10月CPI和PPI数据点评:CPI再超预期,结构性矛盾严峻

10月CPI同比上涨3.8%,PPI同比下降1.6%,两者走势背离加剧。目前CPI-PPI的增速差值已是2016年4月以来的最大值。

机构:西部证券

●核心结论

CPI和PPI走势继续背离。10月CPI同比上涨3.8%,PPI同比下降1.6%,两者走势背离加剧。目前CPI-PPI的增速差值已是2016年4月以来的最大值。猪价上涨带动CPI再度超市场预期。食品CPI同比增长15.5%,为2008年7月以来的最快增速。猪肉价格同比增长101.3%,环比增长20.1%,是推动食品项价格上升的最重要因素。非食品CPI同比回落0.1个百分点至0.9%,为2016年3月以来的最低值。食品和非食品CPI走势继续分化,由于食品CPI的上行是因为猪肉供给的影响,因此难以向非食品项有效传导,非食品CPI的触底还需等待宏观经济的企稳回升。

PPI继续下行接近本轮低点。生产资料:同比下降2.6%,带动PPI下降1.95个百分点;生活资料:同比上涨1.4%,带动PPI上升0.36个百分点。其中能源开采、燃料加工及生产供应、黑色产业链改善,有色产业链承压,农副食品加工业受食品价格上涨影响涨幅较高。从翘尾因素上看,10-12月的影响分别是-1.2%、-1%、0%,这或许预示着只要国际原油价格没有出现黑天鹅式下跌,本轮PPI下行已接近底部区间。

价格分化反应出实体经济回暖仍需结构性刺激。CPI与PPI分化加剧,反映工业企业盈利压力大,下游涨价所带来的利润增加大部分都被留在了渠道和终端;PPI与PPIRM的增速差自2月份开始进入正区间,反映出中上游的利润率有所改善,但从幅度上来讲,仍处于一个较低的水平。因此,逆周期政策力度不应该减弱,但应防止大水漫灌,从增加需求的角度进行结构性宽松。

未来CPI仍有上行压力,PPI大概率企稳回升。10月CPI再超市场预期达到3.8%,猪肉价格的上涨仍是未来较长时间内的主旋律。虽然从我们追踪的高频数据来看,猪肉价格在11月初出现了小幅回调,但目前11月均价仍高于10月,而猪肉供给的恢复至少要等到明年下半年。从基数效应来看,原油价格对非食品CPI和PPI同比的拖累会在11月后减弱,我们预计年底CPI可能会进一步上升甚至“破4”,并在一季度春节前后达到高点。PPI则会在11月份有所企稳,但PPI的触底反弹仍需等到宏观经济开始上行后才能确认。

货币政策将以引导结构性宽松为主。从10年国债与CPI的角度看,两者差值已进入负区间,这将给货币政策进一步宽松带来压力;另一方面,由于非食品CPI持续回落,需要更宽松的环境来刺激需求。结构上的分化导致央行在货币政策上大概率延续稳健中性,同时需要更多的定向支持以及新的政策工具来应对,下调MLF基点以及未来对LPR下行的引导都将是不错的方式。

风险提示:猪肉价格大幅上涨,原油价格大幅上涨

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