【光大宏观】2019年10月经济数据点评:还得等待基建发力

作者:光大宏观张文朗   黄文静 郭永斌  邓巧锋  郑宇驰 

来源:文话宏观

要点

10月份经济数据总体符合预期,其中出口交货值下行拖累工业生产下滑略超预期,行业来看主要是采矿和制造业拖累,关注汽车生产反弹(主要是基数原因),但汽车消费继续下滑拖累社消继续下行。投资总体符合预期,其中制造业略有反弹,基建和地产稳中趋弱,但目前基建弱化主要是去年基数高引起,不宜对未来基建悲观。

往前看,中美贸易摩擦的实质性影响将影响出口,而地产或继续弱化,制造业难有反弹。从6月份开始,中央层面不断释放“稳基建”的信号,9月国常会明确“新增专项债不能用于土储和棚改,资本金范围扩大到新增额度的20%”,目前已经上报了四批专项债项目,第一、二批项目资金已经在陆续拨付,要求四季度开工,第三、四批项目要求在明年一、二季度开工,预计2020年专项债会在1月份提前发行助力基建,加之基建项目资本金比例下调有利于基建,关注后续基建投资。

正文

出口交货值回落拖累工业生产

10月工业增加值同比增长4.7%(前值5.8%),市场预期5.3%,工业生产下滑幅度超预期,发电量同比增长4.0%(前值4.7%),继续放缓。从出口交货值来看,今年以来出口交货值的变动与工业增加值变动趋同,10月出口交货值同比下滑3.8%(前值-0.7%),下滑幅度加大,拖累工业生产(图1)。从行业来看,采矿和制造业拖累工业生产。

分行业来看,10月采矿业工业增加值同比增长3.9%(前值8.1%),大幅回落,主要原因在于一方面FAI下滑叠加出口疲弱导致的需求不强拖累采矿业工业生产,另一方面10月部分北方区域入冬环保政策趋严限制部分采矿业生产。10月制造业工业增加值同比增长4.6%(前值5.6%),制造业工业生产继续回落,大部分行业增速均趋缓,其中增长韧性较强的是食品加工、医药制造、电器机械等消费品行业,另外,汽车行业工业增加值同比增长4.9%(前值0.5%,去年同期为-0.7%),受去年同期基数较低影响大幅反弹,后续低基数或支撑其反弹。但钢铁、化工、石油、非金属矿物等周期类行业表现出回落,同时纺织行业受出口影响同比下滑1.3%(前值0.6%)。10月公用事业同比增长6.6%(前值5.9%),表现出季节性反弹。

往前看,中美贸易摩擦的影响或继续影响出口交货值,不利于工业生产,但预计“宽财政”加大基建投入,尤其是明年一季度基建或放量,将利好工业生产,同时汽车生产去年同期低基数有利于工业生产,短期来看,工业生产或继续稳中趋弱,但明年年初或有所反弹。

消费下行符合预期

10月社消当月同比超预期继续下滑至7.2%(前值7.8%)。分项看,前期国五清库对汽车销售的拖累继续,加之收入放缓抑制需求,汽车零售同比继续放缓至-3.3%(前值-2.2%)。扣除汽车外的社消零售同比从上月的9%下滑至8.3%。油价同比放缓拖累石油消费增速。地产链消费有所放缓。新品集中发布,通讯器材零售同比大幅反弹。节日饮料烟酒消费有所反弹。通胀反弹,实际社消同比下滑至4.9%(前值5.8%)。往前看,需求走软,叠加挤水分,消费增速或进一步放缓。

FAI增长放缓符合预期,关注后续基建放量

1-10月总体FAI同比增长5.2%(前值5.4%),符合预期,其中制造业略有反弹,基建和地产稳中趋弱。

1-10月基建投资同比增长3.3%(前值3.4%,去年同期单月为5.9%),略低于市场预期,主要是去年同期基数略高影响。分行业来看,公用事业同比增长1.9%(前值0.4%),有所反弹,但交通运输和水利、环境和公共基础设施行业同比增长分别为4.6%和2.7%(前值分别为4.7%和3.5%),增速均有所放缓。但当前不宜对基建投资悲观,目前专项债项目申报已经完成,2019年前期的资金在陆续拨付项目,同时预计明年一季度将提前发行2020专项债,配合已经申报的项目发力基建,加之11月13日国常会要求下调部分行业资本金比例,均利好基建,我们预计今年基建投资增速在4%左右,但2020年基建投资或呈现先扬后抑,高点在二季度,增速或在7%-8%之间,全年在6%左右。

基数降低助房地产各指标反弹,但总体依然疲弱。受基数回落影响,全国商品房销售面积同比增长0.1%(前值-0.1%),但30城销售面积同比由正转负,二三线大幅放缓。因去年同期拿地高峰消退,土地购置面积和成交价款累计同比连续第三个月降幅收窄至-16.3%和-15.2%(去年10月单月同比从8月45%和32%的高点降至9%和12%)。但百城住宅土地成交价款累计同比仍在放缓。土地购置同比的恢复性反弹,支撑10月新开工的反弹(累计同比升1.4pct至10%)以及施工的反弹(累计同比上升0.3pct至9%)。竣工降幅进一步收窄。土地购置费拖累继续,施工和竣工支撑建安,10月房地产开发投资累积同比放缓至10.3%(前值10.5%)。往前看,融资收紧,基数的快速滑落将结束,拿地、开工与施工同比反弹难持续,开发投资或趋势放缓。

先进制造业支撑整体制造业投资增速短暂企稳。前10月制造业投资增速为2.6%(较前月小幅回升0.1pct),其中计算机通信和其他电子、医药和专用设备制造业投资增速反弹,计算机通信和其他电子对整体投资拉动环比增加0.27pct。据央行披露,今年9月末先进制造业中长期贷款余额同比增长41.2%,远高于同期制造业中长期贷款平均增速,其对制造业投资的拉动或将继续显现。但纺织业、通用设备制造业等增速继续回落,显示贸易摩擦影响仍在持续。

劳动力市场有韧性

劳动力市场再现韧性,提前完成年度新增就业目标。10月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%,环比均下降0.1个百分点。10月城镇新增就业96万人,高于2017年同期(94万人)、2018年同期(93万人),且1-10月累计新增就业1193万人,提前完成全年目标。周平均工作时间46.8小时,环比增加0.1小时,同比增加0.7小时。劳动力市场韧性也能从三季度公共就业服务机构求人倍率和CIER指数较二季度都有所回升中得到印证。展望未来,虽然经济下行压力不减,但在中国劳动力供给下降、服务业吸收大量劳动力以及稳就业政策持续发力的作用下,未来就业市场预计仍将保持平稳。

关注未来基建发力

短期来看,中美贸易摩擦的实质性影响将影响出口,进而影响工业生产,同时地产投资受资金限制未来或有所放缓,制造业投资受内需和外需趋弱影响难有大幅反弹。从6月份开始,中央层面不断释放“稳基建”的信号,9月国常会明确“未来新增专项债不能用于土储和棚改,且可做资本金的范围扩大到新增额度的20%”,目前已经上报了四批专项债项目,要求第一、二批项目资金已经在陆续拨付,要求在四季度开工,第三、四批项目要求在明年一、二季度开工,预计2020年专项债会在1月份提前发行助力基建,加之,基建项目资本金比例下调有利于基建。总体来看,未来将通过基建稳增长,关注后续基建投资。

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