三季报已发布,汽车零部件板块是否存在投资机会?

作者 | hank

数据支持 | 勾股大数据

今年第三季度,汽车销售604万台,同比增长-5.5%,其中乘用车511万台,同比增长-6.0%,商用车93万台,同比增长-2.3%。三季度汽车销量增长虽然仍有负增长,比今年上半年-10%以下的增速好多了,环比上,行业是在回暖的。市场方面,申万零部件指数经过两次下跌,形成了一个“W”底部,似乎意味着一波行情将要到来。最近,券商也开始密集推荐零部件板块的标的。那么三季度汽车零部件情况到底怎么样呢?

笔者用两种方式来计算行业各项指标,一种是将样本公司指标加总再算,另一种是将样本公司指标进行排名,取中位数。笔者统计了申万指数下134家零部件公司,将重要指标计算出来,对行业内公司进行一个大众素描。

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行业财务指标

1.成长能力

我们选择了营收、利润、资产和负债四项来看行业增速情况。然后再重点看资产变化情况。

三季度零部件总营收同比增长-1.4%,零部件公司营收增速的中位数也是-1.4%,零部件营收略有下降。环比二季度的营收增速,已经有很大的改善,营收端确实在回暖。同样可以看到,归母净利润加总后的同比增速是-18.8%,归母净利润增长中位数为-12.9%,归属净利润下降较多,行业盈利情况是在恶化的。而二季度该同比增速则在-30%左右,三季度环比上改善很多了,比营收改善还明显。资产加总后的增速为6.8%,中位数增速为4%,都环比有所下降。负债加总后增速9.2%,中位数增速4.4%,环比上也在下降。可见公司资产负债规模在扩张,但是速度在放缓。另外,由于负债增速高于资产,公司杠杆是在增加的。

现在看一下资产的变化情况行业的固定资产增速较高,达到22.1%,说明行业投产在加速。环比上有变化,主要是在建工程由于完工变化会比较大,可以看到行业内公司是比较看好未来的。开发支出是单列在资产中的,由研发费用资本化形成。开发支出上涨较多说明行业内公司将相当多开发费用资本化了,那么行业的实际盈利情况实际是更糟糕的。

2.盈利能力

这里选择毛利率、净利率、三费占比来看行业情况。

仔细看一下行业的毛利率,依然从两个维度来看,分别是19.2%和22.1%,上个季度为19.5%和22.2%,去年同期为19.1%和23%,毛利率环比上略有下跌,产品有细微的降价。再看一下净利率,分别为5%和6%,上个季度为7.6%和5.7%,去年同期为6%和7.7%,净利率总体上也在下跌,而且这个降幅相对来说比较明显。不难看出,是费率占比有一定的增加。可以发现管理费率占比微微增加,管理费率有一定的刚性,略有增加也很正常。而研发费率则增加较多,叠加上面的开发支出资本化,可见行业研发投入规模很大,说明厂商在为下阶段的产品上市做准备。

3.运营能力

由于运营能力数字较大,做中位数相差较多,具体意义不大,这里仅采用总和计算。下表中,行业内公司的存货周转率、应收账款周转率都比较高,很正常,但是同比环比均有一定的下滑,说明行业内销售情况在变差。具体上,存货周转率下滑说明下游销售不畅,公司有货物积压,应收账款周转率下降说明下游公司在延长账期。总资产周转率比较低,比去年低5个多点,比上季度低3.6个点,资产利用率在变差,说明营收不达预期。

4.偿债能力

行业三季度流动比率,速动比率皆在100%以上,销售商品劳务取得现金比营收也接近100%,行业内公司偿债能力总体是正常的。但是,三大指标相比去年同期都有一定的下滑,说明行业内公司的资产流动性变差,原因是还是下游整车厂一定程度上存在的拖欠。

5.净资产利润率

再看一下行业的ROE及相关指标。三季度ROE方面,加总计算的指标为1.8%,同比减少0.5个点,环比减少0.2个点,中位数指标为1.5%,同比回落0.3个点,环比持平。ROE指标有一定的回落说明三季度零部件净资产盈利情况是不太好的。ROA都为0.8%,都同比回落0.3个点,环比回落不等,ROA的下降能够直接说明行业资产利用率不足,资产盈利情况变差。两个维度测得资产负债率同比都有所提高,但是环比是在下降的,公司环比上有去杠杆。

前面列举了盈利能力、成长能力、运营能力、偿债能力、ROE等方面的数据,可以看到,绝大多数数据都是在变差的。尽管行业下游景气度差,导致行业增速较慢,现金流不足,行业内公司仍然积极扩产、加大研发。公司对未来是看好的,但是,我们无法准确判断下游会什么时候回暖。

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估值

最后看一下估值问题。首先放三张申万零部件指数的PE(TTM)、PB、PS图,可以看到,无论从PE、PB还是PS,行业都处于历史较低的估值,到了一个周期底部。PE之一17倍左右,PB只有1.7倍左右,PS只有1左右。

我们自己把134家公司加总后计算PE、PB和PS,没有计算中位数指标是因为许多公司PE为负值,中位数失效。我们并没有拉10年维度的数据,那样样本变化太大,也过于麻烦,仅仅看最近几年的估值情况。从这几年的数据来看,目前零部件PE估值是不便宜的,26.6倍。为什么我们算的PE比较高,主要是因为申万指数不会将小公司纳入其内,而许多行业小公司都是亏损的,这样使得PE看起来比较低。下表可以看到,行业归属净利润(TTM)确实在不断下降的,这个导致PE估值往上抬了不少。从PB来看,净资产这几年增加了不少,盈利却在下降,净资产利用率在下降,自然也不容易给高估值,1.8倍估值只能算比较便宜。从PS来看,行业PS1.1倍,算是很便宜的了。

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尾声

总体来看,零部件公司估值已经比较便宜了,如果行业好转,是可以布局的。但是从行业财务数据来看,似乎没有好转的迹象,零部件回暖还有待车市销量重回增长。股市一般会先车市一步反映到股价上,但是现在汽车真的要回暖了吗?笔者认为明年的车市也许会持平,同比上数据会好一点,但是回到增长上来还比较难,毕竟宏观经济摆在那儿,汽车作为可选消费在经济低迷的时候还真不容易有高景气度。

当然,A股是难以猜测的,如果市场热点轮到了零部件,提一下估值,也不是不可以的。除此之外,零部件行业内部千差万别,许多个股也存在投资机会,比如特斯拉产业链个股,拓普集团、旭升股份等。

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