瀛通通讯(002351):多年“增收不增利”,TWS概念今年却暴涨超120%

A股市场热点不断切换,本次花落无线耳机概念,且持续的时间不短。其中,瀛通通讯11月以来股价累计上涨近40%,今年以来更是累涨超过120%,远远跑赢大盘和众多蓝筹的表现。

具体来看,昨日在整体大盘暴跌的情况,瀛通通讯逆势上涨5.79%;今日大盘表现同样疲软,公司股价逆势上涨5.03%。正所谓处在概念风口上,猪都会飞。

(来源:Wind资讯)

瀛通通讯今年的表现非常强势,是属于基本面的改善,还是纯粹概念炒作?下面,我们来一探究竟。

“增收不增利” 的尴尬

今年前三季度,瀛通通讯营收为8.22亿元,同比增长23.52%。不过,归母净利润仅为0.47亿元,同比竟下滑6.02%,扣非归母净利润为0.42亿元,同比下滑6.43%。这属于典型的增收不增利。

其实,在上半年情况同样如此。上半年营收为5.15亿元,同比增长29.89%,归母净利润为2212.37万元,同比却下滑21.79%,扣非归母净利润为1793.63万元,同比下降26.81%。

公司上半年披露道,归属于母公司净利润增速低于营业收入的主要原因为:

第一,公司新开拓部分耳机产品、数据线产品处在生产效率爬坡阶段,期间费用占比较高。第二,公司声学零件毛利率水平高于近年来新开拓耳机产品、数据线产品毛利率水平,且报告期内声学零件收入较去年同期下降41.35%,而耳机产品收入较去年同期上升556.47%,数据线产品收入较去年同期上升11.60%。

今年前三季度,公司毛利率为21.93%,比去年末减少3.31%,并且公司毛利率每年持续走弱。这可不是什么好现象。虽然公司声称无线耳机等新产品拖累了公司整体毛利率,但传统业务——声学产品的毛利率同样是大幅下滑。年中报显示,声学产品毛利率为20.03%,较去年全年下滑20.4%;上半年耳机产品的毛利率为12.4%,较去年全年下滑6.21%。

前三季度,公司销售净利率为5.78%,而在2017年及以前均维持在两位数以上,甚至一度超过20%。这说明公司最近几年的盈利能力变弱了。

今年前三季度,经营活动产生的现金流量净额为0.86亿元,能够完全覆盖归母净利润,盈利质量较好。不过,过去几年经营性流量数据要均要低于后者。

截止三季度末,公司账上现金为1.46亿元,较去年末减少33.67%,主要的原因是偿还部分银行贷款以及在建工程的资金投入。

另外, 公司的短期借款为0.2亿元,应付账款为1.74亿元,应付职工薪酬为0.24亿元,其他应付款为0.3亿元,前几项合计2.48亿元。而账上现金为1.46亿元,相对来说,短期存在一定的偿债风险。

总体来说,瀛通通讯是一家体量较小的声学零件领域的上市公司,且近年来切入到无线耳机新领域,获得了一定的发展空间。但是随着营收的逐步走高,盈利能力却不断下滑,归母净利润从2015年便开始下滑至今。并且公司整体毛利率出现“断崖式”下跌,也说明公司产品竞争力下滑了。

无线耳机是好赛道

今年,苹果Airpods带动了TWS耳机(蓝牙无线耳机)市场需求爆发,出货量由年初至今每季度都在超预期。苹果CEO库克也曾表示,AirPods产品确实销售表现不错,完全颠覆市场先前预期。

从市场行情来看,2018年全球TWS耳机的出货量达到4600万台,年平均复合增长率达到124%,其中AirPods出货量约3500万,占据整体出货量的四分之三。

与此同时,2019年上半年TWS耳机实现出货量4450万只,其中一季度和二季度出货量分别达到1750万只和2700万只,环比增长40%和54%,预计2019年全球TWS无线蓝牙耳机出货量或将突破1亿只,且其市场规模或将突破500亿元,到2020年全球TWS耳机市场出货量或将达到1.29亿台,年均复合增长率达到67%,且预计到2021年全球无线耳机市场规模将达到270亿美元。

其中,值得注意的是,2019年二季度,TWS耳机占我国耳机市场出货量的66%,连续多个季度同比增速超过100%,可以说其发展进入了快速提升期。

虽然说瀛通通讯处在一个不错的行业赛道,但能不能持续分得蛋糕,还得看公司产品的核心竞争力,而这又取决于公司的研发投入。

2016-2018年, 瀛通通讯分别投入2949.8万元、4019.1万元、4367.4万元研发,分别占据总营收比例的4.87%、5.57%、4.87%。今年前三季度研发费用为3535.95万元,占据营收的4.3%。瀛通通讯如果要抓住TWS的市场机遇,应该加大投入力度,但最近3年研发投入中规中矩,亮点不多。

尾声

公司持续增收不增利,反映出公司盈利能力的下滑。今年凭借着大市回暖以及TWS概念的持续疯狂,瀛通通讯股价暴涨超过120%,动态市盈率竟高达81.27倍,超出历年估值上线太多。

公司高估不高估,股东、高管很清楚。他们今年频频减持,或者已经向市场表明了态度。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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