中国船舶租赁(03877.HK)：规模扩张、航运业回暖与利率下行的三重刺激，给予“推荐”评级，目标价1.64元

机构：国联证券

评级：推荐

目标价：1.64元

投资要点：

中船租赁是船厂系租赁业的龙头企业

中船租赁是中船集团旗下唯一的租赁公司，以提供各种船舶租赁解决方案为主营业务。按收入规模计算，公司目前在全球船舶租赁行业市场份额为3.9%，排名第四，并在全球非银行系船舶租赁行业中排名第一。

业务规模保持高速增长

2016年以来，中船租赁的营收及净利润水平保持了较快的增长势头：2018总收入为21.05亿元，两年复合增长率达42.88%；净利润为7.07亿港元，两年复合增速达27.86%；ROE水平始终保持在10%以上。考虑到公司目前在手订单充裕，公司仍将在未来3年保持20%左右的扩张速度。

航运业回暖将提升公司船队的资产回报率

中船租赁现有船队与在手订单涵盖LNG/LPG、干散货、集装箱等多个船型，比例较为平均，价值合计为57.93亿美元。19-21年，航运业回暖将促使上述船型的资产价格得到可观的提升比例，我们预计公司的生息资产回报率将因此提升至10%左右。

多渠道融资与宽松货币政策减轻公司负债成本

融资成本及银行费用是公司的最大成本，占其18年总成本的71.54%；银行借款是公司最大的负债项目，占18年总负债的95.85%。公司上市后，融资手段更加多元，随着18年公司短期债务的大量到期及利率水平下行，公司负债成本压力将减轻，预计未来三年公司计息负债成本将降至3.5%左右。

盈利预测与估值

预计公司2019-21年净利润水平分别为10.66亿、15.66亿和21.57亿港元，参考四家H股上市租赁公司的平均市盈率水平，给予19-20年平均收益7.76XPE，对应目标市值为100.86亿港元，股价为HK$1.64。

风险提示

利率、汇率风险、中美贸易战升级导致全球经济超预期放缓