靳毅：政策端的发力，可能只是时间问题

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

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央行公布2019年10月份金融数据：（1）中国10月新增人民币贷款6613亿元，前值16900亿元。（2）中国10月新增社会融资规模6189亿元，前值22725亿元。（3）中国10月M2同比增长8.4%，前值8.4%。

1、居民信贷与票据融资大幅缩减，企业中长期信贷继续回暖

10月份新增人民币贷款6613亿元，同比少增357亿元，整体略低于预期，主要受居民贷款和票据融资大幅缩减所致，而企业中长期新增信贷、非银金融机构新增信贷同比变动为正，对此有所对冲。

具体来看，居民端方面，居民贷款新增4210亿元，同比少增1,427亿元。其中，居民短期贷款同比少增1,284亿元，居民中长期贷款同比少增143亿元。而居民短期贷款大幅下滑主要还是与监管层严查消费贷和首付贷流入房地产市场有关。

企业端方面，企业贷款新增1,262亿元，同比少增241亿元。其中，企业短期贷款减少1,178亿元，同比多减44亿元；企业中长期贷款新增2,216亿元，同比多增787亿元；票据融资新增214亿元，同比少增850亿元。企业中长期贷款继续回暖，与银行在积极开展针对平台公司隐性债务置换相关业务有关。另外，针对LPR存在的下调预期，银行有提前放贷的动力。而票据融资明显缩减或与前期监管层严查票据套利与结构性存款套利有关。

2、信贷融资与专项债发行下滑，影响新增社融规模

10月份新增社会融资规模6,189亿元，同比少增1,185亿元，主要受信贷融资和地方政府专项债下滑所致。其中，社融口径下新增信贷融资5,460亿元，同比少增881亿元。

表外非标融资减少2,344亿元，同比少减331亿元。其中委托贷款减少667亿元，同比少减282亿元；信托贷款减少624亿元，同比少减649亿元；未贴现银行承兑汇票减少1,053亿元，同比多减600亿元，进而拖累了表外融资规模。

直接融资增加1,612亿元，同比多增103亿元。其中，企业债券融资增加1,622亿元，同比多增99亿元；企业股票融资增加180亿元，同比多增4亿元。而受专项债发行额度限制，地方政府专项债券融资净减少200亿元，叠加专项债发行错峰因素，同比多减1,068亿元。

3、居民存款大幅缩减，拖累新增存款

10月份，人民币存款新增2,372亿元，同比少增1,163亿元，主要受居民存款的大幅缩减影响。具体来看，居民存款减少6,012亿元，同比多减2,665亿元，或与银行季末冲量透支有关（9月份居民存款同比增加2149亿元）。企业存款减少6993亿元，同比多减989亿元；财政性存款增加5551亿元，同比少增268亿元；非银行业金融机构存款增加8865亿元，同比多增3,569亿元。其中财政存款同比仍在继续减少也表明逆周期调节力度仍在加大。

4、社融增速能否企稳仍需观察

10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%，较上个月小幅回落0.1个百分点，主要受监管层严查消费贷使得居民短期贷款大幅缩减以及专项债发行额度受限所致。但考虑到目前经济仍然存在下行压力，财政政策有望进一步发力，地方专项债也存在提前发行的可能性，因此后续社融增速的走向仍然需要进一步观察相关财政政策的落地情况。

风险提示： 1）经济下行超预期；2）地产融资回落超预期。