浑水做空500彩票网的反驳：浑水对互联网彩票理解不透彻

第一，Carson Block提到500彩票网的业务“legally in a gray area licensing framework is unclear, and MoFprohibits cross border sale of online sports lottery tickets.”我们认为，这是Carson Block没有正确理解国内互联网售彩和电话售彩区别的表述：根据2010年9月26日财政部颁布的《互联网销售彩票暂行办法》第一章第三条规定：互联网销售彩票是指使用浏览器或客户端等软件，通过互联网等计算机信息网络系统销售彩票。而根据2014年4月1日财政部颁布的《电话销售彩票管理暂行办法》第一章第三条规定，电话销售彩票是指利用固定电话、移动电话通过短信、语音、客户端等方式销售彩票。

由此可见，互联网售彩和电话售彩的区别主要在于销售载体、彩种和地域范围。互联网售彩是面向全国范围，所销售的彩种也是全国性彩种，例如福彩双色球、福彩3D、七星彩，体彩的竞彩、大乐透、排列三、排列五、七乐彩等，而电话售彩只限于各省区域，所销售的彩种也只是地方性彩种和手机即开彩票，例如快三、北京单场、幸运赛车等。

在销售牌照/批文方面，根据相关条例法规，目前互联网及电话售彩牌照都是以国家或各省彩票中心向上申报，最终由财政部统一审批颁发。

在体彩互联网销售方面，财政部2012年9月29日发布《关于开展互联网销售体育彩票试点相关工作的通知》中已经明确指出，“同意中体彩彩票运营管理有限公司、深圳市易讯天空网络技术有限公司开展互联网代理销售体育彩票业务”。通知中所提到的深圳市易讯天空网络技术有限公司即为500彩票网的注册及经营公司，这充分说明了公司具备网络销售体育彩票的合法资质。同时，这一通知并未区分互联网和电话销售体育彩票，因此500彩票网拿到的试点销售牌照是可以在全国范围内进行体育彩票的销售，根本不存在跨省销售的法律障碍。我们再次重申，在体育彩票互联网彩票销售方面，虽然目前仍没有发放任何正式的销售牌照，但500彩票网早在2012年就获得了财政部颁发的试点批文，其销售资质有法可依、毋庸置疑！

财政部网站：http://zhs.mof.gov.cn/zhuantilanmu/caipiaoguanli/201310/t20131030_1005120.html

在福彩互联网销售方面，PC端尚未出台任何相关法律法规，但在电话销售方面财政部于2014年4月18日刚刚印发了《电话销售彩票管理暂行办法》修订版，其中对电话销售彩票方式定义、审批流程、资质要求、销售品种游戏、投注账户及限额限时管理、资金归集分配、系统及客户端安全管理等作出了规定，并首次明确了通过客户端APP销售彩票的合法性。此外，上海等地从去年开始已经展开了电话销售福利彩票业务试点。这一切都说明福彩的电话销售（包括客户端APP）也是有法可依的。

财政部网站：http://zhs.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/gongzuodongtai/201404/t20140417_1068841.html

第二，Carson Block提到“WBAIgenerated about $2m from lottery winnings”，而根据公司招股书披露的信息，这属于“合买保底”模式，也就是当网站的某一合买未满额时公司才会购买剩余的彩票从而保证此次合买的按时完成（包括认购进度+保底进度达到90%或以上的方案）。公司2013年财报数据显示，2013年公司用于合买保底的金额为1370万人民币，约合230万美元，从中获得返奖830万人民币，约合140万美元，并分别作为可抵减项计入公司的净营收和其他营业收入。

第三，Carson Block指出“WBAIcollects prize money by using the employees' bank accounts”，事实上，这是由于根据目前国内彩票的相关规定，彩票返奖只有中奖的自然人才能领取，但由于网络代销的特殊性，由500彩票网出票并中奖的彩票，只能通过公司指定的员工才能领取奖金，然后再支付给中奖的网站用户。而公司也采取了很多严格措施保证返奖的顺利划归。在公司长达13年的互联网彩票经营时间内，从未出现过一起奖金挪用的现象。

第四，Carson Block提到“72% of theCompany's 2013 net income came from tax benefit”，这实际上是由于公司子公司和VIE之间的差异所产生的递延所得税负债冲回所致。公司曾在我们2014年2月25日独家组织的“500彩票网2013年年报后第一场中文业绩交流”电话会议中就对这一问题进行了解答：原先公司的大部分利润产生在VIE中，由于公司在历史上进行过一次分红，在美国会计准则下，海外股东要取得分红，理论上VIE要首先向名义股东分红，之后名义股份将这部分利润捐献给WFOE，WFOE再向香港公司分红，最后香港公司再向投资者进行分红。其中的所有步骤都涉及到所得税的问题，理论上公司不需要缴纳，但按照美国会计准则，每年都要计提一定比例的所得税，所以历史上公司这部分所得税的计提占比一直都很大。上市后，500彩票网一方面对原先的VIE结构稍微进行了一些修改，另一方面在可见的将来，公司将以IndefiniteRe-investment的形式代替之前的分红。基于这两个原则，根据美国会计准则，公司在2013年年报中把之前计提的递延税费用全部冲回，今后也不会再计提美国会计准则下的递延税税务责任，而以往和这一次的冲回也都没有对公司的实际现金产生任何影响。

最后，Carson Block质疑“WBAI claims20m downloads of it app in last quarter (app stores show they don’t even have2m people download the app last qtr)”。公司管理层在业绩说明会上明确指出，截止2014年二季度，公司的移动端APP累计下载量超过两千万，而不是指单季度的APP下载量。事实上，公司2014年二季度移动APP活跃用户为71万，较一季度的24.2万环比增长193.4%，增长显著。

综上所述，我们认为国内互联网彩票销售（体彩和福彩）都有明确法律条文的规范，浑水公司的相关看空言论是其对国内互联网彩票销售政策制定体系理解不透彻、对公司经营状况跟踪不紧密的反映。广发轻工作为市场上对互联网彩票行业研究最早最深入的研究团队，在行业合和龙头被无理质疑的背景下必须挺身而出！我们重申，政府相关主管部门一直在积极稳健的推进互联网彩票行业的管理，近期也一直有积极信号在释放。无论是根据海外的成熟经验还是与相关部门领导交流的结果都表明，国内互联网彩票销售牌照将有序发放。500彩票网作为垂直类专业彩票网站的龙头，具有无可比拟的互动性专业性，竞彩占比之高也决定了其将是竞彩彩种创新、返奖率提升过程中业绩弹性最大的标的，建议持续关注！