中国有赞( 08083.HK ) 2019年三季报点评：业绩符合预期，直播电商驱动GMV加速增长，维持“增持”评级，目标价0.68港元

机构：中信证券

评级：增持

目标价：0.68港元

2019Q3公司实现Q3实现营收3.2亿港元，同比+65.2%，其中SaaS业务实现营收1.7亿港元，同比增长83.0%。受益于直播电商的积极影响，公司Q3GMV相较于2019Q2加速增长。我们持续看好公司在直播电商领域布局带来业绩增长以及后续线下市场拓展带来的业绩增量，维持“增持”评级。

▍营收稳定高增长，亏损率持续缩窄。2019Q1-Q3公司实现营收9.1亿港元，同比+110.1%，其中Q3实现营收3.2亿港元，同比+65.2%，主要系SaaS业务稳定高速增长推动。毛利方面，2019Q1-Q3，公司实现毛利润3.8亿港元，毛利率为41.1%，同比+9.9pcts，其中Q3实现毛利润1.2亿元，毛利率为38.3%，同比+8.1pcts，主要系商家服务收入占比持续提升所致。费用端，2019Q3，公司销售/管理费用分别为1.3亿/0.8亿港元，费率分别为38.9%/25.8%，销售费用率同比持平，管理费用率同比下滑9.4pcts。利润端，2019Q1-Q3，公司实现净亏损5.6亿港元，亏损率为61.2%，其中Q3净亏损2.0亿港元，亏损率为61.1%，同比均大幅缩窄。

▍SaaS稳定增长，直播电商驱动GMV加速增长。2019Q3，公司SaaS业务实现营收1.7亿港元，同比增长83.0%，环比增长11.6%，环比增长驱动主要来自付费商户数增加；增值服务实现营收0.2亿港元，同增长170.8%，环比增长33.2%，主要系公司担保交易等相关增值服务稳定增长所致。GMV方面，2019Q3公司GMV相较于Q2实现加速增长，主要系直播电商GMV爆发式增长所驱动。

▍直播电商风起带来新机遇，云服务费模式有望持续改善公司毛利率。随着直播电商行业的爆发，有赞与快手的相关合作明显受益。根据快手披露，2019年有赞＆快手直播购物狂欢节（11月6日）平台总交易额增长400%，平台订单量增长230%，排行榜观看总热度突破60亿。我们认为，直播电商风起有望为公司付费客户带来更多流量及多元的销售模式，从而提升客户的付费意愿及付费能力。此外，随着有赞平台成交订单的不断增长，公司于2019年7月向商家收取云服务费，针对基础版/专业版/旗舰版分别提供1~4万不等免费订单额度，超额订单收取0.5元/笔的云服务费，有望进一步改善公司毛利率。▍风险因素：小程序业务发展不及预期；行业竞争加剧导致付费用户增长放缓。

▍投资建议：我们看好公司受益于直播电商带来的业绩增长以及后续线下市场拓展带来的业绩增量。我们维持公司2019-2021年营收预测为13.9亿/21.9亿/32亿港元，归母净利润预测为-4.0亿/-3.6亿/-2.9亿港元。我们持续看好有赞在第三方商业SaaS服务赛道的巨大潜力，维持目标价0.68港元，维持“增持”评级。