及 44.6%373 万平。截至2019 10 月底,按照弘阳 2019 600 亿元的销售目标计算,公司已实现83%达成率,相信弘阳能够完成其全年销售目标。根据新收购的土地,我们预计 2020 年公司销售目标为 800 亿元。

三、总土储 1,569 万平。2019 上半年,弘阳在国内 20 个城市收购了共 35 幅土地(其中 11 个为新进入市场),计划建筑面积 407 万平。截至 2019 6月,弘阳已投资 134 个房地产项目。公司总土储达 1,569 万平,应占土储816 万平。平均土地成本估计每平 5,005 元。

四、推广「弘阳广场」品牌。弘阳拥有和经营用于长期投资的商用物业。其主要投资物业包括南京弘阳广场和常州弘阳广场。除拥有自营商用物业外,公司还采用轻资产运营模式。未来将有 12 座弘阳广场开业,其中五座将于 2019下半年开业,另外四座将于 2020 年开业。

五、预测2018-21年间,核心利润将以28.5%复合年增长率增加。净负债比率处于合理水平,我们预测 2019 年底末的净负债比率为 68%。我们预计公司收入将从 2018 年的 92 亿元以 41.3%的复合年增长率增加至 2021 年的 261 亿元,而毛利率则将从 2018 年的 31.2%下降至 2021 年的 25.5%。因此,我们预测 2019-21 年的核心利润分别为 14.3 亿元19.7 亿元及 25.8 亿元。 
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