携程(TCOM.US)与TripAdvisor合作：有助进一步国际化，维持“增持”评级，目标价41.50美元

机构：银河证券

评级：增持

目标价：41.50美元

■携程宣布与TripAdvisor（TRIPUS,NR）达成战略合作伙伴关系，并扩大全球合作。

■合资公司将在中国成立。携程还将收购TripAdvisor的5％权益。但是在短期内，双方的合作关系不会对整体财务产生重大影响。

■虽然香港的情况或会削弱公司收入增长，但我们预计公司可通过增加出境旅游来保持利润率增长。

■维持「增持」评级，贴现现金流目标价41.50美元。

与TripAdvisor达成战略合作伙伴关系

2019年11月6日，携程（Trip.com，前身为Ctrp.com）宣布与TripAdvisor达成战略合作伙伴关系，以扩大全球合作，合作内容包括成立合资公司、达成全球内容协议以及公司治理协议。首先，两者将组建一家合资公司，称为TripAdvisor中国。携程将拥有合资公司60％权益，并将负责提供现金和日常运营支援。TripAdvisor将贡献其品牌、内容牌照和其中国业务的其他资产。两家公司还将在合资企业层面共享旅行相关货品。

提供更多全球内容以更好地服务中国客户

这一战略合作的关键部分，是在携程的主要品牌（包括Trip.com、Ctrip、天巡网和去哪儿网）中引入部分TripAdvisor内容。携程将使TripAdvisor的内容本地化，以更好地为入境和出境旅客提供服务。携程管理层认为，这将带来更好的用户体验，例如以当地语言获得同行旅行者的评论。由于中国出境旅游市场正在快速增长，因此从长远看，该合作有望提高用户满意度，并有利携程加快变现。

伙伴关系在短期内对财务影响有限

此外，在获得监管机构批准后的一年内，携程将通过公开市场最多买入695万股或价值3.176亿美元的TripAdvisor股票（以较低者为准）。这相当于TripAdivsor约5％的股份，并将在携程的资产负债表中记为“长期投资”。这将使携程在TripAdvisor董事会获得一个席位。携程将合并TripAdvisor中国合资公司的报表。管理层预计短期内对财务的影响有限。

让携程更致力走向国际

我们认为该伙伴关系将促进公司进一步走向国际，这是公司从中国出境旅行和中国境外业务产生更多收入的关键一步。公司最近更趋于全球化，例如更名为“携程集团”。目前，其收入的35％以上来自国际业务。该公司的目标是在未来五年内提高到60％。由于海外业务的利润率较高，因此中期而言将推动营业利润率上升。

尽管近日香港社会动荡，但我们仍对公司保持乐观看法

携程将于11月14日公布19财年三季度业绩。鉴于香港和台湾地区的情况，我们预计出境旅行业务将较为疲弱。这可能会拖累19财年三季度的整体收入增长，因为出境旅行约占携程总收入的25％，而出境旅行约有1/3与这两个地区有关。在19财年四季度，疲弱情况或会继续，因为在10月黄金周期间，访港的中国大陆游客数量大跌。但是我们预计其他出境旅行和国内旅行的增长将部分抵消这一负面影响。我们认为，携程的主要增长动力仍将是运营效率的提升，这将有助公司将20财年非GAAP营业利润率提升至20％以上。