腾讯控股(00700.HK):金融科技迅速扩张,游戏业务可持续发展,维持“买入”评级,目标价398.50 港元

机构:国金证券

评级:买入

目标价:398.50 港元

事件

腾讯公布了2019年三季报:营业收入同比增长21%,净利润同比下滑13%,但是Non-GAAP净利润同比增长24%,略高于我们的预期。游戏业务收入同比增长11%(端游下降7%、手游增长25%),社交网络收入(含手游分账)同比增长21%,广告收入同比增长13%(媒体广告下降28%、社交广告增长32%),金融科技及企业服务收入同比增长36%。

评论

金融科技仍是最大亮点:我们估计,若考虑到存款备付金上缴导致的一次性影响,金融科技及企业服务收入的实际同比增速接近50%,而毛利率实际同比上升约15个百分点。微信支付DAU、ARPU均有增加,商业支付交易笔数和GMV均强劲增长(但是公司未披露具体增速)。我们认为,到2020年,金融科技将成为与游戏并列的两大利润支柱之一。

游戏业务实现可持续发展:手游和端游收入的增速均略慢于我们的预期,但是递延收入(主要体现尚未消费的游戏充值)同比、环比均大幅上升。我们认为,这体现了《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》的流水上升很快。本季度有超过10%的游戏收入来自海外;我们预计,随着《使命召唤手游》的推出、对Supercell收购的完成,这个比例还将稳步上升。

媒体广告严重拖累全局:我们对社交广告的强劲增长感到满意;7月以来,腾讯对朋友圈及小程序广告进行改良,更加重视转化率。但是,媒体广告严重拖累了全局,我们认为最大的问题在于腾讯视频的内容供给放慢、对广告主吸引力不足。在长期,腾讯广告还是要依靠微信,我们相信“看一看”“搜一搜”和小程序有充足的潜在广告位,只是不会很快释放出来。

与快手的战略合作只是时间问题:我们估计,腾讯将在今年之内增持快手股份,并展开如下战略合作:微信朋友圈和“看一看”对快手短视频全面开放;快手游戏中心向腾讯游戏导流;两家成立合资公司探索新媒体内容业务。如果合作成立,将从根本上改善腾讯的战略地位。

我们估计腾讯2019-21年收入CAGR21.7%,Non-GAAP净利润CAGR26.1%;Non-GAAPEPS分别为人民币9.95/13.06/16.31元。基于SOTP法得到目标价398.50港元。维持“买入”评级

风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险。

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