国盛证券：跟谁学(GSX.US)营收仍处于快速增长期 首予“买入”评级

国盛证券发布研报称，跟谁学(GSX.US)的师资教学、技术及营销优势显著，且营收规模仍处于快速增长期，给予2020财年10倍PS，目标市值 497亿元、目标价70.9美元，首次覆盖给予“买入”评级。

该行表示，K12在线课后培训空间广阔，竞争长期体现为教学质量竞争。根据线上渗透率、客单价等核心因素测算，预计K12在线市场规模将从2018年的300亿元增长至2860亿元（CAGR56.8%），期间线上培训渗透率有望显著提升25PCTs至35%。教学模式上，相对于线上1对1模式，看好规模经济属性较强的班课模式。以学而思（TAL.US）、跟谁学为代表的在线平台凭借前期产品及流量优势，用户规模优势显著，但竞争格局尚未明确。2019 年暑期线上 K12 课后培训行业营销投入达 50 亿元，行业竞争激烈。长期来看，优质教学质量、高效流量运营是平台能否实现长期盈利的重点。

国盛认为跟谁学由名师学教学+ 技术+ 营销三大优势共同搭建核心壁垒。1)公司仅招聘线上线下5%头部名师，平均教学经验 11 年，主讲教师人数小于 200 人，教师杠杆率高，名师课程同时在线人数达 2000+人。2）跟谁学+高途课堂两大品牌共同经营 K12 线上课后培训，品牌优势及课程定价能力强，2019Q1-Q3 K12课程人均付费达到 979 元。各线城市、各学科、各年级用户分布均衡，保证平台持续均衡发展。3）自建视频直播平台，2019Q1-Q3 研发费用率达 10%，截至2019Q1 研发人员占比达 22.3%。平台可支持最高 10 万名用户同时上课，并配套多个教学模块工具，为教学效果提供底层技术支持。4）社群营销+信息流广告+口碑营销的额综合获客方式，2019Q1-Q3 销售费用率51%，低于同行水平（70%+），长期销售费率有望维持在 45%以内。