上市首日破发，华尔街不爱听36氪讲To B的故事？

从36氪募资额缩水以及首日破发来看，这个关于To B的故事终究暂时还是未能说服华尔街的投资者。

作者 | May

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

11月8日，36氪成功登陆纳斯达克交易所，但上市后即破发，盘中最大跌幅超过13%。截至收盘，36氪股价下跌9.93%，报收13.06美元，总市值为4.9亿美元。

不仅破发，36氪的募资金额还缩水了。36氪最新招股文件显示，此次IPO的发行规模下调至138万股美国存托股票（ADS），最高募资2415万美元，相较于10天前公布的募资金额减少超过60%。

一

一个关于“中国新经济服务者”的故事

与大众所认知的媒体平台不同，36氪将自身定位于一家致力于为中国新经济参与者服务的杰出品牌和开放平台。

36氪起于媒体业务。2010年，36氪网站正式上线，主要以科技、创投内容为主。此后，36氪基于创投媒体，先后布局了共享办公业务“氪空间”、投融资平台“鲸准”等。但事实上，36氪集团的共享办公业务以及投融资平台业务发展的并不顺利，此次上市的也仅仅是拆分出来的核心媒体业务。

2016年，前《第一财经周刊》联合创始人冯大刚加盟36氪，公司的媒体业务开始独立运营。36氪的媒体业务主要集中于科技领域、创投领域以及泛财经领域。数据显示，36氪累计发布的文章已经超过10万篇，月PV近3.5亿。36氪创始人刘成城提到，几乎中国大的创业公司都被36氪报道过。

36氪的商业模式

无疑，内容便是36氪的核心竞争力，公司以优质的内容汇聚流量，然后通过广告和增值服务将流量变现。这种商业模式也是媒体典型的变现模式，未来天花板可见。想要打开成长空间，36氪需要一个更大的市场。36氪跟投资者讲述的是一个关于“中国新经济服务者”的故事，瞄准企业服务市场。

36氪种子轮投资方——九合创投的王啸在媒体采访中表示，36氪在广泛的为新经济的参与者提供信息、资金、人才和商业机会的服务。在一定意义上，36氪是一家To B的企业服务公司。

36氪CEO、联席董事长冯大刚称：“我们的定位应该是新经济的服务者和连接者，如果再多一个就应该是所有新经济从业者的伙伴。就公司过去几年的情况来看，我们的业务会有比较明显的反周期性，不会随着周期的变化有很大的影响。”

这个新经济服务者的故事显然更能吸引投资人。根据CIC报告，以新经济为重点的商业服务市场主要包括在线广告服务、企业增值服务、订阅服务，这三个细分市场的总市场规模从2014年的70亿美元增加到2018年的202亿美元，复合年增长率约为30.3%，并有望以约22.5%的复合年增长率增长，到2023年将达到556亿美元。

从36氪的收入结构来看，公司的企业服务收入确实在快速增长。36氪的收入来源有三个部分，先上广告、企业增值服务以及用户订阅。2019年上半年，企业增值服务的收入首次超过线上广告，成为公司最主要的收入来源。

二

缺少牌照成风险点，经营现金流吃紧

从36氪募资额缩水以及首日破发来看，这个关于To B的故事终究暂时还是未能说服华尔街的投资者。究其原因，虽然36氪在努力将业务扩展至其他领域，但其核心竞争力仍是内容，而内容存在极大的不确定性和政策性风险。

正如36氪在对投资者的风险警示中所提到的，36氪缺少《互联网新闻信息服务许可》《信息网络传播视听节目许可证》《互联网新闻信息服务许可证》，可能使公司受到行政制裁，这将对公司的经营成果和财务状况造成重大不利影响。事实上，不只是36氪，所有国内的新媒体公司都会面临政策性风险。

同时，自媒体业务的经营不确定性也非常大。一方面是来自平台账号的不可控、不稳定性。另一方面是平台对优秀创作者依赖大，内容具有不可持续性。一篇爆文可让一家自媒体瞬间崛起，同时一篇文章也能让多年积累下来的业务坍塌。

从财务上看，36氪的营业收入增长非常不错，增速亮眼。2018年公司营业收入为2.99亿元人民币，同比增长148%；2019年上半年，营业收入为2亿元人民币，同比增长179%。

但36氪的盈利能力仍然有待改善。2019年上半年，公司的主营业务成本大幅提升，从去年同期的4804万人民币增至1.38亿元人民币。2019年上半年公司仍处亏损状态，2017年、2018年及2019年上半年，36氪的净利润分别为792万、4052万以及-4550万元人民币，归属股东的净利润分别509万、-8057万、-3.13亿元人民币。

此外，36氪的经营现金流吃紧，2017年、2018年及2019年上半年的经营活动现金流分别为-1144万、-4560万以及-9488万元人民币。目前资本市场的大环境不好，能不能实现自我造血、具备良好的现金流是投资者关注的重点。而36氪的现金流何时转正，何时实现盈利，仍是一个未知数。

三

结        语

资本市场一直以来都对内容行业的企业并不感冒，虎嗅因融资不畅在新三板摘牌，吴晓波的巴九灵欲借壳全通教育最终A股上市梦断。对36氪来说，虽然募资额并不大，但是从某个角度上看，顺利上市也算得上是另外一种形式上的成功。

36氪是不是上市之后就可以凭一己之力改变资本市场对内容行业的看法？未必。虽然36氪为投资者带来了一个“中国新经济服务者”的故事，但目前看来华尔街并不爱听这个To B的故事。内容行业不确定性大，广告变现方式受经济周期影响大，36氪要证明它的商业价值，还需要打磨更加核心的竞争力。值得深思的是，36氪能不能真正赋能新经济企业，成为资本市场及产业链上不可或缺的角色？

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