旭辉控股集团(0884.HK ) :销售延续高增速,新发票据利率下行,维持“买入”评级

销售持续维持高增速,公司盈利有保证。

机构:长江证券

评级:买入

报告要点

事件描述

公司2019年10月单月实现合同销售额190.3亿元,同比增加76.20%,销售面积120.57万平,同比增加79.61%。前10月公司累计实现销售额1557.8亿元,同比增加32.17%,销售面积922.77万平,同比增加24.38%。

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销售持续维持高增速,公司盈利有保证。公司销售持续维持高增速,2019年10月单月实现合同销售额190.3亿元,同比增幅达到76.20%;销售面积120.57万平,同比增加79.61%;销售均价15800元/平方米,同比微降1.86%。前10月公司累计实现销售额1557.8亿元,同比增加32.17%;销售面积922.77万平,同比增加24.38%;销售均价16900元/平方米,同比提升1000元/平方米(同增6.29%)。公司在销售维持高增速背景下均价仍提升1000元/平方米,充分体现了公司聚焦一二线战略优越性与产品力方面的竞争优势,公司盈利存较好支撑。

新发优先票据票面利率有所下行,公司流动性充裕。公司新发行累计5亿美元5年期优先票据,票面利率6.45%,较7月新发的3亿美元5年期优先票据下降10BP。票面利率下行一方面或与部分经济体重启降息降准有关,另一方面也反映了海外资本市场对公司的认可。截至2019中公司现金存量同比增长22%至543亿元,现金短债比为3.3倍,净负债率69.5%(计入永续资本工具为81.7%),债务风险可控;上半年加权融资成本仅5.9%,处于行业领先水平;上半年销售回款率超过95%,叠加近月高销售增速延续,公司流动性充裕。

上半年拿地审慎,坚持精耕一二线。拿地方面,2019上半年公司收购土地规划总建面770万平,同比下降11.49%,总地价372.78亿元,同比下降29.67%,平均土地收购成本4848元/平方米,同比下降20.52%。2019上半年地销比42.15%,同比下降38.13pct,显示公司拿地审慎。公司坚持精耕一二线,新增土储一二线城市占比超过80%。截至2019年中公司在手土储总建面4680万方,权益建面2340万方,充裕土储为公司长久盈利奠基。

投资建议:销售维持高增速,流动性持续优化,公司配置价值凸显。公司销售维持较高增速,销售回款率行业领先;发债利率下行,融资成本行业偏低,流动性仍有保证;丰富土储将有效保障后续业绩增长持续性。预计公司2019-2021年核心净利润同比增速24.8%、25.1%、21.5%,核心EPS为0.88、1.10、1.33元(最新股本),对应当前股价PE为5.87、4.69、3.86倍,维持“买入”评级。

风险提示:1.流动性环境或存不确定性;2.公司项目结算进度存一定不确定性。

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