「国金晨讯」永兴材料;城投非标华南篇;消费电子电池&特斯拉供应链

今日报告

【钢铁】永兴材料深度:特钢盈利稳步提升,锂电提供利润弹性

【固收】固收专题分析报告:城投非标手册——华南篇(2019 版)

【汽车】11 月新能源汽车产业链观察:关注消费电子电池龙头和特斯拉供应链

【燃料电池】燃料电池产业三季度总结:燃料电池开始贡献业绩,三季度政策真空产销停滞

【食品饮料】食品饮料线上数据月报:10月线上保健品增速回暖,速冻食品持续高增长

【宏观】海外宏观周报:全球10月制造业PMI收缩区间内回升

「国金晨讯」永兴材料;城投非标华南篇;消费电子电池&特斯拉供应链

永兴材料深度:特钢盈利稳步提升,锂电提供利润弹性

资源与环境研究中心-钢铁倪文祎

投资建议

预计公司2019-2021年公司实现营业收入分别为52.00亿元、61.98亿元、71.90亿元,同比增长8.5%、19.2%、16.0%;实现归母净利润分别为4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元,同比增长127%、19.3%、28.5%,对应PE分别为12.1倍、10.2倍、7.9倍。给予公司2020年15X估值,目标价21.9元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

投资逻辑

民营不锈钢棒线材细分龙头。下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业。年产能30万吨,市占率国内第二。双相不锈钢国内市占率50%以上,高压锅炉管、高温合金、镍基合金等国内领先。高端制造业基石,高壁垒、高附加值、替代进口。不锈钢棒线材是高端装备制造和能源产业的重要基础原材料,技术壁垒高、附加值高。公司双相不锈钢率先国产化,持续领先、垄断市场。近年来加大研发支出,着力开发新材料产品,实现进口替代,HR3C高压锅炉管、SP2215耐热钢、GH2132高温合金等一批尖端产品陆续问世,突破技术突破哦,进一步打开发展空间。传统业务估值也有望进一步向钢研高纳等高温合金标的靠拢。民企典范,质地优良。公司管理优秀,费用率、资产负债率、ROE等指标显著好于同行。上市5年来,通过逆市产能扩张、品种结构调整,净利润实现5年翻倍增长,年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率5.7%;而估值水平却持续低于相关可比公司久立特材、抚顺特钢、钢研高纳、中信特钢等,有较大修复空间。碳酸锂项目投产贡献利润,压制估值因素有望消除。公司一期年产1万吨电池级碳酸锂项目预计19年内投产,考虑公司研发技术实力以及成本优势,该项目预计年内实现盈亏平衡。自2017年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。风险提示:碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。

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固收专题分析报告:城投非标手册——华南篇(2019 版)

总量研究中心-固收周岳/张丽平

基本结论

华南城投平台非标与融资租赁的特点。整体上,华南地区城投企业对非标及融资租赁的依赖程度较低,其中广西两类融资渠道使用较多。两类融资占比较高的为中小型、较低层级的城投企业,主营包括城镇基础设施建设、土地开发、电力供应、保障房建设等。

华南各省中,广西非标与融租占比均最高。广西壮族自治区两类融资在长期债务中的占比在华南地区最高,当地城投企业有15.56%的长期融资来源于非标或融资租赁,以非标融资为主;广东省两类融资的综合占比次之,结构上以融租为主;海南省样本较少,城投企业非标和融租融资的占比均较低;

行政层级较低的平台更依赖非标及融租。由于华南地区区县级城投的样本较少,我们主要比较省及省会级与地级市级别,可以看到地级市平台对非标、融租融资较省及省会级的依赖程度更高;

较依赖非标或融租的城投企业,多为中小型规模。较多使用非标融资的华南地区城投主体,基本为中小规模平台,主营以基建、土地开发、城市道路及高速公路运营为主;较多依赖融租的主体,规模同样偏小,主营则多从事基建、土地开发、公路交通建设投资等业务,使用的租赁物主要是路网、管网及配套设施等公益性资产。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华南地区非标融资占长期融资的比重达到5%以上的主体,其中百色集团、龙建投资、梧州城投该比例达到了50%以上。这些企业规模基本属于中小型,相关主体中,龙建投资、梧州城投和汕头城开等最近一年收入出现一定幅度的下滑,临海公司盈利空间较窄,对政府补贴或存在较大依赖,这些主体总体资质一般,需要关注其再融资渠道收窄带来的问题。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。

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11 月新能源汽车产业链观察:关注消费电子电池龙头和特斯拉供应链

新兴产业中心-张帅/彭聪/陈晓/柴明/曾智勤

月度产业思考

资源环节继续出清产能;电池环节关注海外动力电池供应链和消费电子电池 龙头企业;整车环节积极关注特斯拉供应链;国家能源委员会议定调氢能, 燃料电池系统呈现国际竞争力,补贴政策未来落地将驱动投资热潮。

子行业要点

上游资源:建议左侧布局行业边际改善的龙头公司。钴行业因嘉能可减产导 致供需格局边际改善带动钴格中枢抬升,相关企业业绩有望改善;澳洲部分 锂矿开始停产或减产,锂精矿过剩压力骤降,行业过剩产能有望加速出清。

中游电池:受过渡期结束影响,Q3 我国新能源汽车生产 21.8 万台,同比下 跌 23%,环比下跌 37%,成为阶段性底部;对应动力电池装机 3.95GWh, 同比下跌 9%,环比下跌 31%,板块 Q3 业绩同步出现分化。此外,海外新 能源车预计 2020 年将迎交付高峰,持续重点推荐业绩增长稳健且海外出货 占比持续提升的材料环节。消费电子新产品近期集中发布,配套电池环节营 收及利润改善明显,持续重点关注消费电子电池龙头企业。

供应链:建议现在关注特斯拉产业链。上海工厂投产,在 Model 3 销量增长具确定性、供应链本土化是绝对趋势背景下,特斯拉产业链具增业绩、提估值机会,现阶段把握制造型零部件、LG 产业链两个关键子环节。关注趋势明朗的轻量化领域,符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025 年国内车用铝合金市场有望达2996亿元,看好有布局的企业。长期关注支撑高估值的智能驾驶领域,政策频出,车联网为 5G 应用最看好方向。密切跟踪新能源车新增行业——热管理增长可期、高压零部件关注度加深。

下游整车:9 月乘用车终端销量 177.6 万辆,同比下降 7%,环比上升 16.5%,今年 9 月相比 2017 年已下降 22%,10 月前三周日均销量同比下降 15%,汽车需求仍不足,“金九银十”低于预期;随着国六车型逐步上市,购 置税优惠透支、促销清库等负面因素消退,在去年四季度低基数的基础上, 今年年底有望实现产销增速转正。新能源乘用车 1-9 月终端销量 70.5 万 辆,同比增长 51.6%;9 月销量 5.9 万辆,同比下降 16.8%,年底抢装对于 退坡和过渡期的预期相比去年或动力不足,预计 2019 年新能源乘用车销量 120 万辆压力很大;但在牌照路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动 下,新能源车行业增长逻辑仍在。

燃料电池: 10 月 11 日国家能源委员会会议,李克强总理指出要加快氢能商 业化路径发展,依彰显国家发展氢能产业决心,给予产业一剂强心针。重塑 燃料电池系统供应三菱轻卡,系统环节呈现国际竞争力。

月度核心推荐组合:鹏辉能源/恩捷股份/三花智控/拓普集团/美锦能源。

风险提示:新能源汽车产销量低于预期;产业链各环节加速降价的风险;补贴退坡幅度超预期的风险;燃料电池产业发展不达预期的风险。

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燃料电池产业三季度总结:燃料电池开始贡献业绩,三季度政策真空产销停滞

新兴产业中心-燃料电池张帅/彭聪

投资建议

燃料电池产业还处于导入期,距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段,目前越来越多的上市公司加入行业。站在当前阶段,我们建议从两方面思路遴选标的:(1)产业链布局完善标的,建议关注美锦能源(参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营)、雪人股份(空压机主要供应商、系统技术成熟)、大洋电机(布局燃料电池系统、运营,参股BLDP)、雄韬股份(布局膜电极、电堆、系统企业);(2)估值处于合理区间+氢能持续布局公司,建议关注嘉化能源(副产氢、加氢站、液氢、国投聚力合作)。

基本结论

补贴政策真空期,三季度燃料电池汽车产销低于预期。3月26日《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提到 3月26日~6月25日为燃料电池补贴政策过渡期,期间销售上牌的燃料电池汽车按2018年对应标准的0.8倍补贴;正式期补贴政策另行公布。2019年1~6月,行业基于已有政策快速增长,2019年上半年FCV产销分别为1170/1102辆,分别同比增长7.2倍和7.8倍。6月25日以后,燃料电池正式期补贴政策至今未出台,行业进入真空期,燃料电池汽车产销基本处于停滞状态,三季度燃料电池汽车产销分别为145/149辆。

部分上市公司已有燃料电池业绩贡献,业绩主要来源于整车、系统和加氢站EPC环节。美锦能源燃料电池业务利润来源于燃料电池汽车和加氢站;雄韬股份、潍柴动力利润来源于燃料电池系统;厚普股份利润来源于加氢站。

产业链国产化程度持续提升,商用车系统显现国际化竞争力:

系统:重塑科技系统出口日本三菱,系统产品显现国际化竞争力。燃料电池系统集成环节国产化率已达到70%,重塑科技等领先企业在产品功率密度、冷启动性能方面达到甚至超过国际一流水准。2019年第46届东京车展上,三菱展示其首款氢燃料电池轻型卡车FUSO Vision F-Cell。该车总重7.5t,燃料电池系统功率达75kW,系统由中国企业重塑科技提供。

电堆:技术引进+自主创新实现国产化,功率密度持续提升。国内企业通过技术引进吸收+自主研发,国内电堆实现自给自足,国鸿氢能2017年通过引进Ballard 9ssl电堆技术,在量产稳定性和电堆寿命等方面达到世界先进水平, 2018年国鸿氢能电堆市占率达到70%。自主研发电堆,以新源动力、江苏清能和神力科技等为代表,持续提升功率密度与寿命,新源动力第三代金属板电堆功率密度达到3.3kW/L、

膜电极:2019年国内苏州擎动、鸿基创能和武汉理工氢电三家企业的卷对卷膜电极生产线投产,标志着膜电极进入国产化时代。

央企巨头和产业界纷纷加码布局氢能。氢能产业尚处于导入期,远期横跨交通、发电和储能领域,市场规模可达到万亿级别,能源巨头、整车企业和产业链相关企业纷纷布局氢能领域。中石化、中石油建设油氢混建站;国电投组建氢能公司从事燃料电池产业链研发、生产;整车企业超过41超过41家车厂参与燃料电池汽车研发推广;发动机企业,潍柴动力参股Ballard和Ceres,购买巴拉德新一代 的 LCS 电堆技术,从事电堆、系统研发和生产。

风险提示:行业发展不及预期,加氢站建设不达预期,成本下降不达预期。

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食品饮料线上数据月报:10月线上保健品增速回暖,速冻食品持续高增长

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川

数据点评

调味品:海天10月增速环比下滑,中炬高新线上持续高增长。海天阿里系前10个月线上销售额同比下滑4.21%,且10月份单月同比-23.93%,线上销售下滑明显。中炬阿里系前10个月销售额同比+46.58%,其中10月单月同比+29.79%,环比增速有所下降但依然维持高增长,线上渠道规模不断扩大。

保健品行业:10月份线上行业增速环比回暖。据阿里系全网数据,保健品行业10月份线上增速环比回暖,各品牌同比增速基本均有显著环比提升。汤臣倍健主品牌、muscletech、Swisse、GNC10月份销售额同比增速分别为+164%、+72%、+132%以及+50%(增速分别环比+37pct、-2pct、+90pct以及+27pct)。累计1-10月增速来看,汤臣倍健、muscletech、Swisse、GNC分别实现+77%、+86%、+56%、+49%。汤臣倍健分品牌来看,主品牌、LSG增速均有环比提升(分别环比+37pct、+105pct至+164%、+192%),健力多增速环比下降31pct至+68%。累计1-10月增速来看,汤臣倍健整体、主品牌、健力多、LSG分别实现+27%、+77%、+79%、+107%,汤臣倍健整体线上收入占其总收入的比重约为16%。

休闲食品:累计增长23.4%,增速环比提升。休闲食品10月份增速环比8月份略有下降,但仍在高增长的通道。9大代表性品牌前10个月在阿里和京东两大平台累计实现销售额129.9亿元,同比增长23.4%,增速十分可观。10月单月9大代表性休闲食品品牌阿里和京东合计实现销售额12.0亿,同比增长33.1%,增速环比提升13.1pct,整体表现回暖。三只松鼠10月单月阿里(仅包括天猫旗舰店和天猫超市)+京东合计销售收入同比增长24.5%,各分品类销售规模年初至今均同比正向增长,其中饼干/膨化类产品表现最为亮眼,较去年同期增长83.9%,零食类业务继续高速增长,产品结构不断多元化。1-10月三只松鼠阿里和京东平台累计实现销售额61.0亿,同比增长28.8%,规模持续扩张。

速冻食品:正在成长的快车道上。10月阿里渠道速冻食品实现总销售额14.9亿元,同比+164.4%;其中海鲜/水产品、生肉/肉制品、冰淇淋/冻品销售额分别同比+222.7%、+156.1%和-78.0%。1-10月阿里渠道速冻食品合计实现销售额102.5亿,同比+101.3%,线上速冻食品仍在增长的快车道上。10月京东渠道速冻食品实现总销售额3.9亿元,同比+83.1%;其中海鲜水产、猪牛羊肉、冷冻食品、禽肉蛋品和饮品甜品分别同比+112.8%、+35.6%、+77.9%、+70.4%和+42.5%。1-10月京东渠道速冻食品实现销售额32.9亿,同比+88.7%。10月阿里+京东速冻食品销售总额18.8亿,同比+141.9%;1-10月阿里+京东速冻食品销售总额142.5亿,同比+108.4%,正处在成长的快车道上。

风险提示:线上数据与全渠道数据存在差异、食品安全的风险、原材料价格上涨的风险。

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海外宏观周报:全球10月制造业PMI收缩区间内回升

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐

主要结论

一、全球10月制造业PMI收缩区间内回升

美国10月ISM制造业PMI收缩区间内回升(10月48.3,前值47.8)

  • 新订单指数和就业指数回升,产出指数下滑。

欧元区10月制造业PMI小幅改善(10月45.9,前值45.7)

  • 德国和法国制造业PMI均出现小幅回暖。
  • 在价格方面,投入价格和产出价格均下降。

英国10月制造业PMI小幅回升(10月49.6,前值48.3)

  • 新订单和产出收缩,就业分项走弱,投入价格不变,产出价格上升。

日本10月制造业PMI萎缩加剧(10月48.4,前值48.9)

  • 新订单出现自2016年5月以来的最大降幅。
  • 在价格方面,投入价格与9月份的水平接近。

俄罗斯10月制造业PMI有所改善(10月47.2,前值46.3)

  • 新出口订单和产出仍形成拖累。
  • 价格方面,10月份的投入价格有所上升,但增幅仍相对较小。

印度10月制造业PMI扩张减速(10月50.6,前值51.4),其他东南亚地区大部分表现不佳

  • 印度制造业产出扩张速度和新业务增长速度均为两年最低。
  • 其他大部分东南亚地区制造业PMI在10月表现不佳。越南50.0(扩张减速),马来西亚49.3(收缩改善),菲律宾52.1(扩张减速),泰国50.0(停滞不变),印尼47.7(萎缩加剧),缅甸53.0(扩张加速)。

全球10月制造业PMI收缩区间内回升,通胀压力继续回落(10月49.8,前值49.7)

  • 全球制造业PMI指数的连续3个月改善,或许预示着7月制造业PMI是本轮低点。

二、美国9月JOLT是不及预期但11月消费者信心略高于预期

美国9月JOLTS职位空缺数低于预期:零售贸易行业和教育与健康产业为主要拖累。

美国11月消费者信心指数略微高于预期和前值:消费者对经济前景的看法表示稍微乐观,但个人财务状况的前景略差。

三、本周重点关注特朗普的弹劾调查、美国通胀和工业生产指数

财经事件:特朗普的弹劾调查。

财经数据:美国10月未季调CPI年率、美国10月PPI年率和美国10月工业产出月率。

风险提示:美联储货币宽松程度不及预期,导致经济向下压力的累积。全球贸易摩 擦进一步升温,拖累全球需求。新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

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以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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