瀛通通讯(002351)：多年“增收不增利”，TWS概念今年却暴涨超120%

A股市场热点不断切换，本次花落无线耳机概念，且持续的时间不短。其中，瀛通通讯11月以来股价累计上涨近40%，今年以来更是累涨超过120%，远远跑赢大盘和众多蓝筹的表现。

具体来看，昨日在整体大盘暴跌的情况，瀛通通讯逆势上涨5.79%；今日大盘表现同样疲软，公司股价逆势上涨5.03%。正所谓处在概念风口上，猪都会飞。

（来源：Wind资讯）

瀛通通讯今年的表现非常强势，是属于基本面的改善，还是纯粹概念炒作？下面，我们来一探究竟。

“增收不增利” 的尴尬

今年前三季度，瀛通通讯营收为8.22亿元，同比增长23.52%。不过，归母净利润仅为0.47亿元，同比竟下滑6.02%，扣非归母净利润为0.42亿元，同比下滑6.43%。这属于典型的增收不增利。

其实，在上半年情况同样如此。上半年营收为5.15亿元，同比增长29.89%，归母净利润为2212.37万元，同比却下滑21.79%，扣非归母净利润为1793.63万元，同比下降26.81%。

公司上半年披露道，归属于母公司净利润增速低于营业收入的主要原因为:

第一，公司新开拓部分耳机产品、数据线产品处在生产效率爬坡阶段，期间费用占比较高。第二，公司声学零件毛利率水平高于近年来新开拓耳机产品、数据线产品毛利率水平，且报告期内声学零件收入较去年同期下降41.35%，而耳机产品收入较去年同期上升556.47%，数据线产品收入较去年同期上升11.60%。

今年前三季度，公司毛利率为21.93%，比去年末减少3.31%，并且公司毛利率每年持续走弱。这可不是什么好现象。虽然公司声称无线耳机等新产品拖累了公司整体毛利率，但传统业务——声学产品的毛利率同样是大幅下滑。年中报显示，声学产品毛利率为20.03%，较去年全年下滑20.4%；上半年耳机产品的毛利率为12.4%，较去年全年下滑6.21%。

前三季度，公司销售净利率为5.78%，而在2017年及以前均维持在两位数以上，甚至一度超过20%。这说明公司最近几年的盈利能力变弱了。

今年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为0.86亿元，能够完全覆盖归母净利润，盈利质量较好。不过，过去几年经营性流量数据要均要低于后者。

截止三季度末，公司账上现金为1.46亿元，较去年末减少33.67%，主要的原因是偿还部分银行贷款以及在建工程的资金投入。

另外， 公司的短期借款为0.2亿元，应付账款为1.74亿元，应付职工薪酬为0.24亿元，其他应付款为0.3亿元，前几项合计2.48亿元。而账上现金为1.46亿元，相对来说，短期存在一定的偿债风险。

总体来说，瀛通通讯是一家体量较小的声学零件领域的上市公司，且近年来切入到无线耳机新领域，获得了一定的发展空间。但是随着营收的逐步走高，盈利能力却不断下滑，归母净利润从2015年便开始下滑至今。并且公司整体毛利率出现“断崖式”下跌，也说明公司产品竞争力下滑了。

无线耳机是好赛道

今年，苹果Airpods带动了TWS耳机（蓝牙无线耳机）市场需求爆发，出货量由年初至今每季度都在超预期。苹果CEO库克也曾表示，AirPods产品确实销售表现不错，完全颠覆市场先前预期。

从市场行情来看，2018年全球TWS耳机的出货量达到4600万台，年平均复合增长率达到124%，其中AirPods出货量约3500万，占据整体出货量的四分之三。

与此同时，2019年上半年TWS耳机实现出货量4450万只，其中一季度和二季度出货量分别达到1750万只和2700万只，环比增长40%和54%，预计2019年全球TWS无线蓝牙耳机出货量或将突破1亿只，且其市场规模或将突破500亿元，到2020年全球TWS耳机市场出货量或将达到1.29亿台，年均复合增长率达到67%，且预计到2021年全球无线耳机市场规模将达到270亿美元。

其中，值得注意的是，2019年二季度，TWS耳机占我国耳机市场出货量的66%，连续多个季度同比增速超过100%，可以说其发展进入了快速提升期。

虽然说瀛通通讯处在一个不错的行业赛道，但能不能持续分得蛋糕，还得看公司产品的核心竞争力，而这又取决于公司的研发投入。

2016-2018年， 瀛通通讯分别投入2949.8万元、4019.1万元、4367.4万元研发，分别占据总营收比例的4.87%、5.57%、4.87%。今年前三季度研发费用为3535.95万元，占据营收的4.3%。瀛通通讯如果要抓住TWS的市场机遇，应该加大投入力度，但最近3年研发投入中规中矩，亮点不多。

尾声

公司持续增收不增利，反映出公司盈利能力的下滑。今年凭借着大市回暖以及TWS概念的持续疯狂，瀛通通讯股价暴涨超过120%，动态市盈率竟高达81.27倍，超出历年估值上线太多。

公司高估不高估，股东、高管很清楚。他们今年频频减持，或者已经向市场表明了态度。