三季报已发布，汽车零部件板块是否存在投资机会？

作者 | hank

数据支持 | 勾股大数据

今年第三季度，汽车销售604万台，同比增长-5.5%，其中乘用车511万台，同比增长-6.0%，商用车93万台，同比增长-2.3%。三季度汽车销量增长虽然仍有负增长，比今年上半年-10%以下的增速好多了，环比上，行业是在回暖的。市场方面，申万零部件指数经过两次下跌，形成了一个“W”底部，似乎意味着一波行情将要到来。最近，券商也开始密集推荐零部件板块的标的。那么三季度汽车零部件情况到底怎么样呢？

笔者用两种方式来计算行业各项指标，一种是将样本公司指标加总再算，另一种是将样本公司指标进行排名，取中位数。笔者统计了申万指数下134家零部件公司，将重要指标计算出来，对行业内公司进行一个大众素描。

1

行业财务指标

1.成长能力

我们选择了营收、利润、资产和负债四项来看行业增速情况。然后再重点看资产变化情况。

三季度零部件总营收同比增长-1.4%，零部件公司营收增速的中位数也是-1.4%，零部件营收略有下降。环比二季度的营收增速，已经有很大的改善，营收端确实在回暖。同样可以看到，归母净利润加总后的同比增速是-18.8%，归母净利润增长中位数为-12.9%，归属净利润下降较多，行业盈利情况是在恶化的。而二季度该同比增速则在-30%左右，三季度环比上改善很多了，比营收改善还明显。资产加总后的增速为6.8%，中位数增速为4%，都环比有所下降。负债加总后增速9.2%，中位数增速4.4%，环比上也在下降。可见公司资产负债规模在扩张，但是速度在放缓。另外，由于负债增速高于资产，公司杠杆是在增加的。

现在看一下资产的变化情况。行业的固定资产增速较高，达到22.1%，说明行业投产在加速。环比上有变化，主要是在建工程由于完工变化会比较大，可以看到行业内公司是比较看好未来的。开发支出是单列在资产中的，由研发费用资本化形成。开发支出上涨较多说明行业内公司将相当多开发费用资本化了，那么行业的实际盈利情况实际是更糟糕的。

2.盈利能力

这里选择毛利率、净利率、三费占比来看行业情况。

仔细看一下行业的毛利率，依然从两个维度来看，分别是19.2%和22.1%，上个季度为19.5%和22.2%，去年同期为19.1%和23%，毛利率环比上略有下跌，产品有细微的降价。再看一下净利率，分别为5%和6%，上个季度为7.6%和5.7%，去年同期为6%和7.7%，净利率总体上也在下跌，而且这个降幅相对来说比较明显。不难看出，是费率占比有一定的增加。可以发现管理费率占比微微增加，管理费率有一定的刚性，略有增加也很正常。而研发费率则增加较多，叠加上面的开发支出资本化，可见行业研发投入规模很大，说明厂商在为下阶段的产品上市做准备。

3.运营能力

由于运营能力数字较大，做中位数相差较多，具体意义不大，这里仅采用总和计算。下表中，行业内公司的存货周转率、应收账款周转率都比较高，很正常，但是同比环比均有一定的下滑，说明行业内销售情况在变差。具体上，存货周转率下滑说明下游销售不畅，公司有货物积压，应收账款周转率下降说明下游公司在延长账期。总资产周转率比较低，比去年低5个多点，比上季度低3.6个点，资产利用率在变差，说明营收不达预期。

4.偿债能力

行业三季度流动比率，速动比率皆在100%以上，销售商品劳务取得现金比营收也接近100%，行业内公司偿债能力总体是正常的。但是，三大指标相比去年同期都有一定的下滑，说明行业内公司的资产流动性变差，原因是还是下游整车厂一定程度上存在的拖欠。

5.净资产利润率

再看一下行业的ROE及相关指标。三季度ROE方面，加总计算的指标为1.8%，同比减少0.5个点，环比减少0.2个点，中位数指标为1.5%，同比回落0.3个点，环比持平。ROE指标有一定的回落说明三季度零部件净资产盈利情况是不太好的。ROA都为0.8%，都同比回落0.3个点，环比回落不等，ROA的下降能够直接说明行业资产利用率不足，资产盈利情况变差。两个维度测得资产负债率同比都有所提高，但是环比是在下降的，公司环比上有去杠杆。

前面列举了盈利能力、成长能力、运营能力、偿债能力、ROE等方面的数据，可以看到，绝大多数数据都是在变差的。尽管行业下游景气度差，导致行业增速较慢，现金流不足，行业内公司仍然积极扩产、加大研发。公司对未来是看好的，但是，我们无法准确判断下游会什么时候回暖。

2

估值

最后看一下估值问题。首先放三张申万零部件指数的PE（TTM）、PB、PS图，可以看到，无论从PE、PB还是PS，行业都处于历史较低的估值，到了一个周期底部。PE之一17倍左右，PB只有1.7倍左右，PS只有1左右。

我们自己把134家公司加总后计算PE、PB和PS，没有计算中位数指标是因为许多公司PE为负值，中位数失效。我们并没有拉10年维度的数据，那样样本变化太大，也过于麻烦，仅仅看最近几年的估值情况。从这几年的数据来看，目前零部件PE估值是不便宜的，26.6倍。为什么我们算的PE比较高，主要是因为申万指数不会将小公司纳入其内，而许多行业小公司都是亏损的，这样使得PE看起来比较低。下表可以看到，行业归属净利润（TTM）确实在不断下降的，这个导致PE估值往上抬了不少。从PB来看，净资产这几年增加了不少，盈利却在下降，净资产利用率在下降，自然也不容易给高估值，1.8倍估值只能算比较便宜。从PS来看，行业PS1.1倍，算是很便宜的了。

3

尾声

总体来看，零部件公司估值已经比较便宜了，如果行业好转，是可以布局的。但是从行业财务数据来看，似乎没有好转的迹象，零部件回暖还有待车市销量重回增长。股市一般会先车市一步反映到股价上，但是现在汽车真的要回暖了吗？笔者认为明年的车市也许会持平，同比上数据会好一点，但是回到增长上来还比较难，毕竟宏观经济摆在那儿，汽车作为可选消费在经济低迷的时候还真不容易有高景气度。

当然，A股是难以猜测的，如果市场热点轮到了零部件，提一下估值，也不是不可以的。除此之外，零部件行业内部千差万别，许多个股也存在投资机会，比如特斯拉产业链个股，拓普集团、旭升股份等。