美股科技板块2020年投资策略:行业弱复苏,聚焦半导体、硬件

机构:中信证券

受益于有利的科技周期,美股科技股业绩料将在2020年呈现弱复苏。考虑到:当前板块估值已上升至历史75%分位附近,并充分pricein流动性预期,叠加后续盈利预期大概率下修可能,我们对美股科技股2020年走势维持谨慎观点,并关注市场风险对A、H股市场传导,市场料将更加注重业绩层面确定性,以及业绩、估值匹配合理性。建议重点聚焦业绩进入逐季改善通道的硬件、半导体板块,同时估值合理、业绩稳健的互联网、软件巨头亦具有持续配置价值。

▍2019年回顾:估值扩张为市场上行核心动力。2019年初以来,美股科技股表现显著跑赢同期大盘基准,半导体板块(+40%)涨幅居前,软件、硬件板块亦录得不错涨幅。涨幅贡献结构部分,流动性预期转向带来的估值扩张成为市场上行核心驱动力,盈利成为拖累项。同时流动性预期变化、中美贸易谈判反复等成为2019年主导市场走势的核心变量:1)年初,美联储加息、缩表终止,带来年初市场的第一波反弹,主要指数涨幅20%~40%不等;2)5月初,中美贸易谈判再生变数,市场主要指数显著回调;3)进入下半年,美联储开启降息通道、中美贸易谈判反复等交替,并通过对板块业绩预期、市场风险偏好的影响,成为下半年市场走势的主要影响因素。

▍2020年展望:行业弱复苏,回归业绩主线。1)基本面,2020年,全球科技行业有望进入同步复苏通道:全球5G网络将进入规模建设阶段,5G带来的换机潮亦将驱动全球智能手机销量重回个位数增长。北美云计算厂商资本支出亦进入复苏通道,并将持续4~6个季度。同时经历2019年持续去库存后,半导体产业供需结构亦有望在2020年明显改善;2)流动性,目前科技板块估值处于历史75%分位水平,充分pricein流动性预期,历史经验亦显示,美联储降息周期的开启,一般伴随估值水平的收缩,总体而言,估值扩张已很难成为2020年板块股价核心支撑;3)宏观,当前全球、美国宏观经济下行风险逐步加大,预示美股科技股业绩复苏力度可能偏弱,同时地区贸易冲突、逆全球化、反垄断等料将在2020年延续,并将对行业构成持续扰动。

▍板块分析:聚焦半导体、硬件。展望2020年,我们相对看好逐步从底部复苏的半导体、硬件板块,对高估值、成长性预期充分的软件板块则相对谨慎:?半导体:2020年将受益于5G、云计算等需求支撑,同时库存去化接近尾声,供需格局最为严峻的存储芯片亦有望在2019Q4~2020H1之间实现价格企稳。

IT硬件:北美云厂商资本支出已进入复苏通道,预计将持续4~6个季度。微软明年对Windows7、Windowsserver2008技术支持的终止,英特尔新一代CPU上线等,亦将推动新一轮硬件设备更新周期。

软件服务:鉴于板块较高的估值水平,以及市场对业绩成长性过高预期,板块风险收益比极为一般,同时宏观经济层面波动,板块亦无法规避。

互联网:移动互联网虽已进入后周期,但龙头公司突出的消费属性,以及OPEX支出合理回落对盈利的支撑,叠加合理估值水平,亦是波动环境中的底仓配置选择。

科技Reits:我们看好客户基础稳健、周期性相对波动较弱的零售型IDC,建议适当回避短期供需可能存在波动的批发型IDC、电塔资产。

▍风险因素:全球经济增速进一步下滑风险;地区贸易冲突持续加剧风险;美国经济衰退速度超预期风险;核心基础技术&设施进步不及预期风险等。

▍投资策略:展望2020年,我们预计美股科技股业绩将较2019年呈现弱复苏。考虑到当前板块估值已上升至历史75%分位附近,并充分pricein流动性预期,叠加后续盈利预期大概率下修的可能,我们对美股科技股整体维持谨慎观点,并关注美股市场风险对A、H股市场的传导,同时市场预计将更加注重业绩层面的确定性,以及业绩、估值的合理匹配。建议重点关注估值合理、且业绩进入逐季改善通道的硬件、半导体板块,同时,估值合理、业绩稳健的互联网、软件巨头料将持续获得长线资金的追逐。个股方面,建议关注:苹果、英特尔、Facebook、微软、英伟达、思科、Qorvo等。

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