京沪高铁上市,中国股市开了哪些绿灯?

作者:韩永先 

来源:中国新闻周刊

京沪高铁创下最快过会纪录,

A股市场迎来的是优质蓝筹股

还是融资巨兽?

11月14日,京沪高铁顺利过会,23天用时创下A股最快过会纪录。与它同日上会的,则是4家已排队多年的IPO公司。

10月22日,京沪高铁首度报送招股书;

11月4日,首发申请获得反馈,仅仅两天后便完成预先披露更新;11月14日,首次上会顺利通过。

京沪高铁上市之快远超“350公里/小时”,刷新了十多年来中国股市首次冲刺上市的最短用时纪录,不出意外,京沪高铁顺利过会。

启动上市以来, 中国名片京沪高铁备受市场关注。

京沪高铁 2008年4月18日全线正式开工建设,2011年6月30日建成通车,正线全长1318千米,是世界上一次性建成里程最长、技术标准最高的高速铁路。

京沪高铁让距离变得更近!

从北京乘铁路到上海,目前最短仅需要不到4.5 个小时。

截至2019年9月30日,京沪高速铁路全线(含本线和跨线)已累计开行列车99.19万列,累计10.85亿人次分享了飞驰的感觉。

京沪高铁不仅速度快,赚钱同样创下中国铁路之最,开通仅两年后,京沪高铁就正式赚钱。

2018年,其营业收入达311.58亿元,净赚了102.48亿元,2019年前9个月,京沪高铁营业收入250.02亿元,净赚95.2亿元。相当于每天净赚3483.84万元。

业绩层面,京沪高铁已成为中国铁路领域最赚钱的线路,颇为靓丽。

股市规则开启“绿灯”

京沪高铁头顶中国名片的光环,但是要登陆中国股市,或许并不完全符合上市规则的要求。

京沪高铁招股书称,其上市拟募资收购京福安徽公司65.08%股权,收购对价为500亿元,不足的差额将通过自筹资金解决。

500亿元体量,在中国股市同样是“大腕”融资,将是A股史上第五大IPO,是九年来A股最大规模上市融资。

别的公司上市融资项目都是自己布局建设,京沪高铁直接借鸡生蛋。其收购的京福安徽公司是别家公司几乎已经建设完成,京沪高铁直接买来股权,并且是高价收购。

京福安徽公司主要经营高铁旅客运输,目前是合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段的投资者、建设者、运营者。

京沪高铁对京福安徽公司股东全部权益评估价值为772.32亿元,比实际价值增值了100.72亿元,增值率为 15%,也就是说别人建成的京福安徽公司,京沪高铁直接多花了股民15%的钱进行购买。

更惊人的是,京福安徽公司目前仍在大额赔钱,招股书披露称, 2018年和2019年上半年分别赔了12亿元、8.85 亿元。

靠买别人家的东西上市,这在中国股市市场甚是少见,高价买正在赔钱的公司想要第一次登陆中国股市,更是开市几十年闻所未闻。

京福安徽公司管辖线路示意图

京沪高铁说,合蚌客专和合福铁路安徽段刚建成,开通时间短,商合杭铁路和郑阜铁路仍在建设中,市场还没有打开,所以还需要继续赔钱。

2018年底中国建成高铁线路达2.9万公里,世界第一,但是能赚到钱的仅有京津城际、京沪高铁等少数线路。

京沪高铁拟上市融资的项目可以赚钱吗,在更多投资者心里还是个问号。

证监会的疑问

中国证监会对京沪高铁的疑问多达几十条,个个都在触动股民投资者的心。

证监会在反馈意见中对京沪高铁提出了54个问题,包括规范性、信息披露、财务会计资料及其他等四大类,京沪高铁的主营业务披露不清楚、公司定位不明确、关联交易以及同业竞争等被详细询问。

这些问题同样受到市场和投资者的广泛关注。按正常的上市逻辑,拟上市公司必须回避关联交易问题,这是阻碍上市的致命伤。

京沪高铁的销售、采购却别具一格,却超过一半依赖关联交易。

从2016年至2019年前三季度,京沪高铁向自己关联方的销售额占营业收入的比例分别达到45.94%、47.29%、49.05%和51.54%;采购额比例分别达到57.76%、62.74%、64.84%和61.06%。

销售、采购严重依赖在铁路总公司内部公司,换成其他的上市公司早就会被证监会必掉N次。

京沪高铁收购的京福安徽公司关联交易“更胜一筹”,最近一年一期的关联销售额占比分别高达96.84%、97.26%,离市场化差距更远。

上市公司都是股份公司,属于大众股民所有,京沪高铁在中国铁路总公司内部经营,算是个什么性质?

此外,截至2019年9月30日,京沪高铁总资产达1870.8亿元,但是员工数不及一个小作坊,其员工人数仅有67人(含25名借调人员),人均管理资产规模27.9亿元。

这是高铁旅客运输公司,还是资产管理公司,中国证监会、中国股民均对京沪高铁的定位提出疑问:67人的团队,42名正式员工,京沪高铁怎么体现核心竞争力,业务体系怎么能完整,怎么符合首发上市办法要求的具有完整的面向市场独立经营的能力?

京沪高铁为何上市?

投资者、中国证监会连续发问,但是京沪高铁的解释左右而言他。

京沪高铁说,自己的上市项目符合业务发展规划,有助于公司扩大网络覆盖,优化路网结构,发挥路网协同效应,增强骨干作用。

我要上市,请准放行!

事实上,京沪高铁并不缺钱,报告期,京沪高铁的流动负债合计分别为82.15亿元、88.58亿元、51.03亿元和63.93亿元;长期借款分别为269.64亿元、238.25亿元、217.22亿元、202.99亿元。

京沪高铁资产负债率2018年底仅为15.67%,远远低于已上市的大秦铁路、广深铁路,后两者分别为21.57%、18.60%。

京沪高铁与同行业上市公司资产负债率对比

招股书透露了京沪高铁极速上市的原因,京沪高铁高额盈利,但是“爷爷”中国铁路总公司却是穷的要命。

中国铁路总公司旗下的18个铁路局以及包括铁路文工团在内一级控股子公司,18个铁路局有11个出现亏损,哈尔滨局、沈阳局和成都局去年亏损均超过百亿元。

数据显示,截至 2018 年年末,中国铁路总公司总资产8万亿元,负债高达5.27万亿元;2018年,国家铁路旅客发送量33.17亿人,旅客周转量14063.99亿人公里,中国铁路总公司实现营业收入10955.31 亿元,税后利润仅为20.45 亿元。

巨额负债吞噬了中国铁路总公司的利润,高额的债务成本给铁路投资带来现金流压力,铁路资产证券化成为重要突破口(中国金融市场上,只有股市的钱拿了可以不用还)。

开辟股市融资道路,引入社会投资者资金,减少银行的贷款,发行股份融资可以最有效地降低资产负债率,减少还本付息资金。

正如专家所说的,推进中国铁路总公司旗下铁路资产证券化,助力中国铁路总公司降负债是关键所在,通过上市引入社会资本,一方面能减少负债,更重要的是能够增强企业活力,使其更快走向市场,实现公司化治理、市场化经营。

2018年1月,中国铁路总公司与深交所签订战略合作协议时披露,将在铁路债转股、资产证券化、混合所有制改革等领域,与深交所深化合作,把铁路优质资产转化为资本,提高铁路资产收益。

2018年年底召开的中央经济工作会议明确指出,要积极推进混合所有制改革,加快推动中国铁路总公司股份制改造。

今年6月18日,中国铁路总公司已经改制成了中国国家铁路集团有限公司,并在当日在北京挂牌。

京沪高铁是中国铁路最赚钱的黄金线路,实现证券化融资肯定是一马当先。

正如西部证券等券商所说,京沪高铁能上市标志着中国铁路资产证券化迈出重要一步,并将加速推动铁路资产证券化步伐。

股份制改革后的中国铁路总公司进一步去体制化,面向市场化经营,债务问题急需解决,但是目前的国家铁路建设没有直接财政支持,主要是举债建设运营,加速推进资产证券化已成重要手段。

高铁上市后,你会买股票吗

业界专家预测,京沪高铁上市,将为中国股市注入绩优蓝筹股,有利于通过资本市场优化资源配置,实现铁路运输主业资本扩张、高效发展,提高经济社会效益的同时,助力国铁企业建立市场化经营机制,实现国有资产保值增值,形成良好的行业示范效应。

股市担心的是,目前宏观经济超预期波动风险加剧,铁路客流量能否实现增长预期。

航空运输领域投资建设加速,将再度分流客流,加上公路运输的完善,铁路尤其是高铁运营面临的市场竞争加剧,除京沪高铁等热门线路,铁路能否带来预期业绩增长成为悬念。

近期京沪高铁二线投用在即,客源再度分流或造成需求下滑,京沪高铁怎么保持住现在80%的客座率也是变数。

京沪高铁是高铁上市第一股,证券化融资渠道打开,铁路减负势必借此加速并购融资步伐,A股市场迎来的是真正的优质资产蓝筹股还是的融资巨兽,才是市场担心的焦点。

京沪高铁招股书公示后,上证综指应声下跌,近期已徘徊在2900点低位。市场分析人士称,股市的反应也说明了对京沪高铁巨量抽血的担心。

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