银河娱乐(00027.HK)：19年第三季业绩优于预期，给予“买入”评级，目标价67.7 港元

机构：中泰证券

评级：买入

目标价：67.7 港元

19年第三季经调整EBITDA优于预期

银河娱乐19年第三季净收入为127亿港元，同比下跌2.2%；经调整EBITDA为41.1亿港元，同比增长6.0%，优于预期，主要由于1)第三季整体贵宾厅及中场分别录得3.89%及24.1%的偏高净赢率(去年同期为3.25%及22.1%)；2)稳健的中场增长；3)非博彩收入的推动(第三季集团非博彩收入达到14.1亿港元，创出历史新高)。净赢率正常化后，集团经调整EBITDA为39.3亿港元，同比下跌6.7%。第三季集团经调整EBITDA利润率为32.4%(同比增加2.4个百分点)，主要来自较高利润率的中场及非博彩业务推动。

稳健的中场业务支撑利润增长

集团的庞大中场业务依旧稳健，第三季中场博彩毛收入同比增长10.8%。旗舰物业“澳门银河”继续支撑集团增长，第三季中场博彩毛收入达到51.3亿港元，同比增长15.7%，创历史第二季度新高。“澳门银河”的经调整EBITDA同比增长7.3%，而经调整EBITDA利润率达到34.1%(同比增加2.4个百分点，环比增加0.1个百分点)，创出历史新高。管理层在11月7日的业绩电话会指出集团的来自广东省以来地区的中场客户数目持续增加，而中级及核心中场增长足以抵销高端中场放缓的影响，贵宾厅继续受到宏观环境及地区竞争影响。

潜在增长催化剂陆续落实

集团继续进行澳门银河及星际酒店15亿港元的提升工程计划，并预计在2020年中前完成，而太阳城集团两个新的贵宾厅已翻新完工，并已在10月开始营运，我们相信有助提振四季度的贵宾厅表现。另一方面，澳门银河三期的细则陆续公布，集团在今年8月已率先介绍了银河国际会议展览中心及银河综艺馆，而在11月5日亦公布了凯悦酒店集团旗下安达仕酒店（Andaz）将进驻银河综合度假城，预计在2021年初与银河国际会议展览中心及银河综艺馆一同开业。

调整盈利预测，升目标价至67.8港元，上调至“买入”评级

我们分别调整19-21年经调整EBIDTA预测+0.4%、+0.8%及+0.9%%至165.6亿港元、177.3亿港元及210.9亿港元。我们预测19-21年集团经调整EBITDA分别同比-1.8%、+7.1%及+18.9%。我们认为目前估值未有反映银河三/四期的价值，随着细则陆续公布，股价将开始反映未来项目的贡献。我们把目标价从60.6港元上调至67.7港元，主要是按澳门银河三/四期2022年EBITDA给予12.5倍的估值+11.03%的WACC，计算出每股现值为9.2港元。我们把评级从“增持”上调至“买入”，现价对应目标价有22.5%的潜在升幅。

风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三)经济放缓打击博彩需求