康师傅控股(00322.HK):方便面市场份额按季回升,维持“持有”评级,目标价11.6港元

机构:银河证券

评级:持有

目标价:11.6港元

■我们预计,康师傅在方便面市场的份额将在19财年三季度环比回升,而公司将在19财年四季度推出更多高端方便面产品。

■但是饮料业务仍需要时间恢复。

■我们预计,由于国内下调增值税、原材料价格下降以及公司产品组合升级,公司毛利率将在19财年三季度和下半年继续同比扩张。

■维持「持有」评级,贴现现金流目标价维持11.6港元不变。

方便面市场份额按季上升

在19财年第三季度,康师傅继续维持其方便面业务的策略-以争取市场份额为优先考虑。我们预计,19财年下半年方便面销售将同比增长6.2%(对比上半年同比增长3.7%)。康师傅将审视其方便面产品组合,并在四季度推出零售价为每碗6-8元人民币(目前为每碗5-6元人民币)的高端方便面产品。由于去年年底出厂价下降,我们预计期内方便面产品的毛利率不会同比上升。根据AC尼尔森公司数据,中国方便面销售额在19财年三季度同比增长8.0%,而高端方便面则同比增长10.5%。康师傅在方便面市场的份额从2019年二季度的45.9%升至2019年三季度的46.4%。

饮料业务仍需时间恢复

在19财年三季度,百事中国的销售增长保持稳定。康师傅于4月推出了一款柠檬茶产品,市场反馈良好。康师傅的即饮(RTD)茶产品市场份额在三季度也按季改善。然而,由于今年夏天天气较凉,以及产品组合重组,因此果汁和水的销售在三季度仍然疲弱。我们预计公司的饮料销售仍需要一段时间才能恢复,并预期19财年下半年饮料销售同比下降3.6%,对比19财年上半年下降了4.1%。由于PET价格下跌和国内下调增值税,我们预计饮料毛利率在19财年三季度同比上升。

19财年下半年毛利率扩张

我们预期,由于国内下调增值税、原材料价格下降以及产品组合升级,公司毛利率在19财年三季度和19财年下半年将继续同比上升。我们现在预计19财年下半年毛利率将同比上升0.9个百分点至31.4%。康师傅成立了专门的销售团队,负责方便面和饮料的电商销售,其在线销售在19财年三季度迅速增长。然而,康师傅在三季度也增加了对营销和广告的投资,我们预计下半年的分销费用率将同比上升1.1个百分点至20.1%。

继续出售表现不佳的工厂

在2019上半年出售三家工厂(一家方便面工厂和两家饮料工厂)后,康师傅将继续在下半年出售销售表现欠佳的工厂。公司目标在下半年出售一至两家工厂。我们认为从长远来看,随着公司持续优化资产,其现金流入情况和效率将会改善。

维持持有评级,贴现现金流目标价维持11.6港元不变

我们将19-21财年每股盈利预测作出以下调整:0.2%/-1.8%/0.0%。维持「持有」评级。我们注意到方便面业务按季增长,但相信公司的饮料销售仍需要时间才能恢复。康师傅的19财年和20财年市盈率分别为21.2倍和18.0倍,分别较五年历史平均动态市盈率(24.2倍)低0.7/1.4个标准差。正面的催化剂包括:1)方便面产品组合快速升级;2)饮料销售有较佳复苏。风险包括:1)原材料价格上涨;2)市场竞争加剧。

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