基础化工行业2019年三季报总结:行业继续筑底,去库存周期或将开启,维持“中性”评级

机构:上海证券

评级:中性

主要观点

Q3净利润降幅再扩大,继续处于景气下行期营收及净利润方面,根据Wind数据显示,单季度营业收入呈现上升趋势,营收增速自2017年Q1(50.10%)起出现持续下滑,19年Q3季度仅为为3.84%;从归母净利润情况来看,2017年Q1季度增速达到165%之后逐步下滑,2018年Q4季度增速变负值,19年Q1和Q2季度降幅缩窄,但Q3季度降幅再度扩大,大行业继续处于景气下行周期。

存货出现向下拐点,现金流水平逐步修复

负债率及库存方面,据Wind数据显示,2014年至今资产负债率呈现下降趋势,从60%左右降至19年Q3季度的近50%,企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。从库存情况来看,随着龙头企业产能扩张及产品价格提升影响,库存水平自17年起逐步提升,19年Q3季度首次出现下滑,在18年伴随着多数产品陆续降价,库存仍然持续升高,产销率出现下滑,随着19年Q3季度的库存出现向下拐点,我们认为去库存周期已经开启,预计1-2年内行业库存将陆续出清。

固定资产及现金流方面,据Wind数据显示,基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势,18年至19年上半年提升更为明显,上市公司逆周期扩张符合预期。销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自2017年起底部回升,2019年Q3季度恢复至94%左右。

胶粘剂、民爆、橡胶制品等前三季度净利润同比增长

细分子行业来看,营业收入方面,钾肥、涤纶、氯碱、日化、民爆细分子行业19年单季度增速均为正,复合肥、氟化工、塑料制品、橡胶制品等细分行业19年单季度同比均下滑;归母净利润方面,树脂、胶粘剂、民爆、橡胶制品等子行业19年单季度同比均上升,复合肥、农药、粘胶、纯碱、氟化工、有机硅、聚氨酯、塑料制品等子行业19年单季度均下滑。

化工品价格企稳,关注存在反转预期及近消费端子行业

我们认为当前时点下,油价低位徘徊,预计布油价格中枢大概率在60-65美金波动,化工品价格自18年以来陆续下跌,目前部分产品止跌回升,底部基本确认。前期新建产能较多导致供给增加,行业库存高企,Q3季度库存下降预示着新一轮去库存开启,预计1-2年内行业内库存情况将恢复至良好状态,新产能消化期将结束。建议关注有望出现反转的氟化工(三代制冷剂产能冻结)及维生素(下游需求反转)子行业、近消费端的日化、胶粘剂等子行业,长期可关注行业筑底的农药等子行业。

风险提示

1.原油价格出现大幅波动

2.下游需求不振

3.化工企业重大安全事故及环保事故

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